来源：e代理

编辑：小e

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议。

2019年10月19日，由e代理和Anlan Capital主办的“洞见未来”2020全球资产配置前瞻峰会在杭州隆重举行。在短短半天的峰会中，多位来自财富管理行业及衍生领域的专家和领袖就全球资产配置前瞻、全球经济动态、中国新经济发展等话题阐述了各自的理解和看法。

会上，高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人侯明伟与信贷策略董事总经理谢亚祖在分论坛《如何在波动的市场中寻找避险的固定收益策略》中分享了他们的投资策略。

据了解，侯明伟先生已累计12次获得由The Asset颁发的“亚洲G3债券睿智投资者奖”，其中8次位列第一。侯明伟表示，目前在贸易形势不确定、利率波动等宏观环境下，投资高息债最大的风险就是信用风险，去年亚洲的违约率是2.5%，今年预计会到3%，明年、后年可能更高，达到4%-6%，因此高风险投资需要小心谨慎。话虽如此，我们还是有办法找到低风险、低波动率的策略，看好亚洲短久期高收益债券的价值。

侯明伟指出，全球28%的固定收益投资品种已经达到负利率水平，投资者若要拿到较高的票息，就得去投资高收益债券。根据巴克莱银行的高收益指数，在全球高息债当中，亚洲（指数收益率为7.2%）的估值吸引力大于美国（5.7%）与欧洲（3.5%）。尤其是中国更具优势，摩根士丹利的数据显示，中国高息债收益率从2019年3月至今已扩大了200个基点，估值优势凸现。其中，中国高息地产债收益率尤为突出，已达到约9%-10%，较其长期平均利差高出了50个基点。

侯明伟认为，中国的货币政策直接和中国高息债的利差挂钩。从2008年到现在几次放水和缩表的周期看，缩表时利差是变宽的；而政府放水的时候，利差是缩窄的。去年年底以来，中国偏宽松的货币政策对中国高息债价值有正面的作用。

但收益率扩大后，债券违约风险逐渐提高。侯明伟指出，高收益债券并不能随便投资，亚洲高息债中，最看好的是房地产板块。

侯明伟认为投资债券与股票的不同之处是，股票赚的是资本利得，由于终值因人而异，所以价格风险自然就高了；而债券是到期付本息的投资，只要控制好信用风险，赚的票息也可以为亏损提供缓冲。他指出当今市场上，已有30多只中国地产债以超过15%的收益率在交易，这意味着3年累计违约率为50%，而这个违约风险是被过分夸大了的。在侯明伟职业生涯曾经历的三轮周期中，信用违约高峰时的违约率通常为10%-11%。一个具有风险分散能力的多元化组合，在平均票息为9%的情况下，如果两年持有到期，就有18%的收益。这18%的票息收益提供了很好的缓冲安全垫，即使组合违约率升至25%，组合整体还是可以做到不亏钱。因此，侯明伟相信短久期的中国房地产高收益债券是值得关注的投资板块，但组合投资会胜于个券投资。

侯明伟进一步指出，买房地产债不仅要看发行人的信用情况，很多时候还要关注政策风险。从2006年第一批境外美元房地产债发行，到现在为止已有13年的历史，期间仅有两次违约事件。中国一直依赖房地产来保持经济增长，卖地是许多地方政府的收入来源，何况华人传统上向往安居乐业，因此房地产行业有政府的持续支撑。另一方面，能在海外发债的中国房地产商往往是行业的佼佼者、排名前50，整体实力较强。尤其境外融资平台对发行主体业务的长期发展至关重要，公司的偿债意愿较高。

此外，仅有的两起违约事件发生后，其实房企的偿还率是很高的，远远高于美国和欧洲的平均水平。这是因为房地产企业土地储备很多，也很有价值。房企如果违约，一般有两种解决途径：第一是债务重组；第二是清盘。如果是清盘，偿还率比较低，对于投资人会比较麻烦；如果是债务重组，通常会拿新债换旧债，亏损比较少，而且有土地储备可以做抵押，新债还会有价值。

在2017至2019离岸一级市场连续两年的繁荣之后，侯明伟预计2020年中国的地产高息债券供应将更为温和。随着开发商将注意力转向资产负债表的优化和应对严监管后，新的债券供应将主要与再融资需求相关。侯明伟表示，去年开始发改委出台了一些政策，为控制地价禁止了一部分发行人发债买地，但其目的不是打压发行人。长期看，政策对保持地价的平稳有积极的作用，但短期会造成一些市场波动，一级市场发行量也会减少。而且近期新发的境外债券都是较短久期的，房企再融资压力将在1-2年内有所缓解。

针对政府对房企的调控，谢亚祖表示，房企有足够的经验应对调控，调控反而可以改善企业现金流。调控不一定是坏事，对股票可能不是利好，但若房企能把买地的钱用来偿还债务，那么对于房地产债券的投资人而言反而是件好事儿。侯明伟表示，调控主要是为了保持合理的地价，并非限制房地产商发展。中资房企不仅违约风险较低，而且境外发行人通常都有香港股权平台，意味着他们在境外融资的能力较强。

除了中国房地产板块，侯明伟也看好印尼的高息债。2019年印尼高息债板块与亚洲高息债利差扩大，印尼高息债在4月份印尼大选后更具投资价值。印尼的信用基本面稳定，随着美联储降息，印尼不太容易受到外部风险情绪的影响。侯明伟表示，2017年起，三大评级公司穆迪、标普和惠誉对印尼的主权信用一致给出了投资级的评级，且其信用轨迹一直在改善。

注：除特别说明，以上数据来自于彭博。