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信心比黄金重要！

作者：李晴雨

编辑：沈河

风品：陈梓轩 刘明

来源：首财——首条财经研究院

“苹果醋大王”天地壹号的主板梦，还是醒了。

5月4日，天地壹号复牌交易，距其2022年6月为申请主板上市而停牌已近1年。

这意味着，2012年至今天地壹号的第三次冲击主板失利。10年鏖战、苦苦求索而不得。

到底差在哪里呢？还有无翻盘机会？

1

市值近腰斩

营收下滑、净利亏损

停牌前一个交易日，天地壹号每股18.05元，公司市值不到80亿元；“复牌”首日跌幅超42%，收于10.02元，总市值仅剩约44亿元。截止5月18日收于9.18元，市值不足41亿元。

来看姗姗来迟的2022年报：营收10.13亿元，同比减少44.28%；归母净利亏损1.6亿元，同比下滑162.71%。扣非后净利-2.03亿元，同比下滑超200%；

净资产也有接近25%缩水。毛利率从2021年同期的59.67%降到2022年的45.67%，减少了14个百分点。

虽然很多快消企业2022年交出增收不增利答卷，但亏幅如此大的较为少见。

财报中，天地壹号将营收下滑归因“经济下行，需求萎缩，销售旺季工厂遭遇临时封闭等多重影响。”

然拉长维度，这份经营颓势早有体现。2019年至2021年营收为25.85亿元、18.99亿元及18.17亿元，同期，净利3.82亿元、2.51亿元、2.55亿元。

除了外部不确定性，自身反脆弱能力是否有待提升。

2

大单品仍是苹果醋 区域依赖症 自我再造之难

直观体现是区域、产品的“两个依赖”。

2019年至2021年，天地壹号来自广东省内的收入分别占主营业务收入比65.71%、81.47%和68.34%，省外比例为32.7%、15.55%和26.5%。区域集中依赖性肉眼可见。

事实上，早在2016年，天地壹号便开启“北拓计划”，声称外省开拓预计达200县市，体量上相当于再造一个广东。可至少目前看，兜兜转转6年再造目标依然遥远。

2019至2022年，苹果醋收入占天地壹号总收入比均超90%。尽管近年来孵化出了饮用水、果汁饮料等产品，可苹果醋仍是核心中的核心。

要知道，苹果醋饮料进入市场是在2007年。换言之，15年来天地壹号未能推出第二扛鼎者。大单品苹果醋还能打多久、有无成长瓶颈，产品结构相对集中的经营风险等均值得警惕。

客观而言，品类开拓上天地壹号做过尝试。如2022年进军精酿啤酒赛道，推出产品“1号烧啤”，突出新鲜质保短。

问题在于，精酿啤酒赛道同样同质化严重且竞争激烈，短保更对供应链能力提出挑战。

不改变也不行了。按照天地壹号此前预计，中国果醋饮料市场在2015年后或达到100亿元的市场规模。

但据共研网数据，2020年中国果醋市场规模76.16亿元，其中，果醋饮料市场规模49.95亿元，占果醋整体规模的65.6%。

看看持续下滑的营收、转亏的净利，“老本”还能吃多久？第二增长曲线何时扛起大旗呢？

3

坎坷主板路

警惕债压、产能空置风险

公开信息显示，天地壹号创立于1997年，凭借着“给健康加道菜，第五道菜——天地壹号”等广告在广东一炮而红，成为过年送礼、喜事宴请必备的饮品。

2012年8月，天地壹号提交首次公开发行股票辅导备案登记材料，却于2013年7月暂时搁置，后于2015年登陆新三板；2016年2月重启IPO计划，2019年12月终止与辅导机构合作，再度搁浅；2022年6月更换辅导机构后，天地壹号又一次提交上市申请资料，拟于深交所主板上市。

然2023年3月2日，公司公告称，因经营及战略发展规划调整，决定暂停本次IPO工作。

为何主动撤回？2022年亏损或是一个考量。

天地壹号递表时间为2022年6月22日，仍采取核准制，按照相关财务指标要求，需要公司最近3个会计年度净利润（扣非净利润为准）为正，且累计超3000万元。

不止业绩不振、IPO卡壳，产能空置风险也不可不察。

2019年起，为增强公司醋饮料产能，天地壹号开启了对湛江壹号遂溪产业园项目及天地壹号先进制造与自动化平台项目的建设。此后，公司对该项目投入持续增加，长期借款金额日益增加。

尴尬在于，2019年至2021年，天地壹号苹果醋饮料产能利用率分别为83.90%、60.71%与56.58%，产能利用率持续走低。

截至2022年底，天地壹号长期借款金额达1.05亿元，同比增幅高达102.55%。

叠加营收连降、净利转亏、IPO受阻，天地壹号前路难言轻松。好在，艰难的2022年已经过去，疫情消逝、消费复苏、餐饮市场回暖明显，天地壹号也迎来业绩修复、价值重塑的窗口期。

能抓住么？离主板“苹果醋第一股”还有多远？

信心比黄金重要！

本文为首财原创