久期财经讯，6月19日，穆迪授予景瑞控股有限公司(Jingrui Holdings Limited，简称“景瑞控股”，01862.HK，B2 稳定)拟发行高级无抵押美元票据“B3”评级。

景瑞控股计划将拟发行票据的收益用于为现有债务进行再融资。

评级依据

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“拟发行的债券将延长景瑞控股的债务到期情况，改善其流动性状况，而不会显著影响公司的信用指标。”

穆迪预计，未来12-18个月，景瑞控股的杠杆率(以收入/调整后债务衡量)将从2019年的64%降至55%-60%，原因是穆迪预计，该公司同期内将增加债务以补充其土地储备。

另一方面，穆迪预计，未来12-18个月，该公司的利息覆盖率(以调整后EBIT/调整后利息支出衡量)将从2019年的1.7倍略微提高至2.0倍-2.1倍，因为预计一线城市项目毛利率的提高将抵消同期利息支出的增长。

受疫情影响，2020年前5个月，景瑞控股的合同销售总额同比下降20.4%，至55亿元人民币。不过，穆迪预计，其销售额将在2020年剩余时间内逐步恢复，未来12-18个月内，合同销售总额将从2019年的252亿元人民币保持在230-260亿元人民币左右。

景瑞控股“B2”的企业家族评级(CFR)反映了其规模适中、财务状况中等。该评级还考虑了景瑞控股在上海和经济发达的长三角地区其他城市开发房地产的业绩记录。

然而，企业家族评级受到该公司盈利能力相对较低和长三角地区地理集中度较高的制约。

在治理方面，穆迪考虑了景瑞控股创始人兼主要股东闫浩先生的集中持股，截至2019年12月31日，闫浩持有景瑞控股约38%的股份。审计委员会、薪酬委员会和提名委员会三个专门委员会的存在，缓解了集中持股的风险，其中两个委员会由独立非执行董事主导和主持。此外，该公司根据香港交易所上市公司的公司治理规范，建立了内部治理结构和标准。

考虑到新冠病毒疫情对公共健康和安全的重大影响，穆迪将疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化的影响视为其环境、社会和治理(ESG)框架下的一类社会风险。

景瑞控股的流动性状况充足。穆迪预计，该公司持有的现金及其营运现金流将足以覆盖承诺性土地付款和未来12-18个月的到期债务。

截至2019年12月，该公司的现金余额为137亿元人民币(含限制性现金31亿元人民币)，可支付短期债务94亿元人民币的约1.5倍。

由于存在结构性从属风险，景瑞控股的“B3”高级无抵押债务评级比其CFR低一个子级。这种风险反映了这样一个事实，即在破产情况下，大多数债权是在运营子公司层面，优先于景瑞控股的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏结构从属方的重要缓解因素。因此，在控股公司层面的债券的预期回收率将较低。

稳定的展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，景瑞控股在中国高线城市房地产销售执行力将继续改善，并保持充足的流动性。

可能导致评级上调或下调的因素

如果景瑞控股能够在规模持续增长的同时，保持(1)良好的信用指标、调整后的收入/债务持续高于95%-100%、EBIT/利息覆盖率持续高于3.5倍；以及(2)持续保持充足的流动性情况，那么穆迪可能会上调其评级。

如果景瑞控股(1)流动性减弱，现金/短期债务低于100%；以及(2)利润率承压，限制其利息覆盖率和财务灵活性，如EBIT利息覆盖率持续低于2.0倍，那么穆迪可能会下调其评级。

景瑞控股有限公司是一家总部位于上海的房地产开发商。该公司于2013年10月在香港证券交易所上市。该公司成立于1993年，前身是上海景瑞房地产发展公司(Shanghai Jingrui Property Development Company)，由一群企业家创立，包括目前的主要股东和执行董事陈新戈先生和闫浩先生。

该公司从事房地产开发，重点发展长三角和中国其他二线城市的住宅项目。截至2019年12月，景瑞控股拥有约471万平方米的土地储备，分布在中国19个城市，包括天津、宁波、苏州、杭州、武汉、上海等。