深度 独立 穿透

夯实基本盘，开拓新曲线

作者：树知

编辑：茂贞

风品：恪圭

来源：首财——首条财经研究院

资本市场向来翻雨覆云，不缺反转猛料。

5月20日，一则“某中大型券商一次性将公司自营部门全部解散，所有人员尽数遣散”的传闻在业内刷屏。

随后，中泰证券回应多家媒体称，全部解散不实，但确实对自营条线下证券投资部门部分人员进行了调整，免去4位负责人职务。并表示，将对证券投资专业团队优化整合，加强投研力建设，推动证券投资盈利能力提升。

的确，需要大改变了。

3月31日，中泰证券发布2022年报：自营业务亏损3.51亿。其中，投行业务净收入10.18亿元，同比下降20.53%。而投行人员1047人，同比增长20%。

一边业务亏损、一边人员增长，难怪市场犯嘀咕。

1

罚单、诉讼 扎牢内控篱笆

实际上，中泰证券的变动一直是个舆论热点。以2022年为例，其高管曾迎来一波“换血”。

2022年3月，副总经理钟金龙因个人原因离任。10月，原中泰证券董事、中泰国际董事长冯艺东被任命为公司总经理。12月，王洪正式出任董事长、毕玉国出任副董事长。同时，公司法人代表由李峰变更为王洪。至此，新一代领导班子尘埃落定。

拉长时间线，中泰证券自2020年6月上市，董事长三年三换，从李玮到李峰再到王洪。

中泰证券也必须深变了。

3月，上海证监局出具《责令改正决定》，指出中泰资管存在估值方法不合理、关联交易制度不完善等问题。

8月，山东证监局出具《责令改正监管措施决定》，经查明公司存在投行业务制度不够细化、在个别债券项目执业中存在内控约束及管理机制不到位；个别债券项目终止后，项目组未及时将终止项目信息报送质量控制部门纳入终止项目数据库；个别债券项目工作底稿留存不完整或不规范等问题。

2021上半年，深交所对中泰证券保代陈春芳、卢戈，以及保荐企业新瀚新材发出监管函，认为保代未能披露企业实控人行贿事项，履责不到位、把关不严。

2021年末，因持续督导五年未发现*ST广珠实控人占用资金，中泰证券五名保代（付灵钧、韩松、马国庆、国湘、陈春芳）被出具警示函。

除了罚单还有诉讼烦恼。据界面新闻，截至2022半年报发布，公司涉案金额超5000万元的未决诉讼、仲裁案件共9起，当年新增涉及金额5000万元以上（不含乐视网）的未决诉讼有4起。

其中，公司原首席分析师陈龙疑因涉嫌操纵证券及内幕交易被抓一事尤惹眼球。

更大麻烦，在于卷入“乐视网46亿虚假陈述案”。

作为乐视网2016年非公开发行股票项目的联席主承销商之一，中泰证券2022年1月收到北京金融法院《民事起诉状》，两千名证券投资者向法院诉请判令乐视网支付因虚假陈述引起的投资损失之侵权赔偿款项，共计45.71亿元，判令除乐视网外包括公司在内的二十名被告对上述损失承担连带赔偿责任。

截至年报披露日，该案尚在一审中。这也让中泰证券6月披露的60亿元永续次级公司债券公开发行计划搁浅。2022年，中泰证券分类评级结果由AA级降至A级。

专业、公正、强风控，是证券公司执业的基本原则。作为一家大型知名券商，张张罚单诉讼，拷问中泰证券的内控能力。

当然，罚单、诉讼都有滞后性，不代表当下情形。所谓新人新气象，新领导班子上台后大刀阔斧在情理中，亦是重任在肩。

2

净利减少八成、负债率80.05%

发展稳健度待提升

看看业绩，不算多夸言。

2022年，中泰证券营收93.25亿元，同比减少29.09%，净利5.9亿元，减少81.56%。

尤其第四季营收19.07亿元，同比下滑54%，归母净利-3.38亿元，同比下滑152%，剧烈变脸对全年业绩拖累不轻。

细分收入，全年利息净收入21.32亿元，同比增长18.95%；其中，利息收入54.74亿元，利息支出33.42亿元。

手续费及佣金净收入54.08亿元，同比减少15.32%。其中，经纪业务手续费净收入36.80亿元，投资银行业务手续费净收入10.18亿元，资产管理业务手续费净收入5.52亿元。

公司解释称，受股票和债券市场主要指数下滑波动影响，中泰证券投资业务投资收益及公允价值变动损益同比大幅减少。

客观而言，中泰证券上述颓势不是一家之痛。据中国证券业协会数据（未经审计财务报表），2022年行业140家证券公司共实现营收3949.73亿元，同比减少21.38%；净利1423.01亿元，同比减少25.54%。

