作者：肖兔

来源：GPLP犀牛财经

9月4日，广州若羽臣科技股份有限公司（下称“若羽臣”）首发过会。

据招股书，若羽臣拟发行不超过3043万股，不低于发行后总股本的25%，拟募集7.17亿元，用于新品牌孵化培育平台建设项目、代理品牌营销服务一体化建设项目、电商运营配套服务中心建设项目、企业信息化管理系统建设项目以及补充流动资金。

若羽臣成立于2011年5月，是一家电子商务综合服务商，主要业务包括线上代运营、渠道分销及品牌策划。

核心业务线上代运营零售收入负增长

招股书显示，2017年至2019年，若羽臣营业收入分别为6.71亿元、9.31亿元、9.59亿元，净利润分别为0.58亿元、0.77亿元、0.86亿元，业绩保持稳定增长。

若羽臣的业务模式包括三种，分别是线上代运营、渠道分销、品牌策划。其中以线上代运营业务和渠道分销业务为主要收入来源，营收占比超90%。

2017-2019年，若羽臣的线上代运营收入占总营收比分别为59.12%、50.92%、49.32%；渠道分销收入占总营收比分别为35.86%、40.57%、44.01%。

若羽臣的核心业务线上代运营零售业务的营业收入2019年下滑，2019年同比降6.80%，而可比公司壹网壹创、宝尊电商分别同比增30.92%、35.97%。

若羽臣的线上代运营零售业务的营收占比由2018年的40.71%降低到2019年的36.84%，呈现持续下降趋势。

毛利率低于行业平均

招股书显示，若羽臣的毛利率低于行业平均水平，并且与竞争对手的差距较大。

2017年至2019年，若羽臣综合毛利率分别为33.41%、32.79%、34.25%，而同期行业平均水平分别为42.08%、44.77%、46.24%。

2019年，可比企业中宝尊电商的毛利率最高为61.88%，高出若羽臣27.63个百分点。

若羽臣表示，运营服务的毛利率高于业内平均，但是零售业务的毛利率因为品牌不同而产生差异。由于若羽臣代理澳新地区等国外品牌，2016年因为部分品牌知名度相对较低，毛利较高，之后随着美赞臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。

经营性现金流波动大 考验持续经营能力

若羽臣经营性现金流波动较大。据招股书，2015-2019年，若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-0.50亿元、-0.27亿元、-0.25亿元、0.62亿元、0.17亿元。

若羽臣表示，这是由于该公司将经营活动现金主要用于存货、应收帐款等经营性资产的继续投入所致，直到2017年定向增发募集资金到位后才得到缓解。

此外，2016年至2019年，若羽臣的存货周转率（次）分别为3.05、4.15、4.36、3.75；同期行业均值分别为7.90、5.95、4.66，低于行业平均值。

较高的存货水平、低于行业平均值的存货周转率，再叠加业务发展及结算周期影响下对品牌商的应收账款增加等因素，都对若羽臣的持续经营能力和抗风险能力提出了考验。