​作者：市值观察 编辑：小市妹

　　【宏观研究】

　　1.平安证券：风险与均衡-气候变化如何影响资产配置

　　回顾三季度，全球资产价格的显著特征有两个方面。一是整体风险资产价格表现好于避险资产价格，但是9月起呈现避险资产跑赢风险资产的变化（全球风险暴露加大），以全球股票市场的价值因子逐渐跑赢为重要信号；二是全球资产价格的波动显著加大，风险不确定性是一方面，而低利率和部分资产价格高企是另一方面。

　　展望四季度，我们认为配置的关键词是风险与均衡，风险资产仍受不确定性影响承压，做多布局需要更多信号，建议整体配置更加均衡。第一，黄金资产的配置受前期涨幅及美元反弹的双重压制；第二，股债配置更趋均衡，全球股票市场维持震荡，国内无风险利率整体在高位波动；第三，股票市场的内部风格表现也更均衡，代表价值因子的低估值板块将继续结构性修复。

　　2.东北证券：存单利率再度上行，债市情绪走弱

　　上周央行投放跨季资金以维护季末流动性稳定，短端利率下行明显。中长端利率继续震荡上行，3/5/10年期国债收益率较前一周分别上行4.54BP/3.05BP/1.33BP。近期除风险偏好回落以外，债市并无明显利多因素，债市继续震荡走弱。

　　9月高频数据虽有波动但基本面依然向好；资金面缓和带动短端利率回落，但银行中长期负债的缺乏持续压制中长端利率表现，存单利率的上行仍是制约债市表现的重要因素。供给层面看，10月利率债，尤其是地方债供给仍有一定压力，但后续两个月将明显缓和，随着后续信用扩张的逐步收敛，利率震荡走弱的趋势或将部分缓解。

　　【行业研究】

　　1.华创证券：板块超额收益持续，聚焦2021开门红

　　我国经济目前呈现弱复苏状态，10年期国债收益率8月下旬以后已站稳在3%以上的水平，市场对于利率未来走势预期逐渐明朗。从中期的维度来看，3%以上的利率水平对保险股估值有较强的底部支撑，保险股投资核心逻辑有所修复。负债端来看，中报后，各家公司管理层都有较为明确和坚决的表态和决心。

　　市场近期聚焦于即将启动的2021年开门红，行业及各公司对于“开门红”态度转变较为明显，“淡化开门红”的策略在今年少有提及，在市场低迷、业绩承压的环境下，行业开始重新审视价值与规模的平衡。

　　目前来看，各公司对于开门红诉求都较为强烈，在业绩极低基数，转型进程过半亟需展现成效等背景下，我们对于明年开局保持乐观。长端利率走势预期明朗，保险股核心投资逻辑有所修复，叠加下半年权益市场的贡献，负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，相关标的有中国平安（601318）、新华保险（601336）、中国太保（601601）。

　　2.信达证券：券商场外期权管理办法出台，非银行业占优

　　证券公司场外期权管理办法出台，鼓励创新业务开展。我们认为相对于其它高估值板块非银板块性价比更高。预计保险行业Q4迎来负债端拐点，与投资端共振。券商板块接下来利好政策陆续落地，间接转直接融资仍是最大逻辑。

　　我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。

　　相关标的：中信证券（600030）、第一创业（002797）、招商证券（600999）、新华保险（601336）、中国人寿（601628）

　　3.天风证券：国家管网公司建设进入新阶段

　　近日，国家石油天然气管网集团有限公司与广东省政府在北京签署了战略合作协议，这是首个省级天然气管网以市场化方式融入国家管网集团。本周我们对“省网”、“国网”加速融合进行梳理，并进一步分析“全国一张网”建设新阶段下的投资逻辑。

　　短期来看，建议关注“低气价”时代的“量增”逻辑；长期来看，“全国一张网”的加速建设下，供给端进口及自产动能渐强，需求端用气成本优化、燃气普及率抬升。

　　相关标的：新天然气（603393）、蓝焰控股（000968）、皖天然气（603689）、陕天然气（002267）、深圳燃气（601139）、新奥股份（600803）

