前言： Vision Pro将在在今年12月正式量产，首批备货40万台左右，预计将在明年1月正式发售。Vision Pro的出现带来诸多创新，其示范效应有望打开新的增量空间，开启消费电子新一轮创新周期。在席卷全球的MR浪潮下，Vision Pro在中国内地供应链的比例大幅提升，诸多中国企业投入了这次产业革命。
VRETF（159786）是当前市场中唯一一只VR主题ETF。助力一键配置VR产业升级机会，当前时点配置价值显现。

一、什么是VR？从VR技术基础上延伸的AR和MR分别是什么？三者迭代关系如何？

VR产品相对较早，2014年的Oculus Rift可以被视为2C的首个产品，全称为Virtual Reality，中文名字叫“虚拟现实”。戴上VR产品后就看不到外部现实世界了，会有极强的沉浸感，适合观影和打游戏，应用端与当前市场关注度较高的短剧游戏有较强相关性。

AR和MR可以看作VR技术迭代的产物。AR是增强现实，可以在看到外界的基础上叠加一些虚拟信息；而MR被称为混合现实，是AR和VR的结合，可以自由选择两种模式。VR、AR、MR 的区别主要体现在和现实世界之间的关系，但在重要器件、终端形态上相似性较大，在关键技术上也有较多重叠之处。

VR相关概念辨析
（信息来源：中信证券）


二、VR行业走到什么阶段了？产业化趋势如何？

VR发展历经四个阶段，当前处于复苏期。2014年推出的Oculus Rift标志VR真正步入民用阶段；2016年之后，由于产品完成度低，生态不完善，行业进入低谷期；直至2020年疫情爆发后，VR需求快速上升，行业迎来复苏迹象；随着市场出清、硬件迭代、内容积累，VR行业基本面转好，2021年发布的Quest 2成为第一款现象级VR产品，2023年Vision Pro这一重磅产品发布，再次引爆市场行情，关注VRETF（159786）投资价值。

三、为什么说Vision Pro有望重新定义行业？

Vision Pro在硬件上全方位升级，主要带来了四个方面的变化，分别是显示层面、人机交互、环境感知和空间计算开发者平台。

（1）显示层面，Vision Pro采用高分辨率和高刷新率缓解眩晕感，使用了新型光学组合方案折叠光路以减小体积，并进一步拓展视线范围，提供120°视野角，基本覆盖人眼可视范围。
（2）人机交互层面，Vision Pro支持裸手操作、眼动、表情和肢体动作等多种交互方式，只需通过注视来浏览应用图标，轻点选择，轻扫滚动，或者发出语音指令，即可进行相关操作，交互体验相对直观。
（3）环境感知层面，Vision Pro 配备了 10+个摄像头和红外传感器，通过深度信息的采集和软硬件技术研发来提升对环境的感知，多维度感知交互极大提高了沉浸感。
（4）空间计算开发者平台层面，Vision Pro 将为眼镜上的新应用提供基础设施，包括单机人机交互、房间内小空间的多人实时交互以及未来的全场景大空间的多人虚实交互。

图：Vision Pro的创新
（信息来源：中金公司）

四、MR产品有哪些特点和应用领域？

MR可以将真实场景和虚拟场景非常自然地融合在一起，其视觉特点非常适合看影视和视频通话。更重要的是，它也可以在教育、工作、工业生产等领域作为生产力工具，如通过手势和语音控制进行三维图设计、汽车和零部件设计、医学教学等：

（1）医疗教学：Complete HeartX 用 Vision Pro 的 3D 模型和动画，让医学生看到和了解心脏病的原理，比如心室颤动，并让他们学会诊断和治疗。

（2）音乐应用：以djay app为代表的软件可以让用户用手指就能当 DJ，只要用手和眼，就能实现混音效果，让用户用新的方式感受和玩音乐。

（3）产品推广：让用户和企业更容易分享创意和产品。JigSpace 的联合创始人兼 CEO Zac Duff 表示它用企业的 CAD 文件，让市场、销售、产品或支持团队，能安全地和同事或客户合作，快速让他们明白产品的好处，这种宣传效果离开Vision Pro 难以实现。

（4）生产管理：可以将交互式 3D 内容带入现实世界可以协同处理单一产品、整条产品线关键的业务问题，依托Vision Pro，来自不同部门、位于不同地点的相关方可同时查看内容，做出设计和运营决策。

