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过会就稳了？

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

念念不忘，终有回响。

在更换券商、改道沪市主板后，5月11日，天和磁材IPO顺利过会。

只是，这就尽然稳了么？

1

毛利率下滑 且低于同行

设备多次抵押未披露？

负债及现金流压力几许

公开资料显示，天和磁材主要从事烧结钕铁硼、烧结钐钴等高性能稀土永磁材料研发、生产、销售。

此前，天和磁材曾拟冲击科创板，于2020年9月披露招股书，后主动撤回申请文件。

二次冲关主板过会，这一次基本面表现如何？

2020年-2022年（报告期内），公司营收为11.50亿元、18.25亿元及28.85亿元；净利1.31亿元、1.43亿元及2.23亿元。

营收净利节节高升值得称赞，但细观构成仍有审视点。

报告期内，计入当期损益的政府补助金额分别为4,434.02万元、791.12万元和3,784.21万元；公司享受的企业所得税税收优惠金额为1,380.63万元、1,048.74万元和1,144.03万元，税补合计金额占当期净利润比为44.45%、12.86%和22.12%。

再看代表盈利水平的毛利率，报告期内分别为18.18%、16.72%和15.86%，主营业务毛利率分别为18.55%、17.09%和16.00%。

不但持续波动向下，且低于同业可比公司均值19.85%、19.89%和17.23%。

对此，天和磁材表示，主营业务收入占比较高，主营业务毛利率和综合毛利率的波动主要受烧结钕铁硼产品毛利率的变动影响。

引注目的还有债压。报告期内，公司将全部房产、土地使用权作为抵押物，将部分境内专利、存货作为质押物用于借款。

报告期各期末，天和磁材短期借款和长期借款余额合计为9759.54万元、2.17亿元及8.1亿元，合并报表资产负债率为57.49%、59.19%和60.41%，持续增加。

据中宏网，天和磁材在租赁负债中披露了2021年3月9日、2022年6月15日、2022年8月15日与远东宏信（天津）融资租赁有限公司签署的售后回租情况，但对于抵押借款形成的长期借款抵押情况只在风险提示中提到将“全部房产、土地使用权作为抵押物，将部分境内专利、存货作为抵押物用于借款”，而对设备抵押情况只字未提。

看看现金流，不算多苛求。报告期内，公司经营活动现金流量净额为5386.23万元、-1972.31万元以及-5.27亿元；投资活动现金流量净额为-7629.02万元、-4003.43万元以及-2401.71万元。

2

供应商集中

应收账款、存货连增

目前，天和磁材主要面向中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司、宁波复能稀土新材料股份有限公司、有研稀土新材料股份有限公司、赣州晨光稀土新材料有限公司等主要供应商，开展规模化、集中化采购。

报告期内，公司对前五大供应商采购金额分别为7.813亿元、12.804亿元、23.932亿元，占当期总采购额比80.29%、77.91%、85.21%。占比之高，需警惕过度集中依赖的隐忧。

报告期各期末，公司应收账款账面价值为3.883亿元、4.786亿元和4.821亿元，占同期资产总额比25.15%、24.44%和18.67%；应收票据和应收款项融资的账面价值合计1.472亿元、1.673亿元和1.113亿元，占同期资产总额比9.53%、8.54%和4.31%。

与之暗合，存货金额也在持续攀升。报告期各期末，账面价值分别为3.96亿元、6.192亿元和11.943亿元，占资产总额比25.65%、31.61%和46.24%。

行业分析师于盛梅表示，存货、应收账款持续增长，除了现金流压力还需警惕坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

已有计提举措。报告期内，公司主要原材料市场价格波动较大，公司各期期末存货计提的存货跌价准备金额分别为145.52万元、549.15万元及1423.13万元。

同时，对比科创板申报稿，前后招股书有多处数据不一。

如科创板申报稿显示，2018和2019年度，天和磁材资产总额为92367.40万元、107434.12万元，归母净利为7696.03万元、7349.74万元，扣非净利3580.18万元、6846.91万元；而主板申报稿显示，同期资产总额为92189.02万元、107121.70万元，归母净利7517.65万元、7215.70万元，扣非净利3401.80万元、6714.36万元。

再如科创板申报稿和主板申报稿，2018年、2019年期间费用分别相差643.21万元、1890.28万元；主板上会稿和申报稿关于2020年度向内销前五名客户销售总额相差585.53万元。

是内控环节不足、会计基础薄弱、还是计算方法不同所致呢？

3

实控人之一曾涉案被留置

后续风险知多少？

梳理股权结构，天和磁材是较典型的家族企业。袁文杰、袁擘、袁易父子为天和磁材共同实控人，袁文杰系袁擘、袁易之父，袁擘系袁易之兄。

2020年7月1日，袁文杰父子共同签订《一致行动人协议》，明确约定三人为一致行动人关系。

外界一大关注点是，实控人之一的袁擘曾因涉案而被留置。

2019年9月17日，天和磁材收到乌兰浩特市监察委员会关于袁擘被立案调查的《立案通知书》和袁擘被留置的《留置通知书》，要求袁擘配合调查包头市原政协主席张世明涉嫌严重违纪一案。

欣喜的是，后袁擘被解除留置措施，可事情还没有结束。据兴安盟中级人民法院消息，2021年7月14日，张世明案在兴安盟中级人民法院依法公开开庭审理，将择日宣判。经查询公开信息，截至招股书签署日，除上述开庭事宜外，该案件暂无其他进展。

招股书认为，发行人及实控人不存在直接或间接向张世明划转资金，以及为发行人牟取非法利益而向张世明提供资金的情形。不存在构成重大违法违规行为，不存在构成“涉嫌犯罪被司法机关立案侦查尚未有明确结论意见”。

孰是孰非，留给时间作答。

可以肯定的是，过会只是一个实力秀肌的开始。

本文为首财原创