作者 | 花朵财经研究院

1998年，正是新世纪的前夜，董静，进入派克汉尼汾密封产品集团做管培生，三年后，训练结束，董静被派回上海担任中国区产品市场经理。熟悉中国市场后，董静于2003年离职，悄悄地设立了上海万友动力科技有限公司。

这一年，董静32岁。

他邀请合伙的薛玉强，更年轻，刚刚26岁。薛玉强，此前是上海密封技术有限公司的市场经理。

这正是中国加入世贸前后的创业图景：先在外资熟悉产品和市场，然后跳出来设立公司，与老东家竞争。

只是董静与薛玉强做得更隐蔽些。这一段历史随着上海万友的注销，而被悄然抹去。

取而代之的是上海唯万有限。

近日，上海唯万密封科技股份有限公司（简称：唯万密封）向深交所提交了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》申报稿，拟公开发行股票不超过3000万股，募集资金6亿元，保荐机构为国信证券。

招股书介绍说，唯万密封成立于2008年，属于机械液压气动密封行业。公司主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品。主要应用于挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统。

这正是董静与薛玉强两人老东家的业务。

而在招股书里介绍，唯万密封的前身，就是上海唯万有限。唯万有限的股东是方东华和吕燕梅。

可能是为了避嫌？一般外资对挖自己墙角的事情都比较警惕，合同里一般都写明至少三年竞业禁止，意思是从老东家离职，三年不得从事与老东家相竞争的业务。这一条款也被内资学到，例如华为就用这一条来铲除李一男。

但董静和薛玉华成功地找到两个人出面，自己悄悄躲在幕后垂帘。

2017年9月，董静才第一次出现在股东名单。

同时出现的还有华轩基金。华轩基金的背后是华软，华软的背后实控人是王广宇，一个能呼风唤雨的人。在多年的投资之后，王广宇摇身一变进入学术界，目前担任华夏新供给经济学研究院理事长，在金融监管层颇有人脉。

2018年10月方东华将持有的19.26%股权以0元价格转让给薛玉强，薛玉强至此出现在股东名单，方东华从此不见踪影。招股书提到，两人系配偶关系。为了上市，丈夫不再垂帘。

2019年11月唯万有限再次增资，新进资本有金浦新兴、华融瑞泽、紫竹小苗。金浦新兴的背后是上海宋琳，旗下有新朋股份等多家上市公司，同时，背后还闪现着沙钢股份董事长沈文荣的身影。

华融，随着赖小民的腐败而为市场所熟知。但紫竹小苗背后的主人沈雯，有着相似的问题，却安然无恙。沈雯旗下的上海紫竹高新区（集团）公司，听起来很像国企，紫竹高新控制着上海紫江，上海紫江又控制着紫竹小苗。紫竹集团的财务总监、副总裁一直奔走上访揭露沈雯的财务问题。据沈国权说，沈雯的所谓三万元创业故事纯属虚构，实际是靠侵吞“上海紫竹科学园区发展有限公司”的国有资产。

但这些都不妨碍唯万的上市将继续给大佬们的财富金身，继续添砖加瓦。

2020年4月，吕燕梅将其持有的14.41%股权以0元转让给董静。招股书中顺便提到，两人也是配偶关系。

至此，妻子们完全退出，丈夫们不再垂帘。

在这一段股权变幻中，最值得注意的是，2019年底引入股东，招股书中明言，投后估值对应的市盈率约为14倍。

而唯万密封此次上市拟发行3000万股，融资6亿，对应每股20元，对应市值是24亿元，对应市盈率是接近60倍。

也就是不管大佬们的财路是怎么来的，都可以不声不响赚到3倍。

那么唯万密封的质地如何？这次上市是投资者的机会吗？

招股书显示，唯万密封的产品主要应用于工程机械、煤矿机械行业。2017年来自两个行业的收入比例是95.43%，2018年上升到97.27%、2019年是97.18%，2020年是95.71%。在客户方面，包括三一集团、中联重科、徐工集团、郑煤机、神东煤炭集团，前五大客户合计收入占比分别为59.62%、54.45%、57.99%、53.55%。

显然，唯万密封对客户依赖度很高，这就导致唯万密封难以享受到行业景气的好处。近几年，工程机械和煤矿机械总体是处于景气周期，唯万密封的收入也随之上涨，但是，利润却没有增加。

与此同时，唯万密封对客户依赖度也非常高，其中关键部件依赖于斯凯孚，2018年采购金额34.21%来自斯凯孚，2019年上升为35.66%，2020年33.05%的采购金额来自斯凯孚。作为密封件的百年老店，斯凯孚的特点是不讲价。

因此，供应角度无论从技术还是价格方面，唯万密封都受制于人。

为了维持，唯万密封公司运用大量关联交易，2017年与郑煤机集团、万友动力、上海越榕等公司的管理销售金额占到39.28%。近三年为了上市，账面上的关联交易才明显减少。

表现在账面上就是，公司应收账款激增：

2017年账面应收账款8100万，2020年高达1.85亿。

在应收账款增长的同时，存货也迅速增长：

2017年存货金额3764万，2020年达到7897万。

可想而知，唯万密封急需现金，只能靠借债维持。

2020年，唯万密封账面资金1271万元，但短期借款就有4600万元。

并且为了维持，2020年还新借入长期借款1000万。

之所以频繁借款维持，原因很简单。唯万密封的经营无法产生正向现金流。

2017年2018年连续两年经营现金流为负，合计实际上相当于每年亏损1000万元，至2020年合计，经营现金流净额仍然是负的2000万元。

既然每年都实际上是消耗现金，不靠借钱维持怎么行呢？

但借钱不要紧，只要能上市。

为了上市，不惜让周旋多年的妻子们退出，丈夫们不再垂帘，而是直接亮相，还给一圈大佬们输送3倍的收益，也算是舍得孩子了。

但最终会套住谁呢？