雅生活:增值服务收入失速 收并购隐忧不断
3月17日晚间,雅生活(03319.HK)发布2019年业绩公告,众多财务指标抢眼,而拉升财务指标的背后推手正是雅生活的规模扩张。
由于母公司雅居乐难以满足雅生活的规模诉求,雅生活为讨资本市场欢心,不得不加速跑马圈地。然而,在以服务取胜的物业服务行业,雅生活这一烧钱的扩张模式却隐忧不断。
增值服务增速大幅下滑
财报显示,2019年雅生活实现营业收入51.3亿元,同比增长51.8%;实现归母净利润12.3亿元,同比增长53.7%;而营业成本为32.44亿元,同比增速远超营业收入、归母净利润,为55.51%。换句话说,尽管雅生活的收入不断增加,但盈利能力却在打折扣。
从具体的业务来看,期内,雅生活的物业管理服务收入约28.3亿元,同比增长74.2%,收入占比55.2%;外延增值服务收入18.1亿元,同比增长23.9%,收入占比35.3%;社区增值服务4.9亿元,同比增长68.1%,收入占比9.5%。
得益于规模扩张,与2018年相比,雅生活的物业管理服务收入增速明显提高,同时在总收入中的占比也提升至50%以上。反观两项增值服务,其收入增速均出现较大幅度下滑。其中,外延增值服务收入的增速由2018年的222.7%大幅下滑至23.9%,社区增值服务收入的增速由2018年的183.7%大幅下滑至68.1%。
研究发现,增值服务的收入增速出现下滑与雅生活的在管面积不无关系。截至2019年底,雅生活的在管面积为2.34亿平方米。其中,来自雅居乐集团的在管面积约5383万平方米,在总面积中的占比约23.0%;来自绿地控股的在管面积约为856万平方米,在总面积中的占比约3.7%;来自第三方物业开发商的在管面积约7545万平方米,来自收并购的在管面积约9615万平方米,二者合计在总面积中的占比约73.3%。
不难看出,雅生活通过收并购获得的在管面积比例最高。预计雅生活完成对中民物业的相关收购后,这一比例还将大幅提升。
然而,从项目收并购到增值服务的植入并产生收入需要一定的时间。尤其是一些项目收并购后,需要在管理架构与管理方式方面进行调整,这意味着增值服务转化的时间将会更长。实际上,雅生活的增值服务收入,特别是外延增值服务收入已经进入瓶颈期,难以跟上在管面积的扩张速度。
从合约总建筑面积来看,上述趋势还将持续。截至期末,雅生活来自第三方物业开发商(包括收并购)的合约面积为2.39亿平方米,占总合约面积的67.1%,远高于来自雅居乐和绿地的7705万平方米和4008万平方米。更为重要的是,前者保持了74.0%新增率,而来自雅居乐的新增率仅为9.5%,来自绿地控股的新增率虽然高达81.9%,但基数较小。也就是说,雅生活追求的规模存在边际效益的天花板。
跑马圈地 隐忧不断
自“物业第一股”彩生活登陆香港资本市场后,“跑马圈地”成为众多物业公司寻求规模扩张的常规套路。雅生活自然也不例外,只能结合自身条件大举收并购。
早在2018年初上市之前,雅生活就与绿地控股展开了战略性合作,以10亿元代价收购绿地物业100%的股权,组成“雅居乐物业”及“绿地物业”双品牌战略。
2017年,绿地控股为雅生活提供了268万平方米的在管面积,占当年在管面积的3.4%。但更为惹眼的是,雅生活来自第三方物业开发商的在管面积占比由前一年的31.5%提升至42.7%,面积新增率高达112.1%;而雅居乐为雅生活提供的在管面积新增率不过23.1%。
在合约总建筑面积方面,雅生活通过第三方开发商获得了4165万平方米的合约建筑面积,而雅居乐仅提供了170万的合约建筑面积,仅相当于第三方提供合约建筑面积的4%。
受限于雅居乐的开发销售面积,雅生活必须开启外拓模式,将重心转移至第三方开发商的项目。
进入2018年,雅生活开始大举收购,以2.1亿元的代价收购南京紫竹物业51%股权,同时与兰州城关物业订立对价1.5亿元的收购协议。年内,雅生活通过收购增加在管面积2940万平方米,这一数据已高于通过第三方开发商项目获得的在管面积,后者的新增率降至66.9%。而雅居乐提供的在管面积新增率进一步下滑至14.2%,其提供的合约建筑面积也被第三方开发商反超3607万平方米。
针对收购以及与第三方开发商签约两种主要扩张方式,雅生活并非“两手抓,两手硬”,而是将重心转移至收购方面。
在2019年上半年,雅生活就已完成4笔收购,除上一年签订的兰州城关物业收购协议,另外3笔收购均在半年内完成,可见其速度之快。
此外,在2019年,雅生活还与中民物业订立收购协议,将分别以15.6亿元与不高于5亿元的对价收购中民物业及新中民物业。上述交易对价共计20.6亿元,堪称雅生活收并购的最大手笔。
