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筛选基金管理人和投资新基金

如何筛选优质的基金管理⼈，在投资⼀只新基金的时候，投资人最应该关注哪些方面？最应该避免的误区是什么？

王帆：投资人最应该关注return（收益）、risk（风险）和reputation（声誉）。收益不是简单看风险投资公司前几期的IRR（内部收益率）是多少，多少现金拿回来了，而要关注每期之间的连续性和稳定性。如果一个团队里有稳定的合伙人，一起做过三四期基金了，这个团队才有意义。风险也不是看赔过多少钱，多少项目是成功的或失败的，而是看风险投资中决定是如何做的，过程应该是高效、多元的。声誉主要是关注在创业者群体里的声誉怎样，这是一个决定性因素。好项目不缺投资人，最终决策往往考虑的不是价格而是声誉，选择声誉好的投资人，能给所处的大环境传递一个正的信号，能帮你雇到更好的人，打开更好的市场。

马懿：做投资决策时，需要关注所投基金的业绩表现是否优秀、他们内部的投资决策和核心成员的状态。最应该避免的误区是，只看过往的规模与品牌，一定要避免不做尽调就做投资决策，要看延续性。

毛小天：一定要选细分领域、策略里最优秀的人。第一个是考虑团队的稳定性，看三、四个合伙人是否有长时间共事的经验，团队之间能否更好协同合作，更深一层看团队内部的利益分配机制，是否每个合伙人都有差不多的权利，奖励分配是否公平合理。人是所有投资的灵魂，人是一个关键；第二个是看基金业绩时，考察要更多元化，观察在黑天鹅/灰犀牛事件下基金是否有能力稳住阵脚，宏观调整下基金又是如何应对的；第三个是通过第三方渠道去了解，利用股东等多元化的资源，了解基金在行业中的地位，投资人的历史了解等。避免从众，不要因为一个基金突然变好就去从众。

郭威：在实际操作中，口碑可以拆解成创业者的评价、同行的评价和同事内部互相的评价。在硅谷投资有一点很关键，项目源、渠道是否d（与时俱进），这是比较难发掘的。

母基金的优势

对于投资者来说，母基金的绝对优势有哪些？

王帆：母基金也是各种各样，有大有小的。在VC资产类别里，母基金做的不是分散投资风险，帮助客户把鸡蛋放在不同的篮子里，真正好的母基金做的是帮客户把鸡蛋放在最好的篮子里。母基金的优势就在于他们对整个行业有全面的了解，与关键的合伙人都有联系，有能力在资产类别里拿到前25%的收益。

马懿：母基金这个问题本身就是个伪命题，问题要回到自己独立做投资基金组合的表现与母基金管理团队为你筛选基金的表现之间的对比。如果母基金能筛选出未来的明星投资人与明星项目，给你带来的收益超过了你付给他的费用，就是有价值的。现在越来越多的家办开始自己独立做母基金，在配置初期还是建议找专业的母基金管理团队，学费都是要交的，看交在哪部分。

毛小天：从我们的经验来看，海外客户的资产配置中，另类投资是占小部分的。而中国客户更愿意投资一些具备成长性的、高收益的资产。家族投资者投资的智慧在不断成长，先从母基金入手，了解怎么挑选投资人、哪些是好的基金，在这个过程中成长，之后就可以自己独立选择了。

“大”基金管理人VS“小而美”

母基金和家族办公室往往如何在大基金管理⼈和“小而美”基金管理人中进行抉择以及配置？

王帆：我们不会固定地偏好大的或是小的，一般我们会做一个简单的衡量，衡量其规模与投资策略是否相符。虽然就我们的观察来看，“小而美”的基金更容易出现superstar，可能会得到5~6倍的回报收益，大的基金比较少见。但总的来说，质量比规模更重要。

马懿：首先还是要看回报率，不是看规模大小，常规来看大的基金回报率更趋于平稳状态。中国是买方市场，作为领域里很久的买家，如果对基金的信息和估值有一定的评估能力，是可以买大基金的二手份额的，也可以作为母基金管理者来卖。但是，“小而美”也是我们比较喜欢的黑马基金。

毛小天：我们非常偏好“小而美”的黑马基金，但是黑马“变白”的过程很危险。很可能之前的策略做的很好，但是市场上面突然出现了10倍投资机会，在这种面对诱惑的时候能否做遵从内心的选择很重要。中国的一些VC基金往往前期创立了很好的口碑，但是我们更应该关注他们后期是否能保持初心，不盲目扩张团队，不做不熟悉的领域。

硅谷的VC黄金时代终结

硅谷现在有VC黄金时代终结的说法，硅谷未来VC管理人怎么去挑选以及现在有什么趋势？

王帆：VC这个行业历经了四五十年甚至更长时间，我们需要明白所有的投资都是有阶段性的。从这次疫情来看，人类社会很多问题还是要靠技术来解决，只要对技术、科技、创新有足够的信心，就有信心对VC进行投资。团队的组成也很重要，主要管理人的年龄跨度要拉的长一点。首先要有90后，他们对于新技术的使用习惯会更了解，当然也需要60后、70后，他们经历得更多，可以帮助创业者在不同的市场环境里解决项目操作中遇到的问题。

马懿：VC是一个周期性的行业，不会一直是泡沫和萧条。还是有很多赛道值得布局的，比如AI、科技金融、医疗、消费等。国内投资人去海外投资，方法论是一样的，只是筛选标准不同，我们还是以先布局母基金为主。

毛小天：黄金十年褪去，这恰好是一个能够静下心来选择优秀的基金经理人的时候，可以考察他们在这种时候自身能否给基金带来价值。

郭威：VC这个行业有高点有低点，美国其实有很多小硅谷在出现，随着硅谷的去中心化，我们会看到很多小的有特色的新型投资出来。我觉得，只要人类还在发展，就会一直有VC这个行业。美国的风险投资在快速迭代中，有一些败落的假象，实际上地下是有新萌芽的，一线的人能够感觉到。对于所有投资者，大家都应该多少做一些天使投资，可以通过投资收益去了解一个行业。

基金管理人的尽调能力

如何看待瑞幸对于基金管理人的启示，以及如何考察基金管理人的尽职调查能力？

王帆：VC的尽职调查是他们的看家本领，需要了解技术、市场，最重要的是了解人。瑞幸事件的确非常有趣，他们在Pre-IPO的时候尽职调查没有做到位。

马懿：有的时候不是尽职调查能力的问题，而是有没有认真做的问题。作为一个投资人，就应该好好做尽调。日常还是要和基金的GP保持足够多的沟通，好的项目总是会有足够的时间做尽调的。

毛小天：尽职调查是非常重要的一环。浑水的这次报告开启了一个新的方向，关于如何全方位的去做尽职调查。瑞幸和WeWork相似，一方面他们都有道德风险，另一方面他们的商业模式都有一定的质疑，是否是一个长久会盈利的模式。考察基金管理人时，我们需要考察他们是否对市场有独立的判断，在大家都去追的时候，是否有勇气拒绝从众。

郭威：作为在硅谷的基金，我们和传统的VC不太一样。我们有三种方式做尽调，首先基金的基本信息我们可以在公开网站查询，可以节省大量时间；其次我们会花大量时间搭建自己的社群，扩展自己的投资网络；最后，美国会有一些孵化器体系帮忙做筛选，直接或间接对初创企业的CEO做尽调。