来源：e代理

编辑：小e

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2019年10月19日，由e代理和Anlan Capital主办的“洞见未来”2020全球资产配置前瞻峰会在杭州隆重举行。在短短半天的峰会中，多位来自财富管理行业及衍生领域的专家和领袖就全球资产配置前瞻、全球经济动态、中国新经济发展等话题阐述了各自的理解和看法。

会上，e代理的老朋友全明星投资基金创始合伙人、摩根士丹利前董事总经理兼TMT亚太首席分析师季卫东博士在分论坛《如何寻找新经济的明星企业》上分享了中国互联网的大趋势，也介绍了全明星投资基金投资新经济明星企业的策略。

今后几年中，全球可能进入一个增长的缓慢期甚至衰退期，投资时应该如何寻找成长？季卫东认为要投资科技行业，并且要投资科技行业的冠军，或者叫明星企业。一方面，追踪新的财富创造的来源发现，无论是中美市值前十大的企业，还是中美前十大富豪榜，现在与5年前相比，科技企业和科技企业创始人从数量和排名上都在大幅跃升。中国越来越多的经济增长是来源于科技领袖的驱动。但另一方面，投资这个行业的风险也是很高的。

季卫东表示，今天中国大概有500万家互联网公司，但是上市的公司差不多就是一百多家，也就是说一家互联网公司上市的公司只有4万分之一，而90%的公司在C轮之后是拿不到投资的。所以全明星基金关注的领域是在C轮以后，投资这个阶段的企业，风险回报率大大提高，行业领袖也比较清晰，容易判断。并且，互联网市场是“赢家通吃”的，这个行业的银牌和铜牌选手投资价值较小。篮球领域里的姚明就是很直观的例子，他一个人的收入曾经占到了中国篮球市场的一半，广告赞助商很少愿意把资金和宝贵的资源投给行业里的第二名。

寻找有“三高”特征的科技领袖

怎样寻找明星企业？季卫东认为，这样的企业首先能服务好客人，第二要能解决社会瓶颈问题。只要生活中有瓶颈、有痛点，就有创业和投资的机会，而中国的痛点和瓶颈比美国要多。他提到，受一胎政策的一定影响，今后十年我国劳动力供应会有断崖式下跌，那么人工智能就会成为中国经济的一个重要补充。按照国家政策的制定，这个领域在十年以内会成为一个10万亿元的市场。

季卫东进一步指出，一个伟大的企业有“三高”，即非常高的客户忠诚度、很高的员工忠诚度以及高定价权。首先，企业新客户的获客成本往往是一个老客户的几倍，老客户由于更了解商品和服务，在公司产品的花费也会更多。第二，一个伟大的企业它的员工很少会主动流失。科技行业最重要的资源就是优秀的人才，一个员工每天多做1%和每天少做1%，一年下来能达到1200倍的产能差别，所以投资时需要关注企业对员工的激励。第三，中国99%的公司是没有定价权的，有些弱定价权的公司增长只是依赖于中国庞大的市场，但量和价的双重增长才会保障营业额的增长。

在很多企业减缓增长的环境下，一些科技企业依然保持了非常高速的三位数增长。季卫东指出，除了拼了命地服务好它的客人，获得很高的回头客，有非常高的员工忠诚度以及很高的定价权，这些企业的效率往往很高，是科技企业中的成本领袖。今天的市场环境下，要从消费者或企业的口袋里赚钱已经不容易了，但是可以帮他们省钱，所以成本领袖可以维持高增长。

以途家（中国版的Airbnb）为例，它是全国民宿行业的绝对领袖。和周边的酒店比，途家面积增加一倍，价格降了一半。虽然大家对经济有悲观预期，但假期出游的人并没有减少，只是客单价减少了，大家都住到性价比更高的民宿中。另一个例子是满帮，去年实现了近100倍的营业额增长。它是货运版的滴滴打车，帮车来找货，帮货来找车，司机使用满帮的平台后将80%的空载时间都节省下来，每个月收入增加30%。

季卫东认为，这些科技领袖往往具有抗周期性，因为资源和市场份额会向更有效率、性价比更高的科技类公司集中。十年前次贷危机之际，当他问马云会对淘宝业务有何影响，马云则表示，淘宝其实是受益者，因为更多的消费者在经济有挑战时愿意从网上购买有更高性价比的产品，网上购物把中间的渠道商都颠覆了，使终端价格便宜很多。所以往往每产生一次经济波动，反倒帮助了一些新经济的领袖来获取这些传统经济同行的市场。

投资推动“高质量增长”的科技冠军企业

中国的传统经济和新经济已然冰火两重天，在季卫东看来，科技企业的价值在于能够将过剩的产能转化为高质量的增长，这也顺应了供给侧改革的核心。“我们需要投的是一个非常科技化的平台、共享经济的平台，把这些没有用好的产能合理地配置，来满足下游的刚需。”

在此基础上，季卫东简单分享了他看好的五个未来新经济领域的投资方向，分别是AI、区块链、云计算、数据以及企业服务。

他认为，作为全明星基金在AI领域投资的第一家公司，商汤科技被看作是20年前PC行业的英特尔，也相当于是十多年前移动互联网行业的高通，因为它们都为整个行业提供核心技术。AI还在整个行业初期，将来还会有大量的冠军值得被发现。区块链技术已经被广泛运用，但还没有找到合适的商业模式。而对于云计算的价值，每18个月中国整个数据量会翻一倍，都需要通过云的形式去处理。中国是大数据分析最大的市场，在任何一个细分领域，企业都很容易切分出最想匹配的群体，而这就需要通过算法来筛选，这只是大数据的一种应用。另外，中国目前的6000万家中小企业数量庞大，但他们很多没有IT、会计、人力资源等部门，需要外包服务，这无疑显示了企业服务的巨大需求。

全明星基金一方面投资科技行业的冠军，另一方面它所管理资产吸引的投资人绝大部分是全球的行业领袖，包括一些科技公司的CEO、知名创业者和私募行业的投资人。因此全明星基金积累的不仅是融资资金，也包括行业资源和合作机会等。

最后，结合近期WeWork估值崩盘的事件，季卫东表达了他对项目后期估值预测的看法和建议。他认为估值应该分为短期、中期、长期三个阶段来看，而简单的市盈率、市销率并不能预测很多科技企业长期的价值。第二，在投资时，要用望远镜，而并非显微镜看。包括阿里巴巴在内的很多企业，回看它五年、十年的历史可以看到很多问题。如阿里巴巴在2011年之前财务数据并不好看，但有巨大的、粘着度很高的用户群，如今成长为一家伟大企业。