近日，据港交所披露，肿瘤医疗解决方案平台美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司（以下简称“美中嘉和”），向港交所主板递交上市申请，中金公司和海通国际为其联席保荐人。

这已是该公司继2022年5月和2023年1月后，第三次向港交所递表。

值得注意的是，急于上市的美中嘉和，面临的是近些年来连年亏损，其中近三年半就亏损超过21亿元，同时其现金及现金等价物仅有2.57亿元尴尬局面。所以能否成功上市，仍是个未知数。

01 营收虽稳增，三年半却亏超21亿元

招股书显示，作为一家肿瘤医疗解决方案平台，美中嘉和以先进肿瘤诊疗技术的研究及应用为特色，同时也是拥有多间质子治疗舱的少数中国民营医疗机构之一。

根据弗若斯特沙利文报告，按中国的自营或托管肿瘤医疗机构数目计算，该公司在中国所有民营肿瘤医疗集团中排名第二；按中国2022年的肿瘤治疗赋能服务收入计算，也排在第二位。

实际上，美中嘉和早前曾出现在资本市场。2016年1月，美中嘉和挂牌新三板，但在2018年，美中嘉和从新三板摘牌，摘牌前美中嘉和的市值为13.22亿元。

之后，美中嘉和引入了多轮战略投资，据天眼查APP，投资方包括中金资本、歌斐资产等多家知名投资机构。截至2023年6月，完成D轮融资后的美中嘉和估值也达到了72亿元。

这也让其有了充足的扩张资金。截至2023年9月11日，该公司在广州、上海及大同拥有七家运营中的自营医疗机构，包括两家肿瘤医院、三家门诊部（或诊所）、一家影像诊断中心及一家互联网医院，并且在上海拥有另外一家在建自营肿瘤医院。

此外，截至2023年6月30日，公司以云平台服务、管理及技术支持以及经营租赁赋能17家合作医院。

从中也可以看出，美中嘉和的业务主要有医院业务、网络业务。

体现在营收上，美中嘉和在2020年-2022年，分别实现营收1.66亿元、4.71亿元、4.72亿元。今年上半年，美中嘉和营业收入为2.85亿元，几乎是上年同期1.44亿元的两倍。

为何在2021年营收大幅增长，据了解，这是因为网络业务的收入在该年迎来暴增。不过，在2022年网络业务出现了下滑。

虽然营收稳步增长，但美中嘉和却一直没有走出亏损的泥淖。2020年-2022年，美中嘉和归母净利润分别亏损5.83亿元、8.17亿元、5.41亿元。今年上半年，公司再度亏损1.94亿元，三年半累计亏损达21.36亿元。

对于亏损，美中嘉和表示，公司绝大部分净亏损和经营活动所用现金净额来自于建造新医疗机构产生的相关成本和开支。此外，该公司在拓展网络医疗服务业务、发展医疗解决方案服务及推出新的云平台计划投入了大量时间和财务资源。

招股书还显示，美中嘉和正在建设上海医院，预计于2024年开始运营，其还计划于2023年启动广州医院的二期扩建。但从公司账上来看，截至2023年6月末，美中嘉和的现金及现金等价物仅为2.57亿元，或许这也是美中嘉和连续三次递表，急于登陆港股的原因。

02 前景虽广阔，扩大市场份额非易事

根据弗若斯特沙利文报告，在2022年，中国录得大量新增确诊癌症患者及癌症相关死亡病例，分别约占全球新发癌症病例的23.8%及癌症相关死亡病例的26.9%。

这与更成熟的一些市场相比，中国的肿瘤医疗服务处于早期发展阶段，面临医疗资源稀缺和分配不均的挑战。这一点在一线城市的公立医院尤为突出。

基于上述报告，中国所有癌症类型的五年生存率约为40.5%，而美国则约为67.7%。

但部分受中国经济发展及消费升级推动，患者对旨在改善生活质量的以患者为中心的癌症治疗的需求已有显著增长。

根据招股书数据，过去几年，中国肿瘤医疗服务市场规模持续增长，年复合增长率超10%，2022年市场规模就已达4951亿元，并预计将在2026年达到7687亿元；中国肿瘤治疗赋能服务市场的收入从2016年的49亿元增加至2022年的70亿元，复合年增长率为6.2%，且预期2026年将达到97亿元，2022年至2026年的复合年增长率为8.6%。

这也促进了中国民营肿瘤医疗机构的发展。数据显示，中国民营肿瘤医疗机构的收入从2016年的189亿元增加到2022年的530亿元，复合年增长率为18.7%，预计2026年将达到1092亿元，2022年至2026年的复合年增长率为19.8%。这对美中嘉和来说，无疑前景广阔。

但不得不提的是，尽管在中国的民营肿瘤医疗集团中，美中嘉和多个指标排名靠前，但从收入来看，历经多年的发展，该公司所占市场份额仅为0.5%。这意味着，中国肿瘤医疗服务市场相对分散，想要扩大市场份额，并非易事。

另外，美中嘉和还存在两起医疗纠纷。其中一宗医疗纠纷涉及一名经诊断患有食管癌多发转移并受治于上海门诊部的患者。该患者经过治疗后因癌症转移死亡，其家属称死亡原因为上海门诊部医生的过错并于2020年5月提起诉讼；另一纠纷涉及一名被诊断为乳腺癌的患者，2020年5月，美中嘉和广州医院收治该患者进行乳房重建手术，2023年7月，该患者提出申诉申索医疗损害赔偿。

面对机遇和挑战，美中嘉和表示，在未来战略中，将推进质子治疗设备的临床应用及配套设施的建设；通过扩大设施，培养世界级的肿瘤医疗品牌形象；利用云平台升级CSS服务，以扩大业务规模及培育SaaS业务模式；通过互联网医院拓宽服务组合和患者接触点；加快科研和培训成果向临床应用的转化。

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