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年报季将至,如何规避财务造假的雷区?

原创 市值观察  2021-01-16 20:39:43  阅读量:

作者:财姥爷 编辑:小市妹

  问:最近两年来,资金抱团弱周期大市值白马股的现象越来越严重,导致的结果是好公司的估值越来越高,市场分化极其严重,您觉得背后的逻辑是什么?白马股的高估值什么时候可能出现大幅回落?

  财姥爷:当前好公司估值越来越高,当然有泡沫的成分,但是也有其合理性

  最近这两年,全球经济景气度不高,不确定性增强,而逆周期调控导致全球流动性极其充裕,资金成本极低,投资市场出现资金潮和资产荒并存的局面。

  这种投资环境,同时伴随着中国资本市场逐步国际化和机构化趋势,使A股中弱周期白马股脱颖而出。由于相对比较确定的业绩,这类公司成为全球性难得的优质资产,自然受到国内外各方资金追捧,从而估值高企。

  一线白马股估值要出现大幅回调,我觉得在以下几种情况下可能发生:

  一是经济出现大幅走强,货币政策收紧。这种情况下,小市值二线白马股在业绩上的弹性表现更强,从而吸引机构转移阵地,而升高的资金成本使白马股性价比下降,其可能会出现滞涨甚至缓跌,从而随着时间逐步消化估值。

  二是行情进入疯牛阶段,散户蜂拥入市,增量资金更偏向小市值低价股,一线白马股同样可能出现滞涨和缓跌。

  三是某些意外情况导致一线白马股基本面出现一时的困难,其可能出现业绩和估值戴维斯双杀,并导致股价大跌。比如2008年的三聚氰胺事件之于伊利等牛奶企业,2012年之后的反腐之于茅台五粮液等高端白酒。

  四是行情见顶后重新牛熊转换,市场出现恐慌性大幅下跌,所有公司泥沙俱下,那么优质白马股很可能跟随暴跌,从而估值回落。

  当然,如果最好的那部分公司因为各种原因导致出现大幅下调,可能又是非常难得的长期投资机会。

  问:每年一季度,军工股往往表现较热,姥爷如何看待军工股的投资逻辑?为何军工股能享受如此高的估值溢价?

  财姥爷:一季度往往是市场行情向好的春季躁动期,货币相对宽松,投资者风险偏好较高。这种环境,对于军工和科技股等具备想象空间的行业来说,显然是比较有利的。

  此外,一季度还有两会的召开,届时将公布当年国防预算费用开支,对军工股也会构成一定的预期性刺激作用。

  至于军工股的高估值问题,其实由来已久,我觉得主要是几方面原因:

  一是国力增强和当前复杂国际形势下,中国加强国防建设的需求日益提高,军工公司的未来业绩存在较大的想象空间。

  二是军工公司存在着强烈的资产注入预期,未来业绩想象空间进一步加大。

  这是中国比较特殊的一种现象,因为中国很多军工上市公司,都隶属于大型军工集团,早期其实主要以民品业务为主。比如中国兵装旗下的长安汽车、中国嘉陵;中航工业旗下的成飞集成、昌河汽车等。直到近年来军工资产证券化政策逐步成熟,军工集团把旗下军工资产注入上市公司成为一种浪潮。

  三是军工股的走势跟频繁发生的国际争端走势密切相关,而中国的股市投资者,可能是世界上对国际争端最感兴趣的一群人,良好的群众基础,使军工股获得了估值溢价。

  问:财务造假在A股一直屡见不鲜,事件一旦暴露,往往会给投资者带来非常巨大的损失。年报季就要到了,姥爷有什么方法,能帮助投资者辨别上市公司可能存在的财务造假迹象,规避这个重大雷区吗?

  财姥爷:财务造假确实是A股的顽疾,对投资者伤害很大。特别是在注册制条件下,IPO急剧增多,上市公司鱼龙混杂,如果不能确保财务信息的准确透明,维护投资者利益将成为一句空话。

  事实上,监管层近年来对财务审查也日益严格。例如在2019年的上市公司年报审计中,有170份财报被出具了非标准审计意见,即财报有造假的嫌疑,数量上较之前显著增长。其中的45份为无法表示意见,很可能被ST处理。

  上市公司之所以财务造假,主要是基于三种动机,即避免ST或者退市、完成业绩承诺以及维持股价以利于进一步融资。

  从造假动机出发,一定程度上可以帮助我们规避一些财务造假的雷区。比如,不买借壳上市的公司,因为其有完成业绩承诺的压力,所以有财务造假的动机;不买连续两年或者三年亏损的公司,因为其有ST或者退市的压力,自然也有财务造假的动机;再比如,频繁定向增发或者配股的公司也要警惕,因为其有做股价的需要,可能也存在财务造假的冲动。

  根据财富造假的原理,我们也可以通过财报中的一些容易造假的科目,识别出容易出现财务造假的公司。

  众所周知,财务造假最直接的方式,主要是虚增利润。而要虚增利润,需要在资产端、收入端、现金流等层面进行全面的配合,在某些科目上容易露出财务造假的端倪。

  最重要的是,多关注经营现金流,账面上有真金白银的进账,财务真实度就高一些。如果公司利润很好,而现金流一直很差,利润的真实性就要打些折扣,因为现金流的造假相对更难。

  但是也有例外情况,比如账面现金流很好,资产端有大量货币存款,但是同时又有巨额的有息负债,这种大存大贷的公司也需要警惕。

  如果现金流不好,货币资金也不高,利润很可能是体现在其他一些容易造假的资产端科目上。比如存货科目就很容易造假,特别是农业公司,由于存货不容易清点,更容易在存货上造假。最典型的案例,是近年来扇贝游来游去的獐子岛。

  此外,资产端的在建工程、应收账款等等,也容易成为虚增利润的藏身地,这些科目虚高的公司,也需要注意。

  当然,规避财务造假的最好方式,还是坚持价值投资的策略,始终跟市场中经过长期检验的最优秀公司站在一起,特别是那些业绩优良还能长年高分红的大白马。

  这类公司一方面会珍惜自己的羽毛,不至于铤而走险;另一方面,人家钱多到需要分出去,财务造假的动机自然就更小了。

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  本文涉及有关上市公司的内容,为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断;文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议,市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

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