来源 | 财经九号&九号观察
作者 | 胖虎

化妆品的市场江湖，从来都是竞争激烈。

2023年的年报一公布，上海家化就从行业“王座”跌落，业绩上被珀莱雅反超。

除了业绩下滑幅度超出了市场预期之外，上海家化商誉高悬的风险、应收账款高企后坏账的风险等均引起市场关注，此外，上海家化旗下公司近期还因为产品不合格、虚假宣传等情况被相关部门处罚了。

年报数据显示，2023年上海家化营业收入65.98亿元，同比减少7.16%；归母净利润约5亿元，同比微增5.93亿元，数据上看着减收却增利。

但仔细拆解上海家化的业绩构成，发现上海家化的年度业绩存在利润“美化”的痕迹。5亿净利润中，包含了1.11亿的公允价值变动收益，一般说来公允价值变动收益并不会带来真实现金流入，只不过是纸面财富，且这种收益并不可持续。

对于公允价值变动收益，上海家化在年报中表示是公司投资的众消基金公允价值变动和投资收益同比增加。作者在公司年报中看到，除了公允价值收益同比大增208%至1.11亿元之外，投资收益也增加了近100%至0.85亿元。

因此，剥离掉这部分因素之后，归属上市公司的扣非净利润仅有3.14亿元，同比大幅减少41.8%。从年报数据来看，上海家化的扣非净利润已经连续两年下滑。

值得一提的是，仅仅时隔3个月，上海家化2024年一季报披露，至今年3月底，上海家化公允价值收益为-5705万元，同比大跌313.52%，投资收益也同比大幅减少48.7%，只有1566万元。

所以说，依靠投资和公允价值变动收益带来的利润数据，好看是好看了，但并不能长久，不仅不能带来真金白银流入，还要被市场质疑美化财报。

只能说，上海家化靠主营业务已经很难再交出令市场满意的业绩了。

即便是这么努力了，体现在财务报表上的数据，也让上海家化的盈利能力在同行业内表现得非常难看。

2023年，上海家化的销售毛利率为58.97%，仅仅稍好于水羊股份的58.44%，和珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、敷尔佳等品牌的毛利率存在不小的差距，最少也有11个百分点。

净利润率表现同样行业倒数。上海家化的净利润率仅有8%，而珀莱雅、贝泰妮的净利率能达到14%。

对于投资者看重的净资产收益率，上海家化仅有6.67%，在多家化妆品上市公司中排倒数第一。

作者观察到，上海家化年报中的另外两个风险点，一个是应收账款规模巨大，呆坏账风险较高；另一个就是商誉和无形资产规模过高，20亿的商誉高悬，后续也存在减值风险。

与同行业其他上市公司比较，上海家化的存货规模并不算高，还比较正常，但是应收账款和商誉两项，要远远高于同行，规模均位列同行上市公司第一。

应收账款方面，据上海家化年报披露，截至2023年底应收账款余额高达13.07亿元，其中账期1年以上的有9060万元；

而去年一年，对应收账款的坏账计提准备达到了1.35亿元。可见，上海家化的应收账款风险还是比较高的，一年的净利润才多少钱啊？

所以，对于上海家化目前仍然有11亿的应收账款，作者不免为投资者感到担心。

至于商誉的减值风险同样如此。截至去年底上海家化的商誉总额高达20.87亿元，远远超过了同行，占同期资产总额的18%、同期净资产的27%。

如此高规模的商誉，而且上海家化的商誉长期维持高位，后期的减值风险恐怕也够上市公司喝一壶的。

而且，在年报中审计机构对商誉减值测试提出的相关项，随着上海家化在现金流表现、盈利能力表现等方面的下行，减值风险恐怕不得不面对。

除了经营和财务上的风险或者问题之外，上海家化还有不得不面对的，就是旗下产品的质量不合格、虚假宣传等问题。

据企业预警通的数据显示，上海家化旗下子公司海南霖碧饮品有限公司因生产经营不符合食品安全标准，生产的产品不合格，导致被当地主管部门罚款5万元。

虽然海南霖碧饮品有限公司的生产产品并不是上海家化的主营业务，但对旗下子公司产品生产及品质把控，作为母公司显然也是有一定责任的。

作为上海家化持股49%的联营企业漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，去年10月份其销售的“片仔癀牙火清专效深养牙膏”，对外宣称该产品具有“缓解红肿、出血、口燥、异味、口腔上火……”；足以使消费者误认为该产品具有当事人宣称的功效作用。

湖北省赤壁市的市场监管部门认定其行为涉嫌违反了《化妆品监督管理条例》和《反不正当竞争法》第八条第一款的规定，构成了对商品功能作引人误解的商业宣传，对其做出3万元处罚并责令改正。

更早前的2021年，同样是上海家化联营公司的丝芙兰化妆品销售公司，其旗下的杭州分公司因销售失效、变质的商品被杭州市市场监管部门处罚。

从上述多个个案我们可以看到，上海家化对于旗下非主营业务的产品，以及在对联营公司的生产经营管理方面，对其品质的把控、市场营销的规范等管控措施还有待加强，否则伤害的是上海家化的品牌形象。

毕竟，上海家化还有8个亿的无形资产呢，企业的品牌形象可是占了无形资产很大部分的。

END.

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