大连达利凯普科技股份公司（以下简称“达利凯普”）主营业务为射频微波瓷介电容器的研发、制造及销售，目前主要产品包含射频微波多层瓷介电容器（射频微波MLCC）及射频微波单层瓷介电容器（射频微波SLCC）等。

达利凯普有意在深圳证券交易所创业板上市，募集资金44,924.32亿元，但从财报上看，达利凯普截至2023年6月底的货币资金余额50,732.28万元，资产负债率为27.85%，公司的财务情况并不紧张。

业绩高增长期已过

达利凯普招股书显示，2020年、2021年、2022年、2023年上半年（以下称报告期），公司营业收入分别为21,585.38万元、35,444.38万元、47,698.37万元和21,738.17万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7,087.96万元、9,913.27万元、16,961.49万元和7,764.38万元。

可以说，达利凯普自2020年至2022年，公司经历了营业收入和净利润的快速增长期。但进入2023年后，达利凯普的经营情况就有些裹足不前了。2023年上半年，公司实现营业收入21,738.17万元，同比下降23.82%；扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润为7,764.38万元，同比下降27.80%。

达利凯普在招股书中给出了对2023年全年的经营情况预测，公司结合目前的订单情况、市场需求及经营状况等，预测2023年度营业收入为42,498.80万元，较2022年度下降10.90%；预测2023年度归属于母公司所有者的净利润为15,096.44万元，较2022年度下降14.58%；预测2023年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为13,975.58万元，较2022年度下降17.60%。

达利凯普表示，经营业绩同比有所下降的主要原因为公司搬厂偶然因素导致同比基数较大和全球半导体设备出货量增速放缓导致上游射频电源需求增速有所下降。射频电源行业、军工行业、医疗行业和通信行业是公司产品重要的应用领域，若各应用领域的终端市场需求增速放缓或下降，将可能导致公司对该应用领域客户的销售收入增速放缓或下降，从而导致公司将面临经营业绩下滑的风险。

达利凯普虽然自称科技企业，但原材料价格的标动对于公司的影响程度却仍然较为明显。达利凯普2022年直接材料成本占主营业务成本比例为70.47%生产所需原材料主要为电极浆料和瓷粉。

从采购金额来看，达利凯普是公司最主要采购的原材料，报告期各期，钯浆采购支出占采购总额的比例分别为80.63%、83.45%和73.63%。钯浆的主要成分为金属钯，金属钯的价格变动是公司电极浆料采购价格变动的核心原因。

达利凯普如果不能有效的将原材料价格上涨压力转移到下游客户，公司的经营业绩会面临下降风险。以2022年为基准，假设达利凯普主要原材料价格上升或下降10.00%、20.00%和30.00%，达利凯普的毛利将分别减少或增加4.20%、8.40%和12.59%，利润总额将分别减少或增加5.93%、11.85%和17.78%，毛利率将分别减少或增加2.53个百分点、5.06个百分点和7.59个百分点。

总体来看，达利凯普的毛利、利润总额和毛利率对主要原材料采购成本变动的敏感度较高，如果达利凯普不能有效的将原材料价格上涨压力转移到下游客户，经营业绩会面临下降风险。

报告期各期末，达利凯普货币资金余额分别为21,325.17万元、20,397.47万元、39,134.08万元和50,732.28万元。达利凯普货币资金主要为银行存款和其他货币资金，其他货币资金主要为信用证保证金。其中，银行存款分别为20,843.14万元、19,246.90万元、39,131.92万元、50,729.71万元。货币资金余额占流动资产的比例分别为57.21%、43.15%、60.41%和69.86%。

达利凯普此次募投的项目分别为高端电子元器件产业化一期项目、信息化升级改造项目、营销网络建设项目、补充流动资金，分别计划募集30,424.32万元、6,500.00万元、3,000.00万元、5,000.00万元，募集资金总额44,924.32万元。

由此来看，达利凯普上市并不是真的缺钱，更多的也是为了上市圈一笔钱。

材料与市场两端依赖国外

从达利凯普上下游产业链看，下游销售严重依赖少数大客户，而上游的核心原材料则依赖境外采购。

报告期内，达利凯普对前五大客户销售收入总额分别为9,842.98万元、16,531.99万元、25,314.71万元和9,673.02万元，占比分别为45.60%、46.64%、53.07%和44.50%，

其中，达利凯普第一大客户均为PPI，该客户销售收入分别为5,566.61万元、7,929.88万元、13,444.22万元和3,867.23万元，占营业收入比重分别为25.79%、22.37%、28.19%和17.79%。

由于国内其他上市公司和公众公司暂未形成射频微波MLCC的批量出口销售，目前PPI未向国内其他上市公司或公众公司采购射频微波MLCC产品；不排除未来国内出现与公司同样具备产品性能、质量、价格和服务等方面较强竞争力的射频微波MLCC生产厂商后，PPI向其采购的可能性。

同时，PPI下游客户行业领域主要为半导体射频电源，下游半导体设备出货量的增速放缓将可能导致PPI产品需求减少。前述因素可能导致该客户减少对公司产品的采购量，从而对公司的收入利润带来不利影响。

可以说，达利凯普客户集中度较高，存在销售客户集中风险。如果未来公司与下游市场主要客户合作出现不利变化、新客户拓展计划不如预期，或公司主要客户因行业竞争加剧、宏观经济波动等原因引起市场份额下降，可能导致主要下游客户减少对公司产品的采购量，从而对公司的业务发展带来不利影响。

在产业链的上游，达利凯普的核心原材料依赖境外采购。报告期各期，公司自境外供应商处采购原材料的金额分别为4,514.32万元、15,701.94万元、13,650.08万元和1,671.02万元，占原材料采购总额之比分别为61.60%、79.04%、85.02%和74.59%。

其中，达利凯普的钯浆上游生产企业主要位于日本和韩国，部分瓷粉的上游生产企业位于美国。

达利凯普表示，目前尚未有成熟境内替代供应商，对境外采购存在依赖。由于国际政治局势、全球贸易摩擦及其他不可抗力等因素，进口原材料供应可能会出现延迟交货、限制供应或提高价格的情况。如果未来供应商无法保障对公司原材料稳定供应且公司未能及时拓宽采购渠道，导致公司不能及时获取足够的原材料供应，将对公司持续生产经营造成不利影响。

据了解，其他国内电极浆料供应商的浆料仍处于试验调整阶段，未定型及达到量产标准；陶瓷粉料达到部分产品型号定型及量产标准，但仍未通过下游主要客户验证，替代原材料能否满足生产需求仍存在不确定性。

总体来看，达利凯普主要产品射频微波MLCC所属的被动电子元件制造行业为资金、技术密集型行业。公司主要产品的对标产品多由美国和日本知名大型企业生产，美日企业资本规模大，技术发展全面，全球客户资源广泛，目前仍占据全球射频微波MLCC市场主要份额，国内目前可自主研发生产射频微波MLCC的企业数量较少，体量较小，竞争力不足。

达利凯普虽然是国内少数可以掌握射频微波MLCC自主研发、生产相关技术工艺的企业之一，但是由于资金实力有限，整体经营规模仍有较大提升空间。公司与国际主要电子元器件生产商村田、三星电机、太阳诱电等知名企业相比，其资产规模、研发投入规模差距显著，产品品类相对更少。