作者：王骐骥

来源：GPLP犀牛财经

精彩语录：

“再融资新规下，将出现一批定增专业化基金及定增王。”

“市场进一步分化，强者恒强，腰部企业获得最佳上升通道。”

“下半年之后，将出现CVC（企业风险投资）及并购的高潮。”

正文：

2020年2月14号公布的的定增新规点燃了冰封两年的再融资市场。

截至2020年2月27日，GPLP犀牛财经统计显示，已有94家上市公司发布或修订再融资预案。那么，对整个资本市场有哪些影响呢？

对此GPLP犀牛财经远程采访了WinX Capital凯乘资本创始人——WinX Capital凯乘资本是由清华大学五道口金融学院5位全球金融博士联合创立的精品投行。

1、【GPLP犀牛财经】你怎么看待这次再融资新政的出发点？

【凯乘资本】我们认为有三点：

一是提高上市公司质量，让优秀的公司融到更多的资金做大做强；

二是让以信息披露为核心的注册制过渡；

三是提高融资效率，让市场资源优化配置。

2、【GPLP犀牛财经】您能否讲一下参与定增的投资机构最关心的几个问题？

【凯乘资本】投资机构的基本职责是为LP获得满意的回报。当然最关心的是定价、退出机制：

先说定价，之前的定价发行和竞价发行均为发行期首日，不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的9折。新政的定价发行是董事会决议公告日、 股东大会决议公告日或者发行期首日，价格是不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的8折。这个意义巨大，就是折扣率加大，确定性大大加强，投资机构很容易计算出投资成本，方便决策。

本次新政的大亮点是退出机制。之前大股东、关联方、战略投资者的锁定期是36个月，现在减半只需要18个月。其他投资者，之前锁定期是12个月，现在只要6个月。之前的减持规则，让投资方头疼不已，需要再延长锁定2年，大大降低了吸引力。新政对定增股份的减持不再做任何限制，明显降低了投资者长周期面临的不确定性，这是特别令人激动的利好。

其他方面，发行对象数量从主板/中小板不超过10名、创业板不超过5名统一变成了不超过35名，增加了潜在投资者。发行股份数量的上限也从20%增加到了30%。对企业来说，批文有效期从6个月变成12个月，加强了上市公司灵活性。

3、【GPLP犀牛财经】关于长周期的不确定性，能否进一步说明？

【凯乘资本】从投资角度来说，确定性溢价的英文表述为common Sense。

从现实情况来讲，此前在政策下约束下，战略投资者需要在董事会决议公告日时commit认购定增股份，有将近一年的审核期，定价基准日为发行期首日，定价发行锁定期为三年，“减持新规”下实际持有期再延长1年这就意味着，最终认购并持有股份是4年，做出认购决策到退出需要5年。这个时间太漫长了。

新规下，定价基准日可以是董事会决议公告日，锁定期为18个月，无减持约束。短平快的操作甚至可以在两年左右全部完成，这个投资周期极具吸引力。

同样，由于确定性，定增相比Pre IPO投资也很有吸引力。IPO仍然有不确定性，同时也有很多估值倒挂及破发，信息披露也没有上市公司完善。定增的时间周期也比Pre IPO要短很多。

4、【GPLP犀牛财经】现在资金方有什么新趋势？

【凯乘资本】这方面变化很明显，资金迅速集中，年内预计定增规模超过万亿人民币。再融资新规下，将出现一批定增专业化基金及定增王。发行对象数量增加到35名，显著降低了单个投资机构的投资门槛。此外，众多保险资管、券商自营、部分私募以及QFII都可以参与到其中，资金端进一步充裕。

5、【GPLP犀牛财经】您对上市公司有什么建议？

【凯乘资本】这次是非常好的时机，利用这次机会引入战略投资者，获得资金。我们认为，市场将进一步分化，强者恒强，腰部企业获得最佳上升通道。

6、【GPLP犀牛财经】您觉得对一级市场有什么影响？

【凯乘资本】我们凯乘资本致力于陪伴伟大的企业从种子成为参天大树。我们合伙人团队长期战斗在一线，我们认为，下半年之后，将出现CVC（企业风险投资）及并购的高潮。原因是，上市公司通过定增获得大量资金后，会用CVC去构建企业生态，以及内部创新，同时横向、纵向并购将会大量出现。目前，我们的投行业务部门也在积极招兵买马，积极去帮助企业融资、并购重组以及BD。