作者：巍澜

来源：首条财经——首财研究院

赵咏华、庄心妍、高进、赵雷......，这些冷门歌手，你知道几个？

歌红人不红，一直是娱乐圈的热议话题。

聚焦资本圈，也有类似尴尬者。

比如，银行板块。

绩红价不红

2019年，A股全部上市银行合计净利超1万亿，约占全部A股盈利的40%。第一季度，A股（非银行）归母净利润同比负增长46%，而上市银行实现正增5.5%。

如此长虹业绩，展现银行百业之母的韧性活力。

尴尬的是，高热业绩未改变市场的冰冷态度：板块大面积破净，市净率更是创下历史新低。

FinD数据统计，截至5月27日收盘，银行板块市净率（整体法）0.61倍。今年初，这个数字是0.68倍。目前36家A股上市银行，32家银行破净，占比接近九成。

细分看，截止6月1日收盘，华夏银行市净率只有0.46，也就是说可以46折的价格买到华夏银行的净资产。农商行中，市净率最低的渝农商行，也只有0.6。

何以绩红价不红？

一般而言，市净率是指每股股价与每股净资产的比率，是衡量上市公司估值的重要指标。市净率过低，说明市场看空、态度冷淡。

有舆论认为，受疫情冲击和市场风格轮动影响，银行股回调明显。

这确是一个参考变量。不过，抛开行业外在因素，个体企业的问题漏洞，更是一个根本考量。

浑水统计，截至5月27日的近一年里，有9只银行股跌幅超20%。跌的最狠的是渝农商行和青农商行，跌幅分别为48%和44%，几近腰斩。而截止6月1日收盘，两者A股之旅短短一年多时间，股价相比最高点，均跌幅已超50%。

何以有如此冷遇，如此尴尬的表现？

股价腰斩、流拍 怎一个“冷”字了得

先来看重庆农商行。

资料显示，重庆农商行成立于2008年6月7日，其前身为重庆市农村信用社联合社及重庆市辖区内39个区县行社。后通过改制重组，于2008年6月29日挂牌开业，成为继上海、北京后全国第三家省级农村商业银行。

2010年12月16日，该行登陆港交所。成为全国首家上市农村商业银行、首家境外上市地方银行和西部首家上市银行。

光环之下，这位“农商行上市一哥”走上发展快车道。

2019年10月29日，再下一程，登陆A股成为西部首家“A+H”上市银行。

发行价每股7.36元，上市当日，盘中创下最高价10.60元，当日收盘报9.35元，涨幅27.04%。

不过，目前看，这也是其高光的最后时刻。

这位A股新兵，第二天便跌停。第二天便跌停。

此后，公司股价一路走低。上市第10个交易日破发，即2019年11月11日，渝农商行的股价跌破发行价。当日收盘，渝农商行报7.19元，跌幅3.36%，被誉“2019年最惨新股”。

随后，重庆农商行启动稳定股价措施，12名董事和高管用2018年工资的15%拿来增持股份。

尴尬的是，限薪下的董事、高管工资并不高，12名高管合计能拿来增持的金额约74.2万。如此金额，也被股民称为“最抠门增持”。

自然，这无法提振市场信心。

截至2020年6月1日收盘，渝农商行报4.9元，市值556亿人民币。与最高价相比，已腰斩。

更惨的是，2019年11月、12月，渝农商行1600万股股权两次现身阿里拍卖司法平台，即便打折出售，仍然无人问津，均以流拍收场。

市场态度之冷，可见一斑。

业内人士指出，相比全国及股份制银行，区域性银行抗风险力普遍较弱，市场估值本就不高。况且重庆农商行发行价定的较高，一旦成长性、实际价值与之不符，自然跌落神坛。

增收不增利 增速垫底 盈利能力受拷

如此惨状，并非空穴来风。

一般来说，二级股价的涨跌主要受一级经营状况的影响。

4月25日，渝农商行披露一季报显示，营业总收入69.7亿，同比增长4.5%；实现归母净利润30.8亿，同比下降6.9%；其中，占比85%以上、作为公司收入支柱的利息净收入在一季度为59.3亿元，同比增幅仅1.56%，相比2018年同期的15%增幅，可谓降幅明显。

