深度 独立 穿透

规模质量并举是王道

作者：李欢

编辑：蒙多

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

互联网保险“一哥”又亏钱了。

截止5月19日，财险公司2023年Q1报均基本出炉。据中新经纬统计，83家企业期内累计保费约4639亿元，同比增长11%；累计净利润约170亿元，增长约6.3%。整体表现良好增态。

意外的是，代表互联网新势能的众安在线却难言在线：保费60亿元，同比增长20.99%，净利只有-3.85亿元，较2022年同期下降-293.47%。不仅延续了增收不增利，还成83家中的亏损最大者。

著名冰激凌效应告诉我们，寒冬是一颗试金石，更显出企业价值成色、成长潜能。贵为互联网保险“一哥”怎会跑输对手？为啥没表现出头部应有的抗风险力？

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盈盈亏亏 稳健性追问

5月15日， 众安在线公告，前四月所获原保险保费收入总额约84.59亿元，同比增长27.93%。尤其是4月，财险保费收入同比增长48.8％，不仅远高于自身上月的29.5％增速，也高于太保财险13.2％、平安财险7.3％、人保财险6.7％、太平财险+2.9％增速。

不得不说，众安在线的规模成长力仍较强劲。只是，发展质量如何仍要打个问号。

3月21日，众安在线2022年报出炉，外界一片哗然：

保费236.51亿元，同比增长16.1%，连续五年双位数增长。不过相比2017-2021年的74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%，整体增速出现放缓。总营收更同比仅增6.43%，为近五年首次降至个位数。

综合成本率由2021年的99.6%降至98.5%，值得肯定。然归母净利仅-13.56亿元，相比上年的11.65亿盈利，堪称大变脸。

叠加开文2023一季度的亏额延续、跻身“亏损王”，不禁让人担忧众安在线怎么了？盈利能力何以如此滑坡？

对于亏损，企业给出的原因主要两方面：

其一，2022年资本市场表现疲软。股票投资比例从2021年底1.8%，提至2022年末的3.6%。大环境不好难免随之亏损。

其二，会计准则修改影响收益统计。2022年1月1日以来，众安在线开始采用香港财务报告准则第9号“金融工具”以替代香港会计准则第39号“金融工具确认和计量”。导致公司投资收益大减。

具体来看，2022年总投资收益-3.77亿元，2021年则高达20.80亿元。短短一年，变动幅度达118.77%。受此影响，总投资收益率和净投资收益率分别降至-1.0%和约3.2%，2021年同期为6.7%和2.5%。

考量在于，进入2023年，随着经济修复提速，股票市场指数波动小幅上涨，较2022年同期有明显提升。然众安在线依旧没能赚到钱、一季度延续了亏态，这是为何？

细观一季报，不止净利报亏，实际资本、净资产等数据较2022年亦有下滑：

实际资本为148.62亿元，同比下滑6%；综合偿付能力充足率274.45%，较上年同期下降39.92%；核心偿付能力充足率261.91%，较上年同期下降52.46%；净资产184.66亿元，同比下滑1.04%。

行业分析师刘俊群表示，上述关键经营数据下降，折射出企业经营端存在短板，资产质量、盈利能力的稳健性仍有待提升。

不算多苛求。拉长维度，盈盈亏亏、如何保持盈利稳健性，是众安在线一道灵魂考题。2014年至2016年，归母净利为3698.10万、4425.10万和937.20万；2017年-2019年，保费持续高增，净利则亏损9.97亿元、17.44亿元和4.54亿元。

2020年和2021年，净利5.54亿元和11.65亿元，正当外界判断企业盈利企稳时，2022年及2023一季度的转亏，又让人心生疑窦：

稳健增长难在何处？

2

傲人体量VS质量成色

减持破发冷思

确实需要深思。

对于一家企业而言，十年是一重要节点。不知不觉中，2013年11月成立的众安在线也将迎来第十年。乘着互联网保险东风、牌照竞争优势与自身积极扩张，其先后完成了行业拓荒，赴港上市，以及扭亏等目标。

