改革将启，制度先行。近两月，证监会通过一系列组合拳，给未来的资本市场带来全新气象。

今年10月18日，中国证监会发布“重组新规”。新规取消重组上市中“净利润”认定指标、缩短“累计首次原则”计算期限至36个月、允许符合条件的企业在创业板重组上市、恢复重组上市配套融资、加强重组业绩承诺监管等。

为深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力，11月8日资本市场再融资规则迎来重磅修订。无论是主板、创业板、科创板乃至新三板，未来都将迎接精简发行条件，拓宽再融资服务覆盖面，优化制度安排，支持引入战略投资者的重大改变。

重组新规和再融资松绑，这两套规则共同构成了对上市公司投融资活动的完整规范：前者针对外延式发展或战略调整，后者适用于内生增长或优化资本结构。两套规则相继修订，标志着资本市场进入以促发展为基调的新时期，上市公司定增投资和并购交易迈入新的机会期。

资本市场改革是一个系统工程，当前并购重组、再融资规则修订相继落地，未来，可以合理期待更多资本市场改革或正在酝酿之中。

“三箭齐发”,再融资迎来大松绑

无论哪个版块，IPO是为了融资上市，但融资并不只有IPO一条路，优质的公司随时可以向社会再融资，使优质企业更优秀。基于此，证监会在各再融资办法中，充分体现了简捷高效，比如缩短期限，简化程序等。

再融资新政的修订透露出监管层的三大思路。

一是大力推动上市公司提高质量。

精简优化现行再融资发行条件，降低硬性门槛，规范上市公司再融资行为，切实提高公司治理和财务信息披露质量。支持上市公司便捷融资，促进上市公司真实透明合规，让投资者认可的公司融到更多发展资金，有望切实提升上市公司整体质量，夯实资本市场可持续发展的基石。

二是落实以信息披露为核心的注册制理念。

建立更加严格、全面、深入、精准的信息披露要求，督促上市公司以投资者投资决策需求为导向，真实准确完整地披露信息;审核标准、程序、内容、过程公开透明，将增强市场可预期性。

三是努力提高上市公司融资效率。

调整再融资市场化发行定价机制，充分发挥市场对资源配置的决定性作用，形成买卖双方充分博弈，市场决定发行成败的良性局面，将提升再融资的便捷性。

新规放松了再融资管制，为上市公司提供便利的融资渠道，这一点很重要，这也表现了监管层对企业的扶持。值得一提的是，政策松绑有望提升市场的包容性，开启了改革的进程，可以说是在为注册制改革做前期准备。

资本市场信心倍增，并购交易持续增长

尽管存在对资本寒冬的担忧，但企业仍在积极寻求并购，以应对当前和潜在的增长障碍。实际上，并购交易通常是公司以主动态势应对不断变化的最快途径。近日，安永发布的第21期《全球资本信心晴雨表》揭示，未来12个月，约56%的中国受访者认为全球并购市场仍将改善，46%的中国企业高管预计在未来12个月积极寻求并购交易。

10月中旬，并购新规出台。新规变化鼓励的态度很明显，支持好的并购，遏制坏的并购，即鼓励上市公司整合自身产业链，提高公司资产质量，实现产业的升级，尤其是鼓励符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业的发展。

2019年前三季度，共有108家A股上市公司完成并购重组的增发项目，合计122个并购重组增发事件，虽然完成并购重组事件数量较2018年同期减少7个，但并购重组增发总额达到4300.25亿元，同比增加1167.60亿元，同比增长37.27%，也超过2018年全年完成并购重组总金额。其中，2019年第一和第三季度金额较高，分别为1745.59亿元和1816.15亿元。

资产重组及并购标准的进一步放松，有助于多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，重点引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚，继续引导资金脱虚入实。从历史数据来看，政策宽松会带来上市公司并购爆发式增长（2015年并购重组的交易金额达到6406亿元，是两年前的7.4倍）。

2010-2018年 并购重组公司数量变动情况

在14-16年的大量并购重组中支付方式主要是现金或股份支付，而在目前的市场环境和政策约束下，这两种支付手段各有弊端，定向可转债募集资金逐渐获得了更高的地位，这样一个兼具保底与弹性的市场化并购支付工具，将使得并购交易更容易达成。

再融资各方式金额分布情况

方便融资、促进优质公司发展，是证监会向市场发出的最强信号。纵观历次政策周期中上证综指和创业板指的涨跌变化，可以发现并购重组与再融资政策的宽松对股指上涨的刺激作用。

2011-2019不同政策周期上证综指和创业板指的表现情况

在“脱虚入实”的时代大背景下，并购重组政策放开，短期可以提升市场风险偏好，中长期可以为上市公司提供更多改善资产质量的机会。本轮对于支持经济发展、符合产业转型升级、交易过程规范透明的并购重组的政策松绑，对于资本市场的提振是结构性且长久的。

变革新机遇 提前布局是关键

目前中国经济处于关键结构转型期，在中国制造和高科技的崛起过程中，需要大量的资金和政策支持，传统的企业也需要产业升级和技术升级。新规变化鼓励的态度很明显，即鼓励上市公司整合自身产业链，提高公司资产质量，实现产业的升级，尤其是鼓励符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业的发展，使得强者更强。

在此情况下，A股市场会出现进一步分化，对于前景不佳的、名声不好的，甚至于与投资者沟通不够的，以后想要钱并不容易，即便证监会给了批文，可能也会作废，大量公司的融资期望依然会难以满足。监管后撤，重在监管，让市场充分博弈、优胜劣汰。这才是本次改革的深远意义。

再者，这次再融资新政在于满足优质公司的融资发展需求，让市场去淘汰劣质公司，淘汰不愿意或不会和投资者沟通的公司，让公司更重视投资者。

数字化转型使得许多行业的进入壁垒在发生变化，在此时间窗口期，上市公司更应该充分了解其行业格局的生态系统，以便在当前的历史机遇下，快速确定他们的最佳发展方向。提前布局相关产业链，实现技术升级和转型，借着政策宽松的东风，给企业带来资金活水，协助公司健康成长。

当监管理念和监管逻辑出现重大变化，给市场提供更大博弈空间之后，上市公司更需要抛弃博弈监管的固有思维，进入到更惨烈的市场博弈中去，从面向监管转向面向市场，否则必将被市场所抛弃！

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