​久期财经讯，6月16日，惠誉已授予Bluestar Finance Holdings Limited(Bluestar Finance)拟发行的次级有担保永续证券“BBB”评级，Bluestar Finance母公司中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd.，简称“中国蓝星”，A-/稳定)将提供无条件且不可撤销担保。上述证券不符合归为权益权重(equity credit)的条件。所得款项将用于债务再融资、营运资金和一般公司用途。

上述证券评级比中国蓝星的长期发行人违约评级低两个子级，反映了其作为证券的高度从属性质与在破产前后向发行人和担保人的优先债权人发行的所有其他永续证券享有同等权益。

根据惠誉的《企业混合型证券处理和评级调整标准》，惠誉不授予该证券权益权重，因为该证券有效期少于5年，加上自发行日起的三年第一个息票上浮日将息票上浮300bp，超过惠誉的权益权重条件息票门槛（总100个bp）。此类证券还具有累积债券息票且延期特点。

中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A-/稳定)持有中国蓝星79.48%的股份。中国蓝星的评级与母公司的评级持平，因为两者之间具有强大的法律、运营和战略联系，符合惠誉的《母子公司评级关联性标准》。“稳定”展望反映了惠誉的预期，即中国蓝星与中国化工之间的联系将保持不变，母公司将继续支持中国蓝星的运营工作。

关键评级驱动因素

母公司关联驱动评级：中国蓝星继续与中国化工保持强大的法律、运营和战略关联。中国蓝星一贯从中国化工获得部分贷款担保，突显出两者之间的牢固法律关系。中国蓝星也为母公司新化工材料和特种化工产品部门主要贡献EBITDA和现金流，该部门是中国化工的第三大业务。

中国化工具有重要的战略意义：中国化工是世界上最大的化工公司之一，同时也是世界上收入最大的三大农作物保护和种子公司之一。中国是世界上最大的农产品进口国，农业和食品工业在粮食供应安全方面具有重要的战略意义。中国人口占世界人口的20%以上，但可耕地面积在全球占比不到10%，其农业产量超40%以上，低于大多数西方国家。

新冠肺炎产生中等(Moderate)影响：近期油价的大幅下跌导致中国蓝星的原材料成本下降，但由于COVID-19爆发，所有产品的需求下降，抵消了这一影响。管理层表示，自2020年3月以来，该公司大部分国内业务已恢复生产，利用率超过90%。中国蓝星还从部分银行贷款利率下降（中国政府救助措施的一部分）中受益。尽管如此，惠誉预测，由于经营环境依然困难，该公司的杠杆率到2023年的预测期间仍将保持在一个较高的水平。

领先的核心业务地位：中国蓝星是许多特殊化学品领域的市场领导者，包括有机硅、营养科学和环境科学产品。惠誉预计，尽管该公司的利润率较高，但在预测期内，其周期性材料科学业务部门的最终用户需求将减弱。该部门包括硅酮、工业塑料和中间石油化工产品，在2019年占其总收入的60%以上。惠誉还预计，其营养科学和环境科学部门的收入将保持稳定，因为上述产品周期性较小，并从显著的集中度和较厚的进入壁垒中受益。

评级推导摘要

中国蓝星的评级反映出与中国化工的联系非常紧密，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国化工的评级采用自上而下的方法，而中国蓝星则根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》进行评级。中国蓝星的评级与中国化工的评级持平，因为中国蓝星一直从母公司获得部分贷款担保。中国蓝星作为原材料和最终产品的双向买方和供应商，在战略上也融入了中国化工。

关键假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020-2023年，资本支出为每年40亿元人民币

-无重大并购

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-如果中化集团和中国蓝星之间的联系保持不变，对中化集团采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-如果中化集团和中国蓝星之间的联系保持不变，对中化集团采取负面评级行动

-中国蓝星与中国化工的法律、运营和战略联系减弱

对于中国化工的评级，惠誉在2020年5月13日发表的评论中概述了以下敏感性。该公司发行人的评级比中国的“A+”/稳定低两个子级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-中国化工获得中央国有资产监督管理委员会（简称“中央国资委”）支持的可能性加强

-如果中国化工和中央国资委之间的联系保持不变，中国化工的独立信用状况将得到改善。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-中国化工获得中央国资委支持可能性减弱

流动性与债务结构

流动性充足：中国蓝星在截至2019年底拥有151亿元人民币现金和近300亿元人民币未使用的银行授信额度，而短期债务为214亿元人民币。上述贷款是非承诺贷款，因为承诺贷款在中国银行业环境中并不常见。