总体来看，能跻身互联网保险一哥，与其傲人规模增速不无关系。

成立初期，保费增速即远超行业水平。2014年至2016年，由7.9亿飙涨至34.1亿元，复合增长率达108.7%。

2017年9月，在“三马”护航下，众安在线如愿摘得港股“金融科技第一股”。上市首日，股价一度超70港元，总市值破千亿。同年10月，受益“互联网+金融”双buff想象空间，股价一度达到97.8港元。

遗憾的是，盈利数据并不出彩。2014年至2016年，净利最高不超0.5亿元。2016年保费突破34亿，利润却不足千万元。上市后的2017-2019年，更遭遇增收不增利、亏损尴尬。营收59.54亿元、112.56亿元、146.30亿元；归母净利-9.97亿元、-17.44亿元、-4.54亿元。

彼时，连亏很大程度与业务尚处早期投入有关。业内人士指出，只有当综合成本率低于100%，险企承保才可能实现盈利。众安在线为133.10%、120.90%、113.30%。

与此同时，赔付率和费用率高位运行。2017年至2019年前者为59.50%、59.90%、67.40%，后者为73.60%、61%、45.90%。

不禁疑问，规模扩张的同时，发展质量如何？规模效应还有多远？以2022年、2023一季度为例，营收达到233.52亿、保费攀至60亿新高，仍然出现巨额亏损，不禁让人疑问“金融科技第一股”的质量成色。

不算多苛求。随着业绩起伏，投资者渐失信心，股价整体震荡下行，2019年8月，一度跌至17港元以下，相比高点缩水超8成。2023开年股价有可喜回暖，但也一直在20多港元间徘徊。截至5月22日收盘，众安在线报收24.5港元，总市值不足361亿元。较59.7港元的发行价，仍然腰斩。

叠加今年一季度再度亏损延续，后续股价怎么走要打个问号。审视大股东，“三马”中马云、马化腾已用脚投票。截至2022年6月30日，两者所控公司分别减持众安在线4653.71万股、3507.82万股。截至2022年12月31日，马云和马化腾分别持有众安在线15246.29万股、11492.18万股。

行业分析师郭兴认为，资本市场向来看预期下菜单。众安在线股价下滑，乃至遭“二马”减持，根源皆系公司没有兑现业绩、估值匹配的成长期许。伴随盈亏反复，因概念吸引而来的投资者，亦渐失去了耐心。

所言不虚。众安在线诞生于互联网创业潮涨之际。彼时，任何行业隐隐都有用互联网技术重做一遍之势，市场亦见证了无数互联网巨头的成长奇迹。尤其是保险业，足够蓝海又足够传统，蕴含着无限革新潜力。

所谓期望越大失望越大，贵为“金融科技第一股”上述盈亏起伏自然让市场意难平。为何碰壁？到底哪里出了问题？

3

虚假宣传“翻车” 投诉警钟

念好品控经

互联网思维赋予了无穷创新力，但也带来了发展局限性。

深入产品端，与传统险企财险、寿险为主不同，健康险和保证险是众安在线营收大头。

截至2022年底，公司健康险收入92.30亿元，同比增长25.7%，占总营收39.03%；保证保险收入40.52亿元，同比下降0.8%，占总营收17.13%。若抛除其他业务营收，整体看众安在线期内营收超10亿元产品的中，仅健康险和汽车保险实现了正增。业务体量及多元性之余，稳健力有待提升。

好在，创新业务可圈可点。2022年，包括宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险在内的创新类业务总保费约18.97亿元，同比增长约39.1%，占整体数字生活生态保费约21.4%。其中，宠物险年化保费近2亿元，同比增长约100%，市占率为行业头部。

只不过，创新也要把好品控风控线、夯实质量基础。比如说，疫情期间推出的“新冠”保险不仅遭到消费者投诉，更被消费者协会点名，遭到市场监管部门处罚。

浏览黑猫投诉，截至2023年5月22日18时，平台检索“众安保险”的投诉量累计达7236条。有消费者投诉称，众安保险存在虚假宣传，家人在网上看到广告宣传医保1块钱的保费后买了相关产品，但第二个月就扣了两百多，还没有提醒。

还有用户称，自己购买的新冠隔离津贴保险，官方先是不予赔付，而后提出签订保密协议小额赔付。10000元的确诊津贴变成签保密协议的前提下可以赔付2000元的方案。在该消费者看来拒赔已违反国家法律。

