作 者 : 施 云 编 辑 : 小市妹

　　狗不理退市至今已近满月，而它激起的回响似乎还没有平息。不论是“狗不理”变成“人不理”的舆评，还是对价格与口味的吐槽，大众在评析狗不理的同时，一众老字号也进入了被再度审视的范畴。

　　同样是在天津，多年被拿来和狗不理并称沽上名吃的桂发祥（002820.SZ）最近也有些“困窘”。因为在此时的网络上，二者被相提并论已少了美食的缘故，更多则是由于一个醒目的财经名词——“退市”。

【净利润大幅下滑之忧】

　　在天津市河西区的大沽南路上，由原来的华润万家超市改造而成的桂发祥广场已不见了往日的景象，在下午快五点的宽敞的营业大厅里，购物者却是寥寥无几，而桂发祥被看作狗不理的难兄难弟却不只因此。

　　在桂发祥近期公布的2020年一季度财报中，相关数据尤为使人注目。

　　根据桂发祥2020年一季报，该公司2020年1月至3月实现营收数额为9164.27万元，同比下降41.34%，而对比食品加工制造行业已披露一季报的企业来看，行业营业收入整体体现出的则是增长态势，平均增长率为18.41%；而另一项重要指标归属于上市公司股东的净利润，桂发祥在一季度实现数额为443.88万元，同比大幅下降高达84.02%，再与食品加工制造行业进行横向对比，同期已披露一季报的上市公司平均净利润则是增长，增长率为13.47%（以上行业数据来源：同花顺金融研究中心，截至4月30日）。将桂发祥一季度总计400多万元的利润进行分摊后，该公司每股收益为0.02元，在食品加工制造行业上市公司中仍处于较低水平。

　　一季度财报数据不佳就引起市场对桂发祥的强烈看法是不是有些小题大做？而对于数年跟踪桂发祥的投资者来说，看法则是事出有因。

　　市值观察从相关公开资料中看到，有投资者曾就桂发祥相关人士所述“在麻花这一产品上，仅年货期间近两个月的销售额就可以占到全年销售额25%左右”向桂发祥董秘提问：“到底是春节两周还是年货期间两个月占到全年销售额25%？”

　　针对上述问题，桂发祥董秘的回答有些语焉不详，只表示“春节是公司主营产品的传统销售旺季”，对相关说法既未给出肯定也未进行否认，但是一季度财报数据对桂发祥影响巨大的观点，由此基本可以得到佐证。

　　另外，从2019年度桂发祥的财务数据来看，一季度主营收入与净利润比重均超过其他季度，在年度比重占比也均超过三成，这就意味着每年春节所在的头三个月业绩对桂发祥来说举足轻重，而将84.02%的季度利润降幅进行年化，2020年桂发祥已经有20%以上的年度利润降幅被坐实，而这还没有考虑其他季度所同样面临严峻的经营形势。

【经营与股价承受之重】

　　自从狗不理退市消息一出，原本考虑买入食品行业股的资深投资者老马，就对同在天津的吃食老字号桂发祥多了几分关心。在他看来，桂发祥的名气和资质完全不在狗不理之下，多年的投资经历让他有了这样的警觉：老字号里有第一个退市的，就不排除有第二个、第三个。而寻找到问题根源，看看其他的目标是不是有相似的共性，以此提供鉴戒，正是投资的理性所在。

　　在外界对狗不理退市的探讨中，产品价高质低、一味消耗前人留下来的招牌名气、只能靠品牌知名度吸引外地游客消费、缺乏客户粘性、创新上缺乏竞争力，是广受大众认可的分析观点。而用上述这些观点对照目标上市公司，让老马出了一身冷汗。

　　邢女士所在的城市离天津并不远，想买到正品的桂发祥麻花却不容易，冲着桂发祥的名气，5月份邢女士曾专门托在天津的朋友到桂发祥广场去买，但是价格让邢女士有些吃不消：“纸盒装的麻花一斤65，铁皮盒装的还要更贵些，想想给家里人吃没必要带盒子，但选了最便宜的也要三十多一斤。”最终邢女士只让朋友买了一斤多一些桂发祥麻花，“好久不吃了，就是尝个味道”。邢女士对这次消费给出了这样的理由。

　　实际上，在财报数据中，老马已经看到了邢女士这样的“客户画像”。上市的2016年到2019年之间，相关财报显示，桂发祥分别实现营收4.58亿元、4.86亿元、4.81亿元、5.07亿元，同比增长数据分别为0.09%、6.26%、-1.12%、5.57%；实现归属于上市公司股东的净利润分别为9176.68万元、9260.48万元、8413.08万元、8459.96万元，同比增长数据则为-2.42%、0.91%、-9.15%、0.56%。

　　上市后多年营收增长没有一次超过10%，营收特别是净利增速在微增甚至负值间徘徊，特别是今年一季度营收和净利同比大幅下滑的数据一出，外界对桂发祥麻花要走狗不理老路的揣测也开始变得“理直气壮”。

　　实际上桂发祥并非不知道自己的境况，也并非没有作出努力，其培育糕点业务也一度被外界所预期，只是在像老马这样的资深投资者看来，桂发祥作为一家上市公司多年却“走不出天津”，足以说明很多问题。老马进一步用狗不理做类比：在天津本地的居民中，对老字号狗不理的价格和口味“脱离群众”的吐槽是最多的，尽管狗不理推出了价格相对低的速冻包子力图挽回消费者，但仍然没有改变退市的命运。

　　在知名财经网站的股吧里，自从狗不理退市后，投资者对桂发祥的吐槽显得格外的多，而打开桂发祥的股价走势图不难发现，自上市以来近四年的时间，桂发祥在股市走出了一条蜿蜒曲折、绵绵不绝的下跌轨迹，时至今日股价已经破发。而这条轨迹还能画多长，谁也不好说。

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