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高估值对应高预期,试看华润啤酒如何勇闯天涯

2019-08-26 16:18:35 来源:华盛证券   阅读量:1.26万

编者注:华润啤酒中期业绩的表现显示出公司正在重回强劲增长。

高估值对应高预期,试看华润啤酒如何勇闯天涯

行情来源:华盛证券

“何以解忧,唯有杜康。”白酒在中华文化中经久不衰的地位,奠定了今天茅五洋河的消费基础,也成就资本市场一代传奇。那么与白酒一样具备快消品和高周转特点的啤酒股,能否出现十年十倍的长牛走势呢?

8月16日,华润啤酒发布2019年中期业绩报告,数据显示华润啤酒在营业收入、公司股东应占综合溢利、啤酒整体销量及毛利率等各项核心经营数据上均有相当大的突破。其中,最大的看点在于中高端啤酒的发力,或代表华润未来数年的成长方向。

中期数据与历年经营业绩之对比

数年来,华润啤酒整体的营收呈现略微增长的趋势,2016-2018三年间营收累计增长率仅为11%。然而净利润则相当不稳定,三年分别为6.29亿、11.75亿及9.77亿,对应的每股收益也坐了一回过山车。

回顾华润啤酒过往三年的整体业绩,可见公司营收在缓慢增长的同时,每股收益的增长比较疲软,而18年更是因为一次性的非经常开支使得净利及每股收益陷入负增长。

高估值对应高预期,试看华润啤酒如何勇闯天涯

资料来源:华润啤酒年报,华盛证券

对比之下,华润啤酒中期业绩的表现显示出公司正在重回强劲增长。根据财报,华润啤酒2019年上半年营收同比增长7.2%,达到188.25亿元;整体啤酒销量同比增加2.6%至63.75亿升;本公司应占综合溢利同比大幅增长24.1%至18.71亿元;最大的看点在于收购喜力中国后产品结构的提升,其中中高端啤酒销量同比增长7%,带动整体毛利率同比大幅增长12.7%。

上述变化反映出华润啤酒在数年蛰伏之后,终于在2019上半年初步取得成效,重回高质量增长道路。

收购喜力联手分众,中高端布局成效初显

华润啤酒在中高端市场的发力,要从收购喜力中国谈起。2018年下半年,华润啤酒与喜力集团签署了商标许可协议及股份购买主协议,并约定通过华润雪花啤酒收购喜力在华的7家公司。2019年4月,华润雪花与喜力的交易正式完成,喜力中国股份的购买主协议也已完成交割。

完成对喜力的收购加速了公司在中高端产品上的转型,报告期内中高端啤酒销量同比增长7%,整体平均销售价格同比增加4.5%。华润管理层在业绩发布会上表示,今年是喜力的整合期,未来两年将有重大动作推动喜力销售,并预计喜力在未来能够获得与“科罗纳”啤酒相近的市场地位。

此外,华润啤酒在中高端上的突破也与营销手段有关。

去年,华润啤酒即决定在分众传媒上投放啤酒中高端新品-勇闯天涯SuperX的广告,并于今年继续依靠分众推广高端产品-雪花MARRSGREEN啤酒。

高估值对应高预期,试看华润啤酒如何勇闯天涯

资料来源:公开网络,华盛证券

结合近期选择分众投放广告的快消品牌的业绩表现,的确是取得了相当比例的增长,例如飞鹤奶粉、波司登、洋河股份、妙可蓝多、洽洽瓜子等,而且这些公司在二级市场都有一波独立于大盘的上涨行情。

啤酒行业现状及未来展望

整体行业来看,啤酒存量市场下,主要机会仍在于高端啤酒市场。

在过去的数年中,中国啤酒市场整体销量呈现下降趋势,销量由2013年的540亿升下降至2018年的489亿升,年复合增长率为-2%。期间,整体消费价值(消费额统计)仍保持正增长,年复合增长率为3.1%。然而,GlobalData预计2018年后将恢复正增长态势,原因主要在于宏观经济增长及营业税率下降。

值得注意的是,尽管中国啤酒市场整体并不让人满意,但是高端及超高端啤酒的发展趋势却相当乐观。按销量计算,2013-2018年高端市场销量复合年增长率达6.4%,并在2018-2023年间仍有望维持4.9%的复合年增长率。按消费价值计算,高端市场复合年增长率更是高达12%(2013-2018),并且未来仍能保持8.5%的复合年增长率,是整体市场价值增速的两倍。

简而言之,对于各大啤酒生产商来说,高端及超高端市场是未来角逐的重中之重。

高估值对应高预期,试看华润啤酒如何勇闯天涯

资料来源:百威亚太招股书,华盛证券

根据早前百威亚太招股书数据,以啤酒消费量统计,华润雪花2018年在中国市场份额达23.3%,仍居统治地位。

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资料来源:百威亚太招股书,华盛证券

在中高端市场,2018年华润啤酒的市场份额仅为11%,远不及竞争对手百威亚太(46.6%)及青岛啤酒(14.4%)的市场份额。中期报告中,华润在中高端啤酒上增长7%,显示出华润在中高端上还是有所进展,但整体而言在中高端市场仍居劣势地位。值得期待的是喜力中国在未来的发力。

高估值对应高预期,试看华润啤酒如何勇闯天涯

资料来源:百威亚太招股书,华盛证券

估值及建议

结合啤酒市场存量博弈的现状以及中高端市场未来的发展前景,华润啤酒上半年的中高端布局是成功的,并且也反映出管理层对于企业战略的合理规划。

估值来看,华润啤酒的TTM市盈率已达90倍,短期来看已经充分反映未来的成长空间。对比此前中金给出的30港元的目标价,当前41港元的股价无疑有些高了。此外,青岛啤酒TTM市盈率仅为40倍,资产质量并不输华润啤酒。考虑到机会成本,华润啤酒的投资价值还是比较有限。

风险及免责提示:以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。

本文来源于新浪集团旗下港美股交易平台华盛通APP资讯专栏,如需转载,请联系小编!

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关键词阅读: 青岛啤酒 / 市场份额 / 妙可蓝多
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