　　4.光大证券：隆基、通威强强联手，光伏玻璃供应趋紧

　　近期市场以持谨慎态度为主，关注点转向顺周期逻辑更强的板块，如新能源、光伏等。我们认为，虽然当前股市水位整体较高、光伏行业估值处于相对高位，外部政治环境的不确定性对于资金配置有一定负面影响；但是当前资本市场对“十四五”规划光伏装机的乐观预期，冲淡了硅料引发的全产业链价格上涨导致的当期需求降低的负面预期，我们认为光伏行业持仓依然会维持较高水平，建议积极配置。

　　相关标的：隆基股份（601012）、通威股份（600438）、福斯特（603806）、信义光能（00968.HK）、阳光电源（300274）、晶澳科技（002459）、福莱特（601865）、东方日升（300118）、中环股份（002129）、爱旭股份（600732）

　　5.平安证券：医疗改革深入，互联网医疗行业未来可期

　　紧抓“抗疫”和“自主定价”两大主线。全球新冠疫情仍在延续，国内疫情仍有小幅反复，抗疫成为一场持久战。疫情助推器械、诊断和疫苗。

　　器领域，建议关注生命监护、生命支持及生物安全类器械，如迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、海尔生物（688139）。诊断领域，建议关注新冠相关的核酸诊断及免疫诊断试剂企业，如达安基因（002030）、硕世生物（688399）、安图生物（603658）。疫苗领域，建议关注国内二类疫苗龙头企业，如智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）等。

　　控费背景下寻找自主定价权。随着药品及耗材领域集采的推进，“自主定价权”成为优质公司的稀缺属性。创新和消费升级领域对医保依赖度低，具备较高自主定价权。创新领域，建议关注新药研发、CRO、CDMO以及核医学，如凯莱英（002821）、药石科技（300725）、微芯生物（688321）、东诚药业（002675）、科伦药业（002422）。消费升级领域，建议关注口腔、眼科、医美、辅助生殖领域，如正海生物（300653）、通策医疗（600763）等。

　　6.山西证券：8月建材家居景气指数大涨，重回景气区间

　　全国建材家居景气指数BHI 2020 年8月份全国建材家居景气指数（BHI）为101.93，环比上涨17.36点，同比上涨0.85点。

　　我们看好竣工小高峰+精装修利好、下半年需求滞后兑现的家具板块，受益全面复学复课和办公集采的文具板块，以及需求回暖、盈利弹性向好的造纸包装板块。

　　相关标的：海鸥住工（002084）、江山欧派（603208）、帝欧家居（002798）、志邦家居（603801）、齐心集团（002301）、晨光文具（603899）、中顺洁柔（002511）、太阳纸业（002078）、山鹰纸业（600567）

　　【公司研究】

　　1.兴业证券：高德红外（002414）：订单合同频传佳音，前期研发逐步批产

　　事件：公司发布重要合同公告，近日收到与客户签订的军品订货合同，金额为 6420万元，合同标的为某重要型号政府装备类产品，公司为本次签署重点型号政府装备类产品的国内唯一供应商。

　　2020年公司政府装备类产品科研生产订单呈急速增长的态势，在保证既有型号产品高质量交付的基础上，公司全力落实前期中标型号项目的备产及交付。未来，随着前期中标政府装备类型号项目逐步完成定型，将陆续实现上述型号项目产品订货合同的签署。

　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润9.09/10.94/13.32亿元，对应PE 为60/50/41倍（2020.09.25）。维持审慎增持评级。

　　风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期。

　　2.天风证券：芒果超媒（300413）：协议转让+定增芒果系再融资百亿，拟引进战投长视频格局有望迎来重塑

　　事件：芒果超媒披露公告，拟定增不超过45亿元，以及控股股东拟协议转让0.94亿股，粗略计算芒果系共计融资额超100亿。

　　本次协议转让公告中，公司披露将引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，基于超60亿的大金额体量，以及芒果继续提升长视频平台竞争力的战略，未来在内容、电商方向持续投入，我们认为战投方向有望为相关领域巨头公司，助力芒果竞争力再上台阶。

　　本次协议转让引入战略资源，以及定增有望从资源、资金角度加速推进公司战略布局，继续打开公司发展想象空间，此外，协议转让价格以66.2元/股计算，高于公司最新收盘价，代表产业对公司前景充分肯定和信心。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿 /23.35 亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值72.2x/59.1x/49.3x，维持买入评级。

　　风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。

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