另据中国银保监会消费者权益保护局数据，2022年第三季共处理财产保险公司消费投诉12203件。其中，众安在线财险投诉总量较高为2000件，同比增速166.31%。第二季投诉量亦达972件，居榜单前三。

2023年4月25日，湖北银保监局公布行政处罚决定书。因2019年12月至2021年12月，通过第三方网络平台销售“无忧保综合意外险”的宣传销售用语与事实不符，存在第三方平台宣传销售页面欺骗投保人行为，众安在线财产保险股份有限公司被顶格处罚30万元。

这非首次宣传“翻车”。

4月20日，银保监会广东监管局行政处罚信息显示：因存不实宣传行为，众安在线保险经纪有限公司被罚8万，对纪瑞警告并罚款2.6万。

2021年8月2日，银保监会行政处罚决定书显示，因存欺骗投保人等行为，自营网络平台宣传销售页面、第三方平台宣传销售页面欺骗投保人，众安在线累计被罚145万元。

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实。上述罚单也有滞后性，不代表当下情形。

可口碑体验、质量红线也是企业黏住用户、乃至生存发展的不二法门。

行业分析师于盛梅表示，作为互联网保险代表企业，众安在线拥有“用户思维”、产品推陈出新能满足消费者痛点需求，“新冠疫苗安心保”、“航意航延组合险”便是代表。但成败根本还在履约服务，保险的一诺千金才是金字招牌。新产品辅以互联网渠道能快拉业绩规模，却不能一直无往不胜，保险业最终拼得是服务口碑。

尤其互联网险企，由于发展时间短、市场沉淀少、缺少线下实体店，不少用户抱着试一试心态，更考验企业履约能力、后续综合服务力。肩负标杆重任，还要面对实力更强的传统险企对手。如何一诺千金、念好品控经、质量规模并举，是众安在线一道严肃且急迫的考题。

4

看好头部效应

抓住窗口期走出低谷？

当然，企业产业都有自身周期。连续亏损的另一面，也意味着反转曙光。

放眼互联网保险业，首批四家牌照企业已明显分化。

其中，易安财险已于2020年6月因偿付能力不足被银保监会接管。近日据银保监会披露，比亚迪已受让易安10亿股份；安心财险则脚踩多条监管红线，去年四个季度多项经营数据为负值。受此影响2022年度的风险综合评估等级仅为D。泰康在线保持着不错增势，但无论体量还是盈利能力较众安仍有不少差距。

在首财君看来，保险业是一个强者恒强的行业。大浪翻滚间，众安在线能拔得头筹、坐稳“一哥”，本身亦是一种能力体现、价值自证。

华兴资本研报认为，众安强劲保费增长的势头不变。2023年第一季保费高达60亿，同比增长21%，主要得益于旅游和汽车相关保险。并重申要关注众安保险业务的盈利能力，给出“买入”评级和38.7港元的目标价。

期许有一定逻辑。从行业赛道看，市场依然有长期向上的红利期及短期修复的窗口期。随着Q1市场回暖，整体财险业表现上扬，作为行业一哥众安在线亦有望率先享受红利。

对外经济贸易大学保险学院教授王国军表示，居民保险需求的上涨以及资本市场回暖等因素短期不会变差，财险业整体上扬的表现仍将持续下去。

只是，机遇转瞬即逝，竞品也没闲着。君不见，传统保险巨头线上转型动作凌厉、配以线下服务优势，分食力不可不察。叠加自身旧疾新患，众安在线该如何熬过当前亏损破发低谷期、能否抓住宝贵窗口红利？仍需时间考量。

说千道万，由量向质，稳健发展是第一位。某种意义上讲，深受互联网思维的众安在线，骨子里或仍藏着规模追逐的冲动，这从其保费、营收的持续快增、产品咄咄创新力中可见一斑。只是，规模速度并非万能药，也有边际效应、双刃陷阱。

规模质量并举是王道。何时找回千亿市值荣耀、匹配一哥该有的盈利能力、发展稳健性，众安在线的改变时间多也不多。

本文为首财原创