本文精编自中金《京东：预计2020年2季度业绩超预期》

摘要：京东将于下周一公布2020Q2财报。今年一季度虽然受到疫情扰动，但京东凭借品类、物流优势保持强韧增长。展望二季度，此前管理层指引乐观，预计Q2营收增速介于19.8%-29.8%，中值为25%显著高于一季度。目前多数机构也展望乐观，中金预计京东二季度业绩将超预期。

2020Q1回顾：物流叠加品类优势，强韧增长

虽然受到疫情扰动，但2020Q1京东凭借品类、物流优势取得超预期业绩。某种意义上，算是疫情收益企业。

2020年一季度，京东营收1462亿元，市场预期为1366.7亿，同比+20.7%；经调整净利润29.7亿，虽同比-9.8%，但大幅超越市场预期的12.6亿。

用户方面，截止2020年3月底，京东过去12个月活跃购买用户为3.87亿，同比+24.8%，这也是用户增长连续第三季度提速，环比新增超过2500万活跃用户。

分析业绩、用户增长再加速，具体原因有3点：

1）疫情推动线上消费猛增，且京东自营主力品类中的快消品尤其收益；

2）自建物流+仓储，令京东能在疫情期间正常配送，继而带来新用户、唤醒老用户。

3）京喜「下沉」战略持续执行，按照收货地址，三到六线城市用户占比已经超过六成，销售额占比亦超过一半。

不过由于疫情利好快消品，而快消品客单价低于数码产品，导致营收增长弱于用户增速。

分业务看，京东Q1日用百货营收增速38%，仍维持在较高水平，但家电产品却受到冲击，卖场及广告业务增速17%，物流业务增速超50%，同样收益于疫情。

分析期间费用率，营销、研发和管理费用率均延续比较不错的改善趋势，但履约费用率同、环比+0.3/0.5pct，这一方面是快消品占比上升导致，另一方面则是因为疫情下物流人工成本提升+交通不畅产生额外运输成本。

不过，整体受规模增长、其他费用率改善推动，京东一季度经调整营业利润同比大幅增长。利润率也非常不错，基本达到2019全年水平。

截至2020Q1，京东持有的现金、现金等价物、受限制用途现金和短期投资总额为751亿元（约合106亿美元）。现金流情况保持良好。

二、2020Q2：「618」增长亮眼，预计业绩超预期

上次业绩会，管理层对2020Q2给出乐观指引：

1）二季度营收预计为1800-1950亿元，对应增速区间19.8%-29.8%，中值25%显著高于一季度；

2）疫情下今年「618」反而是商家投入空前的一届。

目前多数机构也展望乐观，中金预计京东二季度业绩将超预期。中金测算季度营收将同比增长29%至1940亿元，接近指引上限，经调整净利润符合一致预期。另外，广发判断履约费用一定程度上延续Q1趋势，因高配送成本的快消品而略微上涨。

收入维持高增长主要来自行业快速复苏、「618」增长亮眼，相关数据如下：

1）根据「618」战报，活动期间京东累计下单金额达2692亿元，同比+33.6%（2019年同口径增速为26.6%、2019 年「双十一」增速为27.9%）；

2）用户方面，4-6月京东DAU同比增长1452/1559/1960万，「618」期间京喜日均单量超过700万（2019 年12月日均超百万）。

3）统计局数据，2020年6月国内实物商品网上零售额同比+25%（19年6月同比+21%，20年5月同比+22%）。

复盘2019年，市场迎来一个用户、营收增长再提速的京东，背后的原因包括2018年组织架构变革带来经营提效、「下沉」战略拉动用户增长再提速，同时叠加规模效应、物流体系优化降低期间费用率，京东从2019年开始大幅释放利润。而往前看，多数机构也继续看好上诉逻辑下京东的利润释放逻辑，普遍预期公司未来3年实现40%左右的利润增速（non-GAAP口径）。

盈利预测

根据彭博一致预期，京东二季度营收约1907.4亿元，同比增长26.9%；经调整净利润39.1亿。

目前46位分析师给予京东「买入」评级，5位分析师建议持有，最新目标价69.2美元，较当前价有约10%提升空间。