​作 者：古 栎  编 辑 ：小市妹

　　细观国内成功的技术型公司，似乎普遍有一个特质，那就是实干的低调与成就的高光有着完美的结合。这种特质在中微公司（688012）身上同样有着更富深意的体现。

　　在上市之初，被动成为“明星”的中微公司因为近150倍的市盈率，发行价受到质疑。也就在彼时，中微公司“低调隐忍”的行事风格得到了体现，面对议论与揣测，中微方面不辩不言。时隔一载，如今的中微公司股价比上市价格已经翻了近10倍，动态市盈率也已超过1400倍，市场的疑问再次泛起：如此高的市盈率是否意味着中微公司未来股价已经被透支？一如一年前，中微公司依然故我，毫无表态的意思，不过对投资者来说，这反而更激发了他们对这家公司一探究竟的兴趣。

　　【从智力资本到投资价值】

　　如果研究中微公司，安妮·布鲁金曾经给出的一个定义便显得尤为重要，这位经济学家认为使公司得以运行的所有无形资产的总和即是智力资本，而这恰是一窥中微及其未来的核心所在。

　　成立于2004年的中微公司之所以受到外界格外的关注，与其从事半导体设备的研发生产直接相关。在芯片制造中，需要薄膜沉积、光刻，蚀刻三大工序，而蚀刻工序离不开蚀刻机，这也正是中微公司的核心产品。

　　在中微公司成立之初，中国的蚀刻机仍主要依赖于进口，虽然不像全球光刻机制造领域几乎是ASML一家独大，但缺少蚀刻技术设备却是国内半导体产业的心痛之处。在这样的背景下，2004年，尹志尧带着三十多人的技术团队从美国来到中国创办了中微半导体设备（上海）有限公司，也正是这个团队一路的坚持才有了中微公司的今天。

　　回中国前，尹志尧在美国硅谷半导体行业已扎根20多年，并曾担任世界顶尖级半导体企业美国应用材料公司的副总裁，参与了数代等离子体蚀刻机的研发，与其一同从美回国的团队成员也是在此期间相识。

　　在中微公司发布招股书时，因为高管均有美国应用材料公司的任职背景并且都是美国籍，市场一度对此形成热议。不过尹志尧的志向也在此时被再次传开，一句“学成只为他日归来，报效祖国！势必要为中国半导体事业做出贡献！”打消了诸多疑虑。

　　实际上，在中微公司登陆科创板之前，其“中国公司”的身份就已得到过确定。2014年12月，中微公司得到大基金4亿元人民币投资，同时也成为该基金在半导体设备领域投资的第一家公司。因为国家集成电路产业基金的身份，中微公司40%的股份是国有出资。

　　虽然中微公司是在2014年已取得相当成绩才受到国家集成电路产业基金的青睐，但据了解，当时“大基金”最看重的并不是中微公司盈利能力，而是在于中微的核心管理层都是半导体设备领域专家以及其团队研发能力。换言之，如果在投资前“大基金”完全着眼于中微公司的“市盈率”，今天的格局很可能是另一番景象。

　　从招股书中不难看到，十几年走下来，中微公司的核心团队保持了极高的稳定性，这也使得靠技术立身的中微公司能够稳定在研发上进行投入。正如安妮·布鲁金所提出的，智力资本是公司得以运行的所有无形资产，其作用不可忽视。如今再回想，“大基金”在六年前就能发掘发现智力资本的价值，而非仅仅盯着“市盈率”这样的刻板数据，其理念确实值得眼下的投资者借鉴。

　　【从发展速度看投资前景】

　　对于市值能够过千亿的上市公司来说，中微公司16年的创业历程并不算久，甚至可以说有些出人意料，实际上这与半导体产业的特征密不可分，在这个产业里，速度不仅决定着所得所失，更决定着存亡成败。也因此，如果对中微的发展速度再做细究，或许可以解答投资者心中的不少疑问。

　　在国际半导体产业中，知名的规模型公司绝大多数都有着几十年的发展历史，但对中微公司这个后来者而言，幸运在于起点是从巨人的肩膀上开始。2004年，中微半导体设备（上海）有限公司在上海市政府的支持下成立，不过在最初的几年并不为人所熟知，更没有人会想到有一天这家公司会在科创板上突破千亿市值。

　　没有工艺配方，没有设计图纸，中微公司从最初的沉寂到开始在市场上崭露头角，大约经过了6年的时间。资料显示，2011年时中微公司的设备终于打入了亚洲市场，蚀刻机精度也从60纳米做到了28纳米，虽然当时市场上的竞争强劲激烈，但中微已经有底气表示不去照搬国外路线而是走出自己的新路。

　　中微公司再一次“知名的蜕变”同样时隔6年，不过却复杂而有趣得多。2017年，有报道称“当所有的巨头还在为10nm、7nm技术大肆进军的时候，中国中微正式宣布掌握5nm技术”，这样的说法引起了中微的反感并否认。尽管当时中微所做是对5纳米工艺的测试，也未独立掌握5纳米技术，不过这件事却从另一个角度反映了中微在技术上的进展。

　　犹如半导体行业的技术革新加速一样，“5nm事件”时隔仅一年，中微的技术再露锋芒。2018年年初，中微半导体公司得知一批从美国出口将在浦东国际机场入关的设备涉嫌侵犯中微公司专利权，便向上海海关提出嫌疑货物的处置申请。随着海关执法介入，美国公司主动与中微进行谈判，最终这件事以美方正视中微公司的自主研发专利及知识产权，双方达成全球范围相互授权和解而结束。

　　2004年从0开始，到2018年中微公司在全球范围申请的相关专利已达到1200多项，其全球的技术地位得到再次确认。

　　技术的成就进展终归会反映在财务的数据上。中微公司年报显示，2019年该公司实现营业收入19.47亿元，同比增长18.77%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长107.51%。利润翻番，对比7月14日收盘时的股价来看，其动态市盈率达到1453倍，在这样的市盈率面前，有投资者望而却步。不过也有资深投资人认为，从中微公司一路的发展来看，变化巨大，这样一比，市盈率则显得过于“静态”，特别是在当前环境下，按市盈率进行投资的方法并不适用于国内半导体产业上市公司，再加上投资市场“好动不好静”的个性，更是如此。

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