同为股王，茅台的股价直上1100元，站上山巅，全通教育的股价跌落神坛，只在5元左右的谷底翻滚。

全通教育股价图，数据来自雪球

2015年4月，作为在线教育第一股的全通教育，一度摸高467.57元，戴上两市第一高价股的桂冠。4年时间，「天价」全通回归本色，股价跌去99%，只余一具残躯。

先上山，再下山，一上一下，核心股东、高管一共套现34亿巨款，赚到盆满钵满，中小股东欲哭无泪。曾经有一个段子：先把空头教育一遍，再把多头教育一遍，全通教育正是把中小投资者全部通通教育一遍。

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利空未出尽，地雷没炸完

2018财年，全通教育大笔一挥，计提6.85亿元商誉和坏账，录得6.57亿元的巨亏。一向「矜持」的深交所也忍不住发问：巨额商誉计提是否合理？是不是在以财务洗澡的方式调节利润？

事实证明，全通教育并不是在「洗澡」，而是主营业务滑入泥淖，「下山」的漫长熊途，看不到尽头。

2018财年，全通教育实现营收8.39亿元，同比下滑18.57%。引人注目的是，名不见经传的第一大客户销售额一年时间居然上升8.4倍，高达2.98亿元，占比营收35.51%，让人忍不住质疑报表的真实性。

2019年中报，全通教育继续「下山」，录得2.48亿元营收，同比下降16.6%，扣非净利润-3443.4万元，比上年同期90.9万元的亏损放大近40倍。

十分清楚，由股王变身为「变脸王」的全通教育，利空尚未出尽、地雷尚未炸完，扭转乾坤的拐点还在九霄云外。

更糟糕的是，困扰全通的应收账款问题，远未解决。2018年，全通教育营收8.39亿元，对应的应收账款高达4.64亿元，占营收的55.25%、总资产的21.5%。坏账方面，全通一把计提了5570万元，其中，长沙湘计华计算机的2445万元的坏账计提了50%的坏账准备。

2014年，刚刚上市的全通教育应收账款仅为6105万元。2015年之后，在股价「腾飞」的同时，全通教育的应收账款也如滚雪球一般越滚越大，2015-18财年分别为1.47亿元、3.63亿元、5.21亿元和4.64亿元。

尽管有过大笔计提，2019年中期，全通教育的营收账款仍旧高达4亿元，占总资产的20%。

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商誉高达7亿，两市一大妖王

应收账款的叠加，暴露出主营业务难以为继的窘境。2015年，以校讯通业务起家的全通教育跨界转型，一年时间先后并购西安习悦、北京继教网等9家子公司，由单一的家校互动，拓展至教育信息化、在线教师培训，发布全课云平台、全课网，搭建「和教育」生态。

全盛时代，全通教育的优势有二：一为全渠道，由教育主管部门、学校的B端，向教师、家长、学生的C端延伸；一是校园入口，由传统的家校互动业务向智能校园、全课通业务转型。「全通」的生态看上去很美，在二级市场走出一柱擎天的股王身姿，实际落地却捉襟见肘，梦想照不进现实。

2019年中期，全通教育的家校互动业务实现1.05亿元营收，同比下降17.95%；教育信息化业务实现营收4920万元，同比下降36.54%；教师培训业务为唯一的「亮点」，实现营收9070万元，仅增长0.13%。

另一方面，激进的并购带来了山积的商誉，即使在2018年大手笔计提6.09亿元商誉之后，全通的账上仍旧趴着高达7.06亿元的商誉，占净资产的53.27%，仍是一枚随时炸响的业绩地雷。

当然，居高不下的商誉，并非全通教育唯一的地雷，第一大股东、实控人陈炽昌的股权质押比例高达96.77%，质押股权1.47亿股，占总股本的23.24%。

与4年前相比，全通教育一时在天上，一时在底下，正是沪深两市妖股之王。

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15亿元买公号，难产已达5个月

教育信息化1.0时代，「三通两平台」，以「通」为主，全通教育与运营商联手，从窄小的家校互动板块成功切入，成为教育信息化赛道第一个明星股，一路跑马圈地。

教育信息化2.0时代，「三全两高一大」，以「用」为主，全通教育跟不上行业迭代的速度，跟不上行业的节奏，越甩越远。

5年时间，全通的一手好牌，打成了稀烂一片，慢慢走进业务停滞、股价低迷、商誉高积的死循环。解套的方法似乎只有一个，发动一场新的并购，改弦更辙，彻底扫除基本面的颓势。

知名财经作家吴晓波

2019年3月底，全通教育发布公告，拟作价15亿元，收购知名财经作家吴晓波旗下杭州巴九灵96%的股权。巴九灵的核心资产，正是吴晓波的财经自媒体「吴晓波频道」，拥有350万粉丝。一向贩卖成功学鸡汤的吴晓波，自此成为全通教育的一剂良药。

然而，天有不测风云，全通教育的审计机构正中珠江深陷康美造假风波被证监会立案调查，全通自身第一大客户销售额占比畸高招致深交所问询......

一个坏消息，接着一个坏消息，吴晓波15亿元卖公号，至今尚未落袋为安。

对于全通教育而言，吴晓波频道似乎是最后一根稻草，在更换审计机构之后，重组继续推进。难产5个月之后，15亿元卖公号能否成行，市场拭目以待。