显然，渝农商行陷入增收不增利的困境，相比行业5.5%的正增，可谓拖了大大后腿。

反差感，在2019年也有鲜明表现。

如上所文，从规模及资本地位看，渝农商行无疑是农商行业的领头羊。

然2019年，这个领军光环在增速上，暗淡不少。

营收、归母净利润虽仍排A股8家农商行首位，分别为266.30亿元、97.60亿元。但增速却双双垫底，为1.97%、7.75%。

对比同行，营收增速方面，多数农商行呈现双位数增长态势。其中，张家港行营业收入增速第一，为28.48%。，青农商行在应收增速上也有16.98%；仅渝农商行、江阴银行的营业收入增速为一位数。

问题在于，江阴银行市值不足90亿元，只是行业小弟。坐拥A+H、多个首家的大佬渝农商行沦落与之为伴，不免令人唏嘘。

再看净利，常熟银行归母净利润增速20.14%，位居首位。渝农商行归母净利润增速7.75%，不仅排名垫底，也是8家农商行中唯一一个未实现净利增速双位数增长的银行。

拉开时间维度，2017年和2018年渝农商行的营收增速为10.52%和8.87%。

简言之，渝农商行的盈利能力正在逐年放缓。

细观盈利质量，也值得考量。

主要源于税收优惠及成本下降。该行2019年优化投资结构，免税国债及地方债投资占比大幅提升，所得税费用同比减少13.92%。

此外，成本收入比为28.52%，同比下降1.79%，其中集团员工成本49.33亿元，同比减少6.37%。

这并非渝农商行首次尝试。

2018年，该行员工成本下降3.86%至52.58亿元，同时所得税费用下降11.64%至26.08亿元，最终实现盈利90.58亿元，同比增长1.37%。

翻查2019年报发现，截至2019年末，公司在岗员工15371人，较年初减少317人，这是该行连续第三年减员。

据悉，渝农商行在今年初接受投资者调研时表示，2020年计划员工人数再调减，未来将从控总量、调结构、建梯队、增效能等四方向进行员工调整。

众所周知，靠压缩人员成本是不可持续的，长远看易影响团队士气、亦不利其稳健运营。

而进入2020年，考验对银行业更为综合化。

投行富瑞预期，考虑到目前内地银行业面临的情况，估计银行利润收缩的可能性增加，预期利润跌不超30%。同时，行业正处于类似2008年或2015年的减息周期，贷款利率跌幅大于存款利率，导致2020至2021年的净息差将跌60至70基点。

这或是渝农商行净利下降，大拖行业后腿的原因之一。

值得一提的是，今年一季度，渝农商行投资收益出现大幅萎缩，同比下降61.53%为1.55亿元。2019年，也同样出现大幅下降，彼时渝农商行的投资收益由2018年的33.29亿元下降至2019年的6.61亿元，减少80.21%。

连续两年大幅下降，显然不是一个好信号。

此外，核心盈利能力指标亦有所衰减，特别是ROE已连续多年下滑。

年报数据显示，2017-2019年，其加权平均净资产收益率分别为15.73%、12.82%,扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为15.65%、13.51%、11.73%；

净息差也在逐年下降。

2017年-2019年，净利差分别为2.44%、2.40%、2.16%；净利息收益率分别为2.62%、2.45%、2.33%。

今年三月末，渝农商行加权平均净资产收益率为13.77%，比上年同期下降4.61%。

不良双升 资产质量成色

多项盈利指标下滑，资产质量也“成功”双降。

数据显示，在2016年－2018年期间，渝农商行不良贷款率分别为0.96%、0.98%、1.29%。2019年，不良贷款率下滑0.04%至1.25%。2020一季度末升至1.27%，不良贷款余额达到57.35 亿元。

