摩根资产管理张一格:4月PMI仍处扩张区间,经济温和复苏,债牛基础仍在
国家统计局公布的数据显示,中国4月制造业PMI为50.4%,较前值50.8%回落0.4个百分点,连续二个月处于扩张区间。4月非制造业PMI为51.2%,较前值53.0%回落1.8个百分点,继续保持在荣枯线上方。4月综合PMI为51.7%,比上月下降1.0个百分点,同样处于荣枯线上方,制造业景气面总体保持恢复发展的态势。
(PMI采购经理指数是国际上通行的宏观经济先行监测和预警指标,通常以50%作为经济强弱的临界值,高于50%,反映经济扩张,低于50%,反映经济收缩。)
经济利好因素增多,央行关注长期利率变化
PMI连续第二个月处于扩张区间,显示当前宏观经济“供强需弱”局面仍在持续改观中。从宏观经济数据表现上来看,积极因素累积增多。国家统计局数据显示,一季度国内生产总值同比增长5.3%,比2023年四季度环比增长1.6%,呈现出良好开局,整体有结构性亮点,但也仍面临挑战。
政策面上,相关稳增长政策持续输出,多城力推住房“以旧换新”叠加房贷利率下调等利好因素带动,进一步提高楼市活跃度。此外, “三大工程”建设持续开工,有望一定程度缓冲房地产投资增速降幅。
消息面上,近期央行已多次提示关注长期收益率走势,并表示未来货币政策还有空间,将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况,择机用好储备工具。3月底召开的货币政策委员会一季度例会提出“在经济回升过程中,要关注长期收益率的变化”。
“资产荒”延续,债市短期回调但仍有支撑
2024年以来,国债长期收益率不断突破前低。4月23日10年期国债收益率降至2.22%的历史低位,较大幅度向下偏离政策利率水平(1年期MLF操作利率,2.50%)。不过,近期市场有所走弱,从4月24日开始,10年国债活跃券最高回调16BP到2.38%,突破3月回调高点2.37%;30年国债活跃券也从低点2.41%回调20BP到2.61%。
数据来源:Wind。
市场上“安全资产”的缺失是收益率下行的底层逻辑。预计随着超长期特别国债的发行,“资产荒”或将缓解,长期国债收益率有望回升。
经济好转尚需不断确认,国内经济持续沿着地产回落、制造业回升的方向,政策大概率坚持转型和高质量发展,短期货币政策的宽松预期依然存在。在当前“资产荒”局面下,债市仍然存在支撑因素。
摩根资产管理张一格认为:当前经济仍处于新旧动能的转换期,结构转型任重道远。经济政策仍围绕着高质量发展发力,以稳为主。4月份的政治局会议继续强调了货币政策的空间,整体的稳健宽松基调不会改变。从中长期看,债券牛市的根基尚未动摇。
短期看,我们仍然需要关注债市的扰动因素。一是要重点观察后续特别国债和地方债发行带来的债券供给压力,可能推动市场预期变化。二是央行连续喊话针对长端收益率的预期引导,使得长端波动加大。 但考虑到当前经济修复态势仍需进一步巩固和增强,在稳增长诉求下,利率调整风险总体可控。
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