撰文 | Bugle X

编辑 | 初见

肆虐的武汉肺炎，挡不住国内教育机构海外扩张的步伐。1月29日，港股上市的国内双语办学机构枫叶教育抛出2020年第一单重磅并购，斥资4.3亿元全面要约收购同为港股上市的马来西亚国际教育集团皇岦（Kingsley）。

收购要约公布之日，皇岦股价0.48港元，枫叶出价0.54港元，溢价15%。收购完成，皇岦撤销在港独立上市地位，成为枫叶全资子公司。2016年7月，枫叶曾以同样的手法要约收购新加坡Lucrum地产公司，获得一个学校物业，开办枫叶双语学校。华人集中的东南亚地区，正是枫叶出海的首选之地。

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并购皇岦，接手一个“烫手的山芋”

皇岦国际教育集团总部位于马来西亚雪兰莪州的梳邦再也（Subang Jaya），旗下业务分为两大板块，一为Kingsley International School（KIS），提供幼儿园至A-level课程的国际教育，一为Kingsley高教机构（Kingsley Skills College、KingsleyProfessional Centre、Kingsley College）。2018年5月，皇岦成为第一家在港上市的马来西亚教育机构，发行价0.4港元，募资5000余万港元，用于建设KIS附属大楼。

上市之际的2017财年，皇岦在校生不足千人，录得2900万林吉特（5000万元人民币，下同）的营收，1100万林吉特（1850万元）的净利润。上市两年，皇岦业绩平平，营收几无增长，利润却下滑至2018财年的150万林吉特（250万元）、2019财年的225万林吉特（400万元）。

2019财年，皇岦的高教业务只占营收的0.4%，几乎可以忽略不计。枫叶接手之后，索性关停高教业务，集中力量经营皇岦的国际学校业务。在马来西亚雪兰莪州的37间国际学校中，皇岦排名13位，仅为中等水平。赴港上市之际，皇岦寄望于北上吸引中国学生，与枫叶的整合无疑加快这一进程。但实际的效果如何，仍待进一步观察。

2018年度的安永-帕特侬报告发现，对于单个孩子的教育投入，中国家庭愿意投入20%的税后可支配收入，远高于周边国家。单个孩子20年的求学费用，部分富裕家庭愿意支付40万美元。同一份报告指出，至少1000万个中国家庭有实力负担中高端国际教育。截止2019年，国内中高端国际学校在读生只略高于100万，存在十倍的上升空间。

枫叶接手之后，深度对接中国市场的皇岦可否“咸鱼翻身”？教学水平、市场地位、学校品牌的提升，正为重中之重。

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围城武汉，正是枫叶一个“教育大区”

并购皇岦，枫叶的海外征程又下一城。然而，枫叶的4万在校生10%以上在疫情最为严重湖北省，为2020年的持续增长罩上阴影。

截止2019年8月31日，枫叶教育一共拥有95间国际学校，分别位于中国、加拿大、澳大利亚的24个城市。大本营大连之外，枫叶重点布局的区域一是天津，一是海南，一是湖北，分别建成教育大区，统管区域内校区。

2007年，枫叶落户武汉，建成枫叶教育集团大连本埠之外第一个外埠校区。12年发展，枫叶已在湖北全省建成武汉、襄阳、荆州三大校区、12个办学实体，涵盖幼儿园、中小学、外籍子女学校。

枫叶教育的扩张路径，向来是由点及面，由校区升级为园区，再由园区升级为教育大区。2019年6月，湖北枫叶教育大区在武汉枫叶教育园区成立，成为海南枫叶之外又一个打造成型的教育大区。根据枫叶创始人、董事长任书良的构想，未来5年，枫叶计划在全国建成十个教育大区，实现国内市场10万在校生的教学规模，是为枫叶六五计划。

在六五计划的指引下，湖北枫叶大规模扩容，不仅武汉校区四期工程全面启动，武汉外资子女学校扩容迁址、武汉枫叶第二校区、荆州校区、襄阳校区建设扩容拉开序幕。原定计划，至2020年秋季，枫叶武汉校区幼儿园至高中阶段，一共可增加2000个学位。

武汉肺炎肆虐之际，分别拥有4个、7个枫叶办学实体的武汉、襄阳都已宣布延期开学，开学时间待定。而在各国撤侨之后，枫叶的武汉外籍子女学校亦处于风雨飘摇之中。

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“黑天鹅”频袭，盈利6.5亿仅12倍市盈率

国内的国际教育，创办于1994年的枫叶教育率先开启轻资产扩张模式，学校网络遍布全国，业内独领风骚。截止8月31日的2019财年，枫叶实现营收15.7亿，同比增长17%；净利润6.5亿元，同比增长21.5%。

按业务分类，2019财年，枫叶的学费、寄宿费收入13亿元，冬夏令营收入5400万元，教材教辅收入4600万元。国际高中为枫叶占比最大的一块业务，学费收入5.2亿元，占比32.8%；初中学费2.5亿元，占比15.6%；小学学费4.5亿元，占比28.9%。2018/2019学年，枫叶在校生4.1万人，提前一年完成了五五计划4万在校生的目标。

在“严监管”的风向中，作为国际教育头羊的枫叶一再遭遇政策“黑天鹅”，过去一年跌跌不休，账上现金及等价物30亿元、几无负债，却落得市盈率仅为12的“狼狈”处境。最近一只政策“黑天鹅”来自国家对于义务教育的强制规范：严禁用地方课程、小本课程取代国家课程，严禁使用未经审定的教材；义务教育学校不得引进境外课程、使用境外教材。

对于一向主打中加“双语双学历”概念的枫叶而言，境外教材禁令无疑是沉重的一击。

监管风暴之后，是陡然而至的武汉肺炎。湖北教育大区，在枫叶的报表中举足轻重，一夜间处于疫情的风暴眼。危机时刻，收购一所品牌声誉、办学水平、盈利能力无一“出彩”的马来西亚国际学校，真的有所帮助？