不良双升，引发外界对其资产质量的堪忧。

此前，渝农商行曾因不良贷款率逐年走高备受关注。

房地产业风险，成为重要考量。

2019年，渝农商行针对房地产领域的贷款总额80.33亿元，其中不良贷款由上年的0.58亿元增至6.92亿元，同比大增1193.10%。

该业务不良贷款率也由0.71%升至8.62%，同比增长超11倍。

对此，渝农商行表示：“房地产业贷款余额较年初下降，但个别房地产企业受项目延期、资金回笼慢等因素影响出现风险，导致风险分类下调至不良。

专家表示，随着楼市调控加码，房地产业进入新周期，房企“破产潮”来袭，重庆亦不例外。

据重庆媒体报道，2018年至今，近20家重庆房地产企业宣告破产，原因均为资金链断裂或被巨大债务压垮，其中不乏银星、喜地山、典雅等知名企业。

这对渝农商行的衍生影响，有待时间考量。

不过，可以确定的是，渝农商行的破净表现，除了行业因素，还有更多自身问题的堆积。种种隐患，消逝其稳健性、成长性，自然在资本层面不会讨喜。

此外，单看股权结构，渝农商行没有实控人，但与股东方存在 不少关联交易。从信贷投放结构看，2016年起，渝农商行的关联贷款交易金额持续上升。2019年底，关联交易余额达到190.42亿，占全部贷款余额的4.56%，连续四年上升。

专家表示，不公允的关联交易是银行信用风险的来源之一，这多见于一些中小银行。因治理架构不完善，内控、风控力偏弱所致。

贵为A+H的农商龙头，渝农商行的上述表现，值得深思。尤其是在当下，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

一个根本要点即在合理透明的股权结构、规范良好的股东行为。这是银行业合规发展的基础，也是股东股权问题被整治的逻辑所在。

逾期贷款大增

相较渝农商行，2019年3月上市的青农商行也是A股新兵，更是资本新兵。截止6月1日收盘，青农商行股价4.4元，市净率0.93，市值244亿元。相比3.96的发行价，青农商行只是破净，数据要比渝农商行好不少。不过，相比最高价10.97元/股，已超腰斩，甚至比渝农商行跌幅更大。

首份成绩单，也不错。

2019年报显示，归属于母公司股东净利润28.25亿元，同比增长16.78%，净利增幅创近五年最高水平；营收87.29亿，同比增长16.98%。

飘红态势，继续延伸至今年。

一季报显示，营业总收入28.3亿，同比增长33.3%；实现归母净利润8.5亿，同比增长12.2%。

梳理原因，与该行贷款大增及投资收益暴增有关。

数据显示，2019年末，青农商行发放贷款和垫款总额为1787.09亿元，同比大增30.47%。其中，公司类房地产业贷款和个人住房贷款皆出现大幅增长：前者余额269.89亿元，同比增40.67%；后者余额212.60亿元，同比增41.62%。投资净收益21.08亿，同比暴增2.34倍。

不过，增长主因看，与新金融工具准则规定有关，分类为交易性金融资产规模增加，相应投资收益增加。

同样，细观之下，成败皆萧何。问题麻烦也不少。

首先，2019年营业支出55.92亿元，增幅高达26.59%，大于营收增速。此外，信用减值损失最大组成部分为发放贷款和垫款信用减值损失。当年计提的发放贷款和垫款信用减值损失25.96亿元，较2018年发放贷款和垫款减值损失18.41亿元增41.01%

截至2019年末，逾期贷款54.17亿元，同比增幅56.38%，逾期率3.03%，同比提高0.5%。其中，逾期3个月内（含）贷款34.82亿元，同比大增92.59%，逾期率为1.95%，同比增加0.63%。截至2019年12月31日，该行逾期3个月以上贷款已全部计入不良贷款。

再看资产质量，2019年末，青农商行不良贷款率1.46%，同比下降0.11%；拨备覆盖率310.23%，同比增加20.18%；资本充足率12.26%，同比下降0.29%。

虽然不良贷款率下降，但不良余额20.17亿元，同比大增54.56%。其中，房地产业不良贷款率1.64%，同比增加1.28%；不良贷款余额4.41亿元，同比暴增5.3倍，占公司贷款不良余额的比例为21.89%，同比提高16.52%。

