穆迪:予阳光城(000671.SZ)拟发行美元票据“B2”高级无抵押评级,展望“稳定”
久期财经讯,7月8日,穆迪已授予阳光城集团股份有限公司(Yango Group Co., Ltd.,简称“阳光城”,000671.SZ,B1 稳定)拟发行的美元票据“B2”高级无抵押评级。该票据将由阳光城的全资子公司阳光城嘉世国际有限公司(Yango Justice International Limited)发行,阳光城提供担保。
评级展望“稳定”。
阳光城计划利用发行所得收益为其现有的离岸债务进行再融资。
评级依据
穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示:“拟发行债券将延长阳光城的债务到期情况,而不会对其信用指标产生实质性影响,因为该公司将利用所得收益为现有债务进行再融资。”
穆迪预计,未来12-18个月内,阳光城的收入/调整后债务将从2019年的48%上升至65%-70%,原因是该公司过去一至两年稳健的合同销售带来了强劲的收入增长。
同样,该公司的利息覆盖率(以调整后EBIT/利息衡量)将从同期的2.2倍提高到2.5-3.0倍左右。
阳光城2020年前5个月的合同销售总额同比下降约6.1%,至631亿元人民币,主要原因是新冠疫情引起的业务中断。尽管如此,穆迪预计,在强大的销售执行能力、充足的可售资源以及核心市场住房需求相对稳定的支撑下,阳光城2020年的销售额将与2019年基本持平。
阳光城的“B1”企业家族评级(CFR)反映了该公司致力于强化其财务状况,以及优质的土地储备、庞大的经营规模、良好的流动性和获得在岸和离岸市场融资的能力。
另一方面,由于该公司在过去两三年通过举债扩张来支撑其快速增长,因此债务杠杆率虽有所改善,但仍处于较高水平,这限制了该公司的评级。
阳光城的流动性状况良好。穆迪预计,该公司的现金持有量,加上营运现金流,将足以覆盖其未来12-18个月内到期的债务(包括境内可回售债券)和承诺的土地付款。
截至2019年12月31日,该公司的现金余额为420亿元人民币,可支付其335亿元人民币短期债务的约1.3倍。
“稳定”的展望反映了穆迪的预期,即未来12-18个月内,阳光城将(1)执行其销售计划;(2)在土地收购方面保持纪律;(3)改善杠杆率;(4)保持良好的流动性。
由于存在结构性从属风险,阳光城担保债券的“B2”高级无抵押评级较其“B1”企业家族评级低一个子级。这种风险反映出,阳光城的大部分债权在其运营子公司层面,在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外,控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此,控股公司索赔的预期回收率将更低。
可能导致评级上调或下调的因素
如果阳光城(1)在土地收购和财务管理方面保持纪律;(2)继续改善融资渠道;(3)保持良好的流动性;(4)在保持合同销售增长的同时改善债务杠杆率,那么穆迪可能会上调阳光城的评级。
表明评级上调的信用指标包括:(1)阳光城的收入/调整后债务增至70%-80%以上;以及(2)调整后EBIT/利息持续保持在3.0倍以上。
另一方面,如果阳光城(1)合同销售疲软;(2)利润率大幅下降;(3)流动性减弱;以及(4)债务杠杆率或信托融资敞口大幅上升,那么穆迪可能会下调该公司的评级。
表明评级下调的信用指标包括:(1)阳光城的EBIT/利息覆盖率低于2.0倍;(2)收入/调整后债务低于50%-55%;或(3)现金/短期债务持续低于1.0倍。
阳光城集团股份有限公司成立于1995年,是一家专注于大福建地区和长三角地区的中国房地产开发商。该公司于2002年在深圳证券交易所上市。阳光城的业务主要侧重于大众市场住宅开发。截至2019年12月31日,该公司的土地储备总量约为3290万平方米。
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