克而瑞证券:产业协同控地价,当代置业突出绿色核心竞争力
乐居财经讯 李礼 3月20日,克而瑞证券发布当代置业 01107.HK 信用深度分析。
投资要点
公司评级:现时,穆迪予以公司主体 B2 评级;惠誉予以公司 B 评级。市场接受度有所提升,票息有下调的趋势。发行高收益绿色优先票据,美元债加权平均票息为 12.01%,略高于同评级市场加权平均票息 11.3%,略低于类比公司。
合约销售稳增长,产业协同拿地成本合理,公司土地储备布局秉承“5+15+M”战略。 2019 年合约销售 362.0 亿元,物业销售均价为 10554 元/㎡。2019 年通过产业协同以及一二级联动,拿地均价为 2459 元/㎡。截至 2019H1 总土地储备达 995.2 万㎡,各区域分布相对平衡,长江中游占比 31.4%,积极关注 15个省会或优秀二线城市,机会进入优质三四线城市。
营收增长稳健,毛利率不断提升,财务杠杆合理,周转良性。2019H1 合同负债规模超 2018 年全年水平,达 178.7 亿,对未来营业收入增长提供有力支撑。 2018 和 2019H1 扣除合约负债资产负债率分别为 79.3%、79.6%;考虑受限制现金后,净负债率分别为 81.9%、77.4%。存货周转率为 0.2,周转较快。
受疫情影响,销售承压,考虑土储分布结构,进行现金流压力测算,短期偿债仍有一定的安全边际。假设由于疫情,公司 2、3 月均无销售,若仅考虑通过销售回款来偿债,2019H1 后一年内销售扣掉各类费用支出后,只考虑偿还公司短债,同期销售对余期销售规模覆盖比率为 0.78;若进一步考虑土地款支出,公司需通过多元化的渠道偿付债务,结合公司现金及现金等价物规模及现金短债比,可促进公司的平稳运营。
公司筹资力度加大,短债占比近半,关联方交易对公司影响较小。2019H1 应收关联方款项占流动资产 1.2%,应付关联方款项占流动负债 5.3%。抵押资产获款比为 66.5%,作为借款抵押品的存货占总存货比为 31.9%,作为借款抵押品的投资物业占总投资物业比为 50.0%。
绿色产品核心竞争力在疫情下优势显著。
风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险
文章来源:孙杨地产观察室
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