作为全球AMOLED显示产业的领军企业之一，维信诺（002387.SZ）似乎仍然没有找到盈利的路径。在已巨亏两年后，2023年亏损幅度继续扩大，近三年累计亏损已超过70亿元。

近日，维信诺发布了为控股子公司提供担保的公告。据《中孚财经》粗略计算，公司及控股公司对外担保总余额（含对合并报表范围内子公司担保）为215.83亿元，占公司2022年经审计净资产的184.31%。

另外，维信诺近期正在推动增发股份以进行并购事宜，而并购的对象是一家参股公司，交易方案中存在不少疑点，这也引起了投资者的关注。

不久前，维信诺发布2023年业绩预告，2023年实现营业收入57亿元至60亿元，上年同期为74.77亿元。净利润方面，预计将亏损35.8亿元至39.8亿元，较上年亏损额进一步扩大，上年同期为亏损20.66亿元；扣非净利润亏损36.48亿元至40.48亿元，上年同期为亏损22.16亿元。

这已是维信诺连续第三个会计年度交出亏损的成绩单。2021、2022年，维信诺净利润分别为-16.38亿元、-20.7亿元。以2023年预亏额计算，近三年累计亏损额为72.88亿-76.88亿元。

其实，维信诺在研发领域投入不菲。2020-2022年，研发支出分别为7.48亿、12.23亿、12.71亿，2023年前三季度则达到了8.68亿，但仍然未能扭转维信诺的持续亏损。

对于2023年预亏的原因，维信诺解释为，消费电子终端需求承压，AMOLED产能进一步释放，产品价格出现较大波动，行业利润处于低位水平。

不过，2023年四季度，随着消费电子行业景气度逐步提升，OLED产品价格有所上涨。

根据第三方机构Omdia预测，智能手机OLED面板将从2022年的5.7亿片上升至2025年的7.3亿片，这对于维信诺是一个利好消息。随着消费电子行业进一步回暖，OLED市场空间也将逐步提高，维信诺的出货量及产品收入也有可能得到相应提升。

不久前，有投资者在互动平台向维信诺董秘提问：2023年四季度出货量持续放大，为什么营收和利润情况却继续恶化？是新增了折旧？是增加了研发投入？是产品持续降价？还是剧增的出货量主要来自合肥维信诺？2023年昆山，固安，合肥的出货量、营收、利润分别是多少？定增什么进展了？

公司对此回答称：2023年四季度，公司下属各产线均维持高稼动率运行，四季度产品销售收入实现环比大幅增长，产品销售毛利稳定提升，但全年受限于行业整体压力和价格波动，营业收入受到一定影响，具体经营情况请您关注公司后续披露的定期报告。目前公司重大资产重组工作正在有序推进中，后续请您关注公司公告。

但从上述回答看，关于投资者普遍关心的合肥维信诺的情况，公司方面并未详细解答。而这家公司，正是维信诺定增计划募资的收购目标。

去年10月，维信诺公告称，拟以发行股份及支付现金方式购买资产和募集配套资金，收购合肥维信诺科技有限公司（下称“合肥维信诺”或标的公司）40.91%股权，交易对价为65.62亿元。以此计算，合肥维信诺估值高达约160亿元。目前，维信诺在合肥维信诺的持股比例为18.18%，若上述收购完成，将成为后者的控股股东。

但蹊跷的是，据有关媒体测算，该标的公司与大客户NOTHING TECHNOLOGY HK LIMITED的销售金额与第三方调研机构数据所推算的销售金额存在巨大差距，如在2022年，来自NOTHING TECHNOLOG的销售收入金额为2.25亿元，营收占比为21.41%。

而根据CNBC统计数据显示，2022年NOTHING TECHNOLOGY的手机销售量约为50万台，以同期合肥维信诺中小尺寸AMOLED显示器件销售均价221元/片大致推算，即使NOTHING TECHNOLOGY手机面板全部采用合肥维信诺产品，来自NOTHING TECHNOLOGY的营收也仅为1.1亿元左右。因此，外界有声音质疑合肥维信诺的营收可能存在虚高。

事实上，市场上之所以有这些质疑的声音，是因为维信诺有过收购标的业绩预测虚高、实际业绩难以达标，给上市公司带来巨额亏损的“前科”。2018年，维信诺购买国显光电，当时对国显光电的收益预测为：2022年、2023年净利润分别为13.48亿、16.41亿元，但实际2022年净利润为1.52亿元，2023年上半年更陷入亏损。

最令投资者担忧的是，此次欲收购合肥维信诺，看起来公司也并没“多长点心”。上述合肥维信诺的大客户NOTHING TECHNOLOGY，2023年上半年在合肥维信诺的销售量就已经大幅减少，销售收入占比已降到3.45%。这难免令人担忧，合肥维信诺是否难以维持大客户的稳定？

另一方面，合肥维信诺的盈利质量也值得商榷。2021年至2023年1-6月，该公司净利润分别为2016.55万元、3.83亿元和7771.78万元，盈利高度依赖于政府补助，其实扣非归母净利润已经连续3年为负数。

来源：维信诺公告

维信诺对此解释称，取得政府补助为标的公司所处行业产线在产线初期建设和爬坡阶段的常见情况。但后续若不再有高额的政府补助，且还有大量固定资产需要折旧，合肥维信诺是否能保持稳健的盈利和增长？

另外值得注意的是，虽然本次交易标的合肥维信诺主要产品是中小尺寸AMOLED显示器件，客户涵盖荣耀等多家知名品牌，维信诺也表示，通过本次交易，公司将新增一条第6代AMOLED产线，新增月加工30K片AMOLED基板产能，有助于进一步扩产、并提升市场份额。

但目前国内OLED产线投资大多处于以亏损抢份额的阶段，所以维信诺此时将合肥维信诺收入囊中，也很可能将继续承担其亏损（扣除非经常性损益）。这对于维信诺本就不富裕的业绩，极可能是雪上加霜。

持续亏损也在逼紧维信诺的资金链，据wind数据，截至2023年三季度末，维信诺的资产负债率已涨至68.06%。再加上堪称巨额的对外担保，不得不让人为维信诺的资金链捏了一把冷汗。

另据wind数据，截至去年三季度末，维信诺的现金到期债务比已经是负数，企业自由现金流为-76亿元。这也意味着，维信诺的现金流已经捉襟见肘，在此情况下，还要启动交易对价高达65亿的并购，如果定增募集配套资金没能顺利实施，维信诺又将从哪些渠道筹集资金呢？《中孚财经》将持续关注。