然而对比可见，中泰证券的降幅超过了行业水平，尤其净利超八成的降幅堪称剧烈变脸。自身有无反思处呢？

2022年，中泰证券资产总额1988.94亿，同比下降2.83%。负债率80.05%，同比有可喜下降，但依然高企。

据wind数据，2016年-2021年各年末，中泰证券资产负债率为73.34%、74.18%、 75.86 %、76.12%、80.27%、81.85%。

一边负债高企、一边盈利大滑，不禁让人审视中泰证券基本面的稳健度。

3

自营业务亏3.51亿

降幅远超行业水平

收入结构看，可将业务核算分为财富管理、证券及另类投资、投资银行、期货业务、资产管理、信用业务等六大条线。

其中，财富管理、证券及另类投资、投资银行三板块出现业绩下滑。尤其证券及另类投资是拖累业绩整体下滑的主因。

2022年，财富管理营收40.14亿元，同比下降8.51%，主要受证券市场低迷、交易活跃度降低影响，公司代理买卖证券业务收入等同比减少。

证券及另类投资营收-8亿元，同比下降132.46%，主要受证券市场主要指数下滑影响，证券投资的处置收益和公允价值变动收益同比减少。

投资收益11.74亿元，同比下滑-51.04%，主要为交易性金融资产处置投资收益减少。

投资银行业务营收9.36亿元，同比下降22.86%。主要是投行业务承销规模同比下降，为159.10 亿元，较2021年减少77.09亿。

债券发行和承销业务中，全年总承销规模 928.65 亿元，相较2021年的1327.16.亿元，减少398.51亿元。

新三板推荐及相关业务，全年融资规模 3.91 亿元；相较2021年的6.59亿，减少2.68亿元。

自营业务对券商的重要性不言而喻，中泰债务也不例外。据年报显示，公司的自营业务包括交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债、债权投资和其他债权投资。

据Choice数据，2022年中泰证券自营业务净收入为-3.51亿元，同比减少112%。这个数据在43家上市券商中排名倒数第四。而2021年其自营业务净收入高达30.18亿元。

据财联社，2022年，证券业整体自营业务收入608.39亿元，同比下滑57.12%。中泰证券降幅远超行业水平。

据东方证券分析师孙嘉赓测算，截至2022年末，中泰证券金融投资类资产规模较年初下滑15.41%至693.58亿元，其中基金、股票类资产规模同比下滑27.72%、18.02%至36.71、37.31亿元。

行业分析师于盛梅表示，中泰证券自营业务跑输同期市场，折射出自营团队提升资产配置水平和风控能力的急迫性，需对自营业务与资产配置品种进行把关优化。深一度来看，自营业务是券商业同质化严重的领域，也较强依赖外部行情，想要防止大起大落需多元化对冲。

4

Q1业绩回暖 夯实开拓并举

好在，面对种种困境，中泰证券并未躺平，一系列努力也应该被看到。

如自营业务，中泰证券亦有主动调整之意。2022年，自营权益类证券及其衍生品、自营非权益类证券及其衍生品占净资本比分别为14.43%、191.15%，较2021年降低8.79、41.75个百分点。

叠加开文4位高管的职务调整，为团队优化整合、盈利能力改善打下期许空间。

尽管2022年亏损惨重，细分业务也有亮点：

如期货业务营收24.65亿元，同比增长9.57%。资产管理营收6.04亿元，增长12.75%。信用业务营收12.15亿元，同比增长4.05%。

截至2022年末，中泰资管资产管理业务规模 2,187.86 亿元，同比增加331.69 亿元。

中泰资本及其子公司管理存量私募基金 21 只，基金实缴出资金额 29.77 亿元，投资领域涉及高端装备制造、新能源、新材料、医养康美等多个行业。

随着全面注册制改革推进，2022年中泰证券共完成35单股权主承销项目发行，合计承销规模159.10亿元。其中，IPO项目8单、配股项目1单、非公开发行项目25单、可转债项目1单。同时推荐新三板挂牌企业7家；承销挂牌公司定向发行股票14次，融资规模3.91亿元；持续督导新三板挂牌公司238家，其中，创新层公司59家。

上述成绩的取得，与专业能力打磨息息相关。

2022年，中泰证券设立研究院，下设研究所、政策及区域经济研究中心/青岛研究院、博士后工作站，有益投研力、风险管理力和业务创新力的提升。

进入2023年，伴随市场复苏，中泰证券业绩出现可喜回暖。

一季度营收35.70亿元，同比增长92.77%；归属于上市公司股东的净利11.53亿元，同比增长424%。

当然，这和万家基金并表有关，2022年其营收16.08亿元，营业利润4.31亿元，净利润3.29亿元。但即便扣除，盈利依然可观。

对于2023年，公司2022年报表示，要注重提高自营权益类投资收益率。“金融市场业务将注重提高权益类投资收益率，提升固收业务投资与信评能力，加强团队建设，提升量化对冲、做市、套利业务能力。”

没错，市场行情变幻莫测，想要真正摆脱“靠天吃饭”，增强抗风险力、业绩确定性，还需从扎实基本功练起。

另一厢，中泰证券也在打造新增长曲线。比如万家基金，2023年2月中泰证券完成了对其11%股权的收购，已持有60%股权，为企业资管业务布局再落一子。

不难看出，虽背负种种痛点槽点，中泰证券也有夯实基本盘、开拓新曲线的一面。利空出尽便是利好，随着上述罚单落地、部门及高管换血、业绩亏损等利空风险也被释放，叠加新高管层带来的种种新变，2023年否极泰来、重生新生也未可知。

会是中泰证券么？

本文为首财原创