本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源|时代商学院

作者|陆烁宜

编辑|李乾韬

4月7日，浙江浙能燃气股份有限公司（下称“浙能燃气”）正式提交注册申请。而过会时间比浙能燃气还早4个月的亚联机械股份有限公司（下称“亚联机械”），迄今却迟迟未进入注册环节。

深交所官网显示，2023年3月1日，亚联机械IPO申请获受理；半年后，2023年9月21日，亚联机械就成功过会，迄今逾半年却无新进展。

时代商学院发现，2020—2023年上半年，亚联机械的营收波动较大，业绩稳定性曾遭深交所质疑；另外，2019—2020年，亚联机械还曾大手笔分红。

4月16日，就业绩波动、大手笔分红等问题，时代商学院向亚联机械发函询问，截至发稿，对方仍未回复。4月17日，时代商学院多次致电亚联机械董秘办公室，但是电话无人接听。

产品打破欧洲垄断

招股书显示，亚联机械是人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。

值得一提的是，亚联机械自称其在人造板装备制造领域，已成功打破欧洲厂商在我国的垄断局面。

招股书显示，国内人造板连续平压生产线装备市场主要由德国迪芬巴赫、上海人造板机器厂有限公司（下称“上海板机”）、德国辛北尔康普和亚联机械四家公司占据，其中，上海板机是迪芬巴赫的控股子公司。

具体来看，亚联机械在国内的市占率已处于行业前列。

根据国家林业和草原局林产工业规划设计院、中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会发布的数据统计，截至2022年底，全国保有连续平压纤维板生产线136条，全国保有连续平压刨花板生产线92条。

其中，在纤维板生产线方面，迪芬巴赫（含上海板机）拥有53条，市占率达38.97%，位列行业第一；亚联机械则以49条位列第二，市占率为36.03%。而在刨花板生产线方面，迪芬巴赫（含上海板机）以50条位列第一，市占率高达54.35%；亚联机械以22条位列第二，市占率为23.91%。

业绩大起大落

产品打破欧洲厂商垄断的亚联机械，业绩表现却不尽人意。

招股书显示，2020—2022年（下称“报告期”），亚联机械的营收分别为3.48亿元、5.22亿元、4.80亿元，扣非归母净利润分别为5509.29万元、7227.49万元、7753.79万元。

报告期各期，亚联机械的营收同比增速分别为-26.43%、50%、-8.75%；扣非归母净利润同比增速分别为-41.79%、31.19%、7.28%。根据亚联机械的预测，2023年度，其营收和扣非归母净利润同比增速分别为41.36%、6.02%。

可见，报告期内亚联机械的业绩波动较大。因此，在上会现场，其经营业绩稳定性问题也遭到深交所的质疑。

跟同行相比，亚联机械的营收和净利润增速变动趋势并不一致。

亚联机械将弘亚数控（002833.SZ）、南兴股份（002757.SZ）列为同行可比公司。Wind数据显示，2020—2022年，同行可比公司的营收同比增速均值分别为34.59%、35.26%、-1.82%，扣非归母净利润同比增速均值分别为22.18%、36.27%、-12.26%。

对于2022年营收下降、扣非归母净利润却逆势增长的原因，亚联机械在招股书中表示，受客户现场条件不足及其他因素的影响，公司部分生产线项目的执行进度被迫延后，导致当年生产线产品销量减少，营收出现下滑。不过，受汇率波动的影响，当年汇兑损益大增，抵消了营收下滑的影响，使得当期净利润同比出现增长。

2022年，亚联机械的汇兑损益为-667.41万元，而跟上年同期相比，2022年亚联机械的净利润增加350.63万元，扣非归母净利润增加526.3万元，其2022年净利润增长完全来自汇兑损益。

为了维持营收增长，亚联机械还不惜降价销售。

招股书显示，报告期各期，亚联机械的综合毛利率分别为36.40%、32.87%和33.12%，2023年，综合毛利率预计为27.26%，跟2020年相比下降9.14个百分点。

对于毛利率预计跌破30%的问题，亚联机械称，主要系于该年度验收的生产线订单均于2021年6月至2022年9月期间签订，公司在综合考虑市场开拓和客户复购的情况下，为了确保订单的稳定性并避免资源浪费，对产品定价给予一定的优惠，导致该年度综合毛利率水平相对上一年度有所下滑。

大手笔分红逼近监管“红线”

3月15日，证监会强调要严把发行上市准入关，其中一项就是强调严密关注企业上市前突击“清仓式”分红等情形。4月12日，沪、深交易所初步量化“清仓式”分红，其中包括“报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%的”。

时代商学院发现，亚联机械报告期内也存在大手笔分红，并且分红金额占净利润的比例已经接近交易所关于“清仓式”分红的量化指标。

招股书及问询回复显示，2016—2020年，除了2018年之外，其余四年亚联机械年度分红金额分别为1600万元、8000万元、2000万元、1.75亿元，四年累计分红金额为2.91亿元。

在招股书（申报稿）报告期（2019—2021年）内，亚联机械净利润分别为1.11亿元、6763.89万元、8385.97万元，三年累计净利润为2.63亿元，而2019—2021年累计分红金额为1.95亿元，占同期净利润比例达到74.14%，逼近交易所初定的80%红线。

需警惕的是，大手笔分红后，其偿债指标拉响警报。

招股书显示，2019—2022年各期末，亚联机械的资产负债率分别为66.37%、70.10%、60.70%、62.95%；流动比率分别为1.14倍、1.06倍、1.10倍、1.17倍；速动比率分别为0.49倍、0.39倍、0.41倍、0.50倍。可见，跟2019年相比，2020年大笔分红后，其负债率有所上升，而流动比率和速动比率均出现下降。

相比之下，同期末，可比公司资产负债率均值分别为24.64%、23.79%、33.90%、33.93%，流动比率均值分别为2.37倍、2.55倍、2.78倍、3.05倍，速动比率均值分别为1.82倍、2.06倍、2.22倍、2.42倍。

对于流动比率、速动比率低于同行业公司平均值，资产负债率高于同行业公司平均值的问题，亚联机械在招股书中称，主要系公司采取“以销定产、先款后货”的生产及销售模式，且生产至验收周期较长，导致预收款项（合同负债）规模较大所致。

（全文2156字）

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