显然，营利双增的高光背后，青农商行也有不少的风控隐忧。

罚单警戒线

隐忧，不只体现在财务数据上。

“违规”罚单也是关键词。

2020年3月11日，青农商行公布关于《青岛农村商业银行股份有限公司公开发行可转债申请文件反馈意见》的回复。

青农商行指出，自2016年1月1日至本反馈回复出具日，该行及其分支机构、子公司因违反相关监管规定而被银监局/银保监局、人民银行等主管部门处以共计17笔行政处罚。

合计被罚347.14万元。

如此可观数量，不得不引起警戒。

这方面，大佬渝农商行的罚单也不少。

2019年12月27日，因违反金融统计管理规定，渝农商行璧山支行被给予警告并处2万元罚款

2020年1月6日，因违反金融统计管理、人民币结算账户管理规定，渝农商行开州支行被给予警告，并处罚款合计3.2万元。

十天之内连收两张监管罚单，也引发市场对渝农商行内控力的担忧。

双刃剑与破茧为蝶

梳理至此，不难看出二者的相似难题。

值得留意的是，截至2019年末，青农商行经营活动使用的现金流量净额-48.41亿元，上年同期为-23.64亿元。另外，青农商行2019年加权平均净资产收益率（ROE）为12.38%，较上年同期下降0.48%，自2017年起连降三年。

这意味着，青农商行的盈利能力同渝农商行类似，有所衰减。

这也侧面映衬了，两者股价持续下滑、A股“尴尬”体验的原因。

资本眼光是雪亮的。

翻雨覆雨的资本圈，是一把双刃剑，更是一颗价值试金石。可释放激发企业的成长活力，也可放大其漏洞及衍生风险。无论A+H豪门渝农商行，还是新贵青农商行，皆概莫能外。资本力量，能让两者迈向高峰，也或能让其推入低谷。

高质量发展，是其突破A股“尬”体验的关键。

数据显示，截止5月底，申万28个子行业中，银行板块近一月换手率（整体法）仅0.1%，排名最后一名，年初至今的累计涨跌幅为11.25%，位列倒数第三。

如此冷遇，有舆论认为，是疫情冲击，经济增速放缓，市场对银行资产质量和盈利情况存在担忧。

从青农商行、渝农商行的表现看，上述态度并非空穴来风。

此外，受疫情长尾效应，渐进延迟影响，后续银行业的经营仍有不少压力。

双刃剑下，如何改变，考验着两者当家人的大智慧。

青农商行董事长刘仲生表示，2020年，着重加强线上服务、加大信贷支持、优化服务措施，确保金融服务不因疫情而“降速”、不因疫情而“降温”，与广大客户和实体企业共克时艰。

渝农商行也有所行动，目前来看，其将希望押注在零售和金融科技上。

零售方面，以个人贷款业务为例，渝农商行打造了渝快贷、嘿好贷、房贷乐、车停易、房贷易等线上及个人消费贷款业务品牌。

此外，小米与渝农商行等5公司共同出资设立重庆小米消费金融有限公司，已获银保监会批准。

金融科技方面，渝农商行成立金融科技中心统筹转型升级，力度之大业内罕见。

客观而言，这符合行业大趋势。

不过，成效如何，有待时间考量。

业内人士指出，人才、技术和体制是上市农商行的三大制约瓶颈。

近年来，中小银行一路开枝散叶，体量规模大增，原有团队驾驭能力不足，集中表现即是人才、技术储备不够；风控、品控、配套储备等机制不成熟完善。对绝大多数农商行而言，相比规模速度，查漏补缺，夯实基本功内力更为关键。没有此打底，太多太炫的金融科技，也是空中楼阁。

展望2020年，渝农商行董事长刘建忠表示：“将继续坚持零售立行、科技兴行、人才强行，把零售作为发展之基和生存之本，把科技作为创新引擎和增长动力，把人才作为资源核心和未来希望，加快资产、负债、收益、人员四个结构调整，坚定地走在中国农村金融改革发展的最前列，以扎实的行动和稳健的业绩接收股东、客户、员工和社会的检阅。”

两位A股新兵，能否化茧为蝶，首条财经将持续关注。

本文为首条财经原创