​久期财经讯，3月31日，标普将茂业国际控股有限公司(Maoye International Holdings Ltd.，简称“茂业国际”，00848.HK)的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”。

“稳定”的展望反映了标普的预期，即考虑到这家中国零售商和开发商拥有充足的融资资源，在未来12个月不会面临紧迫的再融资风险，而且其债务的担保是高水平的。

标普下调了该公司评级，反映了茂业国际流动性缓冲的减弱，大量即将到期的短期债务加剧了这种情况。评级下调还反映出，由于COVID-19的爆发，未来12个月围绕公司运营现金流产生的不确定性增加。

标普认为，COVID-19的爆发将使茂业国际在未来12个月的零售和房地产业务的经营业绩和现金流产生出现压力。标普认为，鉴于经济增长放缓和消费者信心下降，以及零售业向电子商务的结构性转变，2020年中国百货商店行业将面临更多挑战。

在标普看来，与大型房地产开发商相比，茂业国际经营的项目数量较少。因此，其房地产收入和现金流入每年都有很大的差异。该公司2019年的营运现金流入低于标普的预期，主要是因为一个地产项目的交付延迟。虽然茂业国际预计，不断增长的房地产销售将在2020年增加其运营现金流——该公司约有50亿元人民币的成熟的房地产可供出售——但标普认为，房地产市场存在很大的不确定性。

茂业国际的高短期债务和低现金余额令其流动性吃紧。该公司偿还了部分长期债务，并将其股票质押债务比例从一年前的约90%降至2019年底的约43%。虽然2019年总债务下降，但短期债务从2018年的71亿元人民币增加到93亿元人民币，占长期到期债务的57%。由于2019年现金流入减少，茂业国际的现金余额大幅下降。截至2019年12月31日，其现金余额从一年前的33亿元人民币降至12亿元人民币。

尽管流动性趋紧，标普仍预计该公司将利用国内资金和现金来偿还将于2020年9月和10月到期的2.5亿美元债券。这笔债务只占该公司93亿元人民币短期到期债务的一小部分。标普认为，有资产担保的银行贷款占了其余部分，还款期限可能会延长。此外，该公司拥有大量门店和物业，约71%的门店和物业仍可用于债务担保。该公司还可以利用固定资产担保的银行贷款或者上市公司的投资。

由于在COVID-19的影响下，该公司的EBITDA下降，标普预计该公司2020年的主要财务比率将会恶化。该公司2020年的债务/EBITDA的比率可能在6.5倍至7.0倍之间，而2019年的债务/EBITDA的比率为5.7倍。标普预计其零售业务收入将下降10%-15%，房地产收入将下降25%-35%。在第一季度，百货公司已经为一些租户提供了半个月的租金优惠。标普预计2020年EBITDA将下降17%-23%。标普还预计，鉴于中国房地产市场的疲软，特别是该公司在二、三线城市的高敞口，该公司2020年的营运现金流将显著下降。由于推迟到2019年交付的房地产项目可能会部分支撑现金流，标普预计到2020年，现金流将保持在类似的水平，而零售和房地产市场都将保持疲软。

稳定的展望反映了标普的预期，即茂业国际有足够的能力管理未来12个月即将到来的再融资，尽管其现金余额较低(相对于其大量的短期到期)，因为该公司的大部分短期债务是由资产担保的银行贷款。该公司还可以利用其承诺的银行贷款额度和其房地产和商店投资组合作为资产，以应对新的银行贷款。根据标普的基本观点，标普认为未来12个月的经济增长和消费疲软——源于COVID-19的爆发——将给该公司的零售和房地产业务带来压力。

如果茂业国际的再融资能力恶化，标普可能会下调评级。如果该公司因房地产销售疲弱而产生了负的营运现金流，或者其与银行的关系恶化，导致茂业很难展期偿还债务，也可能出现这种情况。如果该公司在零售业务上的收益低于标普更新后的下调预期，标普也可能下调该公司的评级。

未来12个月不太可能进行升级。但是，如果该公司的流动性显著改善，标普可能上调评级。如果COVID-19的影响没有标普预期的那么大，并且公司产生了健康的运营现金流，那么这种情况就会发生。

茂业国际在中国主要经营和管理百货商店，同时开发房地产。这两个市场高度分散，竞争激烈。截至2019年12月31日，该公司管理门店48家，总楼面面积约320万平方米，其中自有物业约占总楼面面积的79%。