文｜睿研公司组 编辑｜LEE

来源｜蓝筹企业评论

李卫国三年前在自己公司股价最高点时所做的“股权激励”，现在看是一步非常糟的“臭棋”。这次股权激励的价格有55块，当前公司的股价却只有17块，折价70%还要多。

面对股价如此跌势，公司董秘在朋友圈“喊怨”，认为市场没有认识到公司价值 ；员工发贴报料血亏跪求退还本金，还对李卫国提出质疑十问，局面可谓是内外焦灼。

东方雨虹有过极其高光的时刻，业务收入曾经连续13年正增长，股价也同时保持一路向上，直到房地产的至暗时刻到来。最新的市值已在450亿上下，与高峰时期相差千亿。

但即使如此，我们仍然认为这家公司是好公司，老板李卫国是一个值得信任的企业家。

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东方雨虹的基本面仍然健康，净利指标恢复增长

东方雨虹基本面确实经历了困难，特别是2022年中断了公司上市以来全部年份增长的纪录。

从近十年的营业收入来看，从2015开始至2021年营收都是正向增长，2022年受房地产影响开始出现小幅下滑。2022年公司主营收入312.14亿元，同比下降2.26%；归母净利润21.2亿元，同比下降49.57%；扣非净利润18.03亿元，同比下降53.39%；2023年三季度实现营业253.6亿元，同比增长8.48%。

1. 从营业收入增长率也可以看到2022年下滑严重。

2. 净利润增长率：这是衡量公司盈利能力的重要指标。如果净利润能够持续以高于行业平均水平的速度增长，那么说明该公司的盈利能力在增强，具有成长潜力。经过梳理我们发现东方雨虹2021年和2022年净利润率出现大幅下滑。2023年三季报开始迅速回升。

3. 毛利率方面，这是衡量公司产品或服务定价能力和成本控制能力的指标。较高的毛利率说明公司在产品或服务定价方面具有优势，能够获取更高的利润。东方雨虹的毛利率从2021年开始连续三年下滑。

4. 东方雨虹的ROE（股东权益回报率）已从2020年9%的高点后连年下滑，去年只有1.75%。

5. 东方雨虹年报最让投资者担心的指标是暴跌的现金流。截止2022年年底，东方雨虹的经营性现金流跌至6.54亿元，同比下降84%。截至2023年9月情况更是恶化，跌至-47.6亿元。可见公司的回款进度不及预期，并且经营压力愈加增大。

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高位发布股权激励方案让李卫国跌落神坛

2021年3月27日，东方雨虹首次披露《2021年员工持股计划（草案）》，员工持股计划的总份数为不超过17亿份，计划参与对象共计1611人。截至同年6月23日，员工持股计划的股票购买累计近5000万股，最终参与对象为1411人，占总股本1.9604%，总投入约27.6亿元，平均成交价55.78元/股，自筹基金与融资基金比例1：1，股票锁定期12个月。

截图来源：企业公告

控股股东提供责任担保追保补仓，承诺收益率8%。2022年，受下游需求疲软与市场环境影响，公司归母净利润同比下降49.57%，2022年6月18日，公司公告员工持股计划锁定期延长至2022年12月22日。

从员工持股计划买入点测算，股价降幅超过6成。根据公司2023年11月13日披露的前十大股东，员工持股已不在名单中，持股数量低于0.88%，即低于2217万股。员工持股数量最多时近5000万股，现已减持已经过半，员工持股计划亏损或一定程度影响员工积极性。

股东减持履行承诺，公司员工积极性有望大幅提升。2023年1月12日东方雨虹发布公告，根据约定，持有公司股份约5.71亿股（占公司总股本比例为22.69%）的实控人李卫国，拟在三个月内以大宗交易方式减持2%的股权，减持所得资金将用于履行员工持股计划兜底补足承诺，保障公司持股计划员工利益。

根据中登数据统计2024年以来，李卫国的股权质押高达31次，累计质押6727万股，用途主要是帮助公司解决营运现金。

数据来源：中登

截至2023年三季度末，东方雨虹的第一大股东为公司董事长李卫国，持有5.71亿股股票，占总股本的22.69%。李卫国所持股份中，有2.46亿股处于质押状态。

为稳定市场情绪，增强投资者信心。东方雨虹分别在11月14日、11月15日，接连发布了“关于回购公司股份方案的公告”以及“回购报告书” ，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。

睿蓝研究认为，东方雨虹所处的防水材料行业即将随房地产行业稳定下来而渡过最艰难时刻，目前公司的估值只有市盈率10倍左右。作为这个行业中历史表现最优秀的公司，面对集中度偏低的竞争格局，东方雨虹完全可以借助更大市场份额的攫取而重回千亿市场。

非常值得一提的是，公司员工持股计划作为2023年最大的“空头”已经停止了沽售，他们所表现出来的“惜售”心态应该引起投资者重视。

《2023年年报》即将发布，后续我们会持续关注。

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来源：蓝筹企业评论

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