五、VR主题的投资价值是什么？

VR投资逻辑主要在两个方面：硬件升级和内容改善。过去影响VR设备体验，进而影响销量的核心原因之一是佩戴体验差，具体表现为设备重，影响舒适度；视角窄和眩晕感，影响沉浸式体验。另一个原因是应用生态不完善，除了游戏外的其他应用场景还没有真正落地。

Vision Pro的亮相标志着VR硬件端技术基本成熟，相较于2016年，当前VR设备的硬件参数已经有了明显进步。头显单目分辨率又较数年前的1080p提升至2K，曾经高端PC VR独有的90Hz刷新率已基本在一体机普及；6DoF交互检测方式更加便捷；重量、视场角等参数亦有优化。

应用端在Vision Pro的带动下也不断横向拓展，不再局限于单一游戏场景，开始向社交、教育、直播以及影视等方面发挥虚拟现实的仿真技术优势。

随着VR硬件升级与内容改善的不断推进，VR产业迎来新一轮投资浪潮，关注VRETF（159786）投资价值。

六、VR产业链上下游涉及哪些子行业？

AR/VR产业链较为复杂且延展较长，涵盖硬件、软件、内容、应用等领域。对于硬件端，视觉效果和交互沉浸感将直接影响用户体验。相应的底层技术中，直接影响 VR 设备体验的关键是光学与显示技术，背后包括算力、云计算、网络通信等技术支持。其中设备端已具备初步放量的技术基础，光学、显示等关键领域也已有较为成熟的方案。在软件和应用端，在核心场景之一的游戏领域 VR 游戏已经构建起相对成熟的生态，其他应用场景方兴未艾，成长空间广阔。

图：VR产业链
（信息来源：国金证券）

七、VR主题产业化趋势兑现进度如何？

Vision Pro入局后，对树立行业共识与改变竞争格局具有重要影响。Vision Pro确立了通用 MR 产品的核心形态和技术路线。另一方面，Vision Pro将带领 XR 产业回归到硬件公司做消费级电子产品的逻辑，即“性能先行、价格渐降”路径，颠覆原先Meta主导的“出货量先行，低价强推”互联网平台逻辑。

Vision Pro 很有希望成为一个行业拐点产品，通过技术的迭代、供应链的完善，逐步降低成本，从而降低价格，从上往下逐次形成对不同层级的消费者的分段渗透，在这个过程中随着出货量的增加，供应链整体成本会进一步降低，形成良性循环，最后实现对大部分消费者的渗透。

八、VR行业市场空间如何？

随着技术出现颠覆性的创新，应用生态不断完善，VR行业迎来重要拐点，市场空间也逐渐打开。据平安证券研究所预测，2025年全球VR出货量将增加至3500万台。而国内市场，2021年VR设备出货量达38万台，2022年国内VR设备出货量实现同比增长218%，合计达121万台，预计到2025年国内VR设备出货量将增加至800万台，2022-2025年年复合增长率为87.7%，高增速带来行业的快速发展，关注VRETF（159786）投资机会。

图：全球VR设备出货情况及预测
（信息来源：平安证券）

九、国内企业VR供应链占比如何？“新果链”是否有望出现？

随着中国供应链地位提高，Vision Pro中国内地供应链比例有望增长。根据 wellsenn XR 数据，Vision Pro 的物料成本约为 1510~1555 美元。其中组装费用 120 美元，由中国公司承担。根据 BOM 表的信息，中国共有七家公司参与了 Vision Pro 的生产，中国台湾有六家，美、韩、日各有三家。中国台湾地区厂商光学领域占据优势；而大陆厂商则在模组、机构件、电池以及代工组装方面取得优势；美、日、韩厂商则在显示器、先进芯片等领域领先。

图：Vision Pro物料清单占比
（信息来源：安信证券）

十、我想投资VR，应该选择什么工具？

VRETF（159786）是当前市场中唯一一只VR主题ETF。跟踪中证虚拟现实主题指数，该指数样本基本覆盖整个VR产业链，在硬件升级和生态改善这两个行业投资参数上均有重点布局。其中硬件设备包括光学光电子、消费电子、半导体、元件行业，合计占比69.73%；内容方面，游戏、数字媒体、影视院线、电视广播行业合计占比20.41%。VRETF（159786）是一键布局虚拟现实板块，参与新一轮产业革命的热门工具。

图：中证虚拟现实主题指数行业分布
（信息来源：Wind；截至20231213）