3 月 12 日，ZL在本周二的国常会表示“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起”。这一表态和二月以来ZZJ多次提出确保全年社会发展目标实现 的宣誓有了明显差异。我们下调 2020 年 GDP 的预测到 5%，并认为海外疫情冲击中国外需之后，ZF推出更强的政策刺激的可能性显著下 降。当然，中长期而言不搞强刺激利于财政和金融稳定。

政策目标由确保经济增速调整至稳定就业。二月以来，虽然国内疫情显著冲击了短期的总需求与总供给，官方仍多次表示以完成今年 经济社会发展目标任务为目标，市场普遍预期经济增速将在 5.5 以 上。但在近期疫情在海外显著扩散，全球经济面临下行压力，外需 可能进一步弱于预期的情况下，强行保 5.5%的经济增速面临挑战上升，付出的代价可能越来越大——强刺激不仅仅可能导致中长期 财政金融风险上升，还可能在下半年将经济增长推升至潜在增速之上引发通胀上行的局面。总理的表态表明政策重心转向就业稳定，是务实的做法。 

以稳定就业为目标后，ZY或将对各种政策工具的使用进行相应调整。若以经济增速为目标，则政府必将侧重于投资稳增长，甚至存在放松房地产调控的风险。在目标调整的情况下，预期不会推出更 强力的刺激措施，宏观政策将集中于救助小微企业，降低融资成本， 扩大高等教育招生，刺激消费等方面以稳定劳动力市场。 

中长期而言，本次目标转变利于财政金融稳定。虽然下调经济增长目标会冲击短期经济增长并对企业盈利产生负面影响，但从长远而 言有利于财政、金融稳定，保持宏观杠杆率稳定，并有助于稳定价 格水平。从ZL近期讲话来看，ZF将加快推进“放管服”改革、 促进“互联网+”产业发展、鼓励双创，并将持续扩大改革开放， 以着眼于以效率提升推动中国经济长期增长。

2020 年是全面建成小康和“十三五”规划的收官之年，要实现“翻一番”目标，实际 GDP 增速需要达到 5.5%。、 若根据 2019 年末公布的经济数据，要实现 2020 年国内生产总值和居民人均收入比 2010 年翻一番的目标,中国 经济需要保持 6.1%左右的增速。2020 年 1 月中旬，统计局公布了第四次经济普查对 2014-2018 年经济增速的 调整结果，每年的实际增速分别上调了 0.1 个百分点左右。据此测算，2020 年实际 GDP 增速只需要达到 5.5% 就可以实现“翻一番”目标，若一季度 GDP 增速为 4.0%，则后三个季度合计须实现 5.9%的实际增长。若一季 度 GDP 增速为 3.0%，则后三个季度平均要增长 6.3%。

要实现“翻一番”目标，政策对经济的托底规模需要达到 2800 亿左右。在疫情发生之前，预期 2020 全年名义 GDP 增速 7.3%，实际 GDP6.0%，与“翻一番”目标增速 5.5%相比， 将大致实现名义 GDP 较目标规模多增 5000 亿，而我们预测疫情对 GDP 的负面影响大约为 7800 亿，这就意 味着政策对经济的托底规模需要达到 2800 亿左右。

基于稳就业和稳增长（保翻番）的现实约束，再叠加海外疫情的巨大扰动，逆周期 调节力度只会更大，扩基建和松地产仍是政策必选项。基建投资是固定资产投资中相对最为乐观的分项。2018 年底中央经济工作会议首提“新型基础设施建设”，2 月 21 日政治局会议指出“积极的财政政策要更加积 极有为”。要稳定全年经济增长，基建投资已是一个绕不开的项。粗略测算目前广义“新基建”在基建整体占比 约在 15%左右，比例较去年显著上升，年内存在继续上行概率。而传统基建目前仍占大头，稳定整体增速的任务仍然要靠基建来承担。后续我国政策力度将进一步加码，“放 水”已经在路上。

基于稳就业和稳增长（保翻番）的现实约束，再叠加海外疫情的巨大扰动，逆周期调节力度只会更大，扩基建和松地产仍是政策必选项。

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