通过收购,雅生活于2019年新增6680万平方米的在管面积,新增率高达115.8%;雅居乐和第三方开发商提供的新增在管面积分别为563万平方米和1960万平方米,新增率相对较低,分别为11.7%和35.1%,且都出现了不同程度的下滑。
一方面,雅居乐能够提供的合约建筑面积有限,进而限制了雅生活在管面积的转化;另一方面,第三方物业开发商的项目从合约转化为在管面积需要时间,并且转化速度也受多种因素影响。对于雅生活来说,最为直接快速的扩张模式就只剩下收并购。
雅生活集团董事长黄奉潮曾表示,原则上公司未来每年收、并购数量不低于2018年。这意味着,雅生活未来的收并购还将频频出现。然而,大规模收并购的隐忧已经显现。
一方面,双品牌战略的在管面积增长乏力。尽管绿地物业提供的在管面积新增率较高,但基数较小。数据显示,来自绿地物业的在管面积仅占总面积的3.7%,即便新增率较高,但给雅生活带来的在管面积也非常有限。与此同时,雅居乐项目的在管面积新增率逐年下滑,不利于雅生活的规模拓展。
另一方面,收并购导致雅生活的现金流承压。物业公司基本不存在偿债压力,物管收入也能带来稳定的现金流,但收并购必然会让公司的现金流承压,甚至出现资金缺口。此外,物业公司以提供物业服务为主,这种轻资产模式也很难获得银行提供的大额抵押贷款。以收购中民物业为例,总交易对价为20.6亿元,而雅生活在2019年的净利润也就12.9亿元,远不及交易对价。
值得关注的是,收并购项目对收入的提升具有滞后性和不确定性。虽然通过收并购能够让在管面积在短时间内获得快速增长,但品牌输出、管理架构与管理方式的调整仍需要时间。对比发现,雅生活在2019年的在管面积达到2.34亿平方米,取得的收入为28.29亿元;同一时期,万科物业的在管面积为6.4亿平方米,收入为127亿元。尽管雅生活主打中高端物业服务品牌,但其管理坪效并不高。
物业服务的硬核在于服务,雅生活能否将收并购项目转化为高满意度、高收缴率的优质项目亦存在不确定性。
最近更新
-
香港豪宅项目凯玥持续成交,再售出3个单位套现超1.7亿港元
股票 · 04-23 11:31
-
多地公积金加持“绿建”,同步优化政策提振楼市活力
股票 · 04-11 18:53
-
股权搭售债权暗藏玄机 中铁建“西派系”项目 股权转让被指前景暗淡
股票 · 04-10 11:55
-
万科A股价创2015年以来新低
股票 · 04-03 14:29
- 【港股收评】三大股指齐收涨!地产股、水泥股集体狂飙
- 外资开始抢筹码了!
- 沙特土豪出手,恒力石化被「抄底」?
- 中核钛白披露年度权益分派实施方案,定增存虚假记载或面临索赔
- 京东广告和平台收入增1.2%,净利润71亿
- ST百灵天眼风险信息1115条,投资者索赔麻烦待解
- 谢东萤IPO三连冠后神秘隐退,禾赛科技能否挺过考验?
- 昆工恒达新能源新型铅碳长时储能电池生产基地(一期)项目顺利完成首根钢柱吊装
- 金通灵财务造假引发多家券商被罚投资者可报名索赔
- 【20240517早评】科技股开始有真金白银回流
专栏推荐
-
研选
浓缩机构研究精华,提前捕捉市场风口
2037人已购
¥258.00/月
-
尾盘擒牛之如何选股?
学完这些方法,告别选股难!
117人已购
¥288.00/月
-
财报拆解
知识点解读+实战案例,帮你5小时学会看财报
73人已购
¥19.90/月
-
每周一股
每周日定期更新【每周一股】,为广大的投资者精选下周短线个股!
344人已购
¥588.00/月
推荐阅读
- 港股内险股延续昨日涨势!港股非银ETF(513750)高开高走涨2.07%,昨日“吸金”近7000万,权重股中国太保涨超3%
- 微众银行携手中储智运,以数字化金融产品组合助力供应链综合服务“加速快跑”
- 乌鸦AI日报:华为发布会大模型生成图片被疑人为操控?昇腾社区最新回应
- 【龙头继续新高】
- 《歌手》十年,揭秘背后“金主”的变与不变
- 洋河与张联东,继续等待下一场蓝色风暴
- ST高鸿收到深交所监管函,投资者索赔麻烦待解
- 恒生指数涨超1%,阿里巴巴-SW、哔哩哔哩-W涨超6%,香港科技50ETF(159750)涨2.36%,昨日获资金净流入215万
- 吴通控股(300292.SZ):公司将广告代理业务收缩甚至关闭使之不产生新的损失
- 江苏银行去年营收增速放缓,Q4财务指标变化惹质疑,今年已收到多张罚单
- 520民政局预约火爆,企查查:我国婚纱相关企业超十万家,苏州最多
- 【光伏观察】京运通:一季度亏损4.6亿,去年因违反外汇登记规定被罚