近日，深圳市联域光电股份有限公司（下称“联域光电”）深市主板IPO事项即将上会，公司拟募集资金6.59亿元，用于智能照明生产总部基地项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。

100%靠ODM代工，毛利率偏低

官网资料显示，联域光电专注于中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售，产品主要应用于户外、工业照明领域，并持续向植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展。

不同于A股大多数的LED照明企业，联域光电主营业务立足于户外照明、工业照明领域，使用环境大多较为复杂，因此在防水、防震、防紫外、防腐蚀、防尘等技术方面有着更高的要求。

不过，联域光电收入100%依靠ODM模式（即代工模式）支撑，并未打造自主品牌，说直白点就是一家代工厂。一般自主品牌产品毛利率较高，而在ODM模式下，公司缺乏产品议价权，难以通过提高产品销售价格。

也因此，2020年-2022年（以下简称报告期），联域光电主营业务毛利率偏低，分别为23.93%、19.88%、24.21%，而同行业可比公司主营业务毛利率平均值分别为28.91%、22.90%、25.56%。

9成收入来自境外，大客户集中风险显现

招股书显示，报告期内，联域光电实现营业收入分别为63237.97万元、122542.63万元、109048.31万元；对应的归属于母公司所有者的净利润分别为5904.60万元、10584.97万元、13398.19万元。

公司自身定位为境外户外、工业LED照明领域领先的ODM厂商。报告期内，联域光电境外销售收入占主营业务收入比例分别为93.67%、94.19%、94.17%，占比非常高。

而境外销售区域又集中于北美洲，主要客户包括朗德万斯（LEDVANCE）、RAB照明（RABLIGHTING）、KEYSTONE、SATCO等北美及全球知名照明企业，前五大客户收入占主营业务收入的比重分别为33.41%、32.29%和34.11%，一旦贸易政策变化、汇率变动等因素，都会导致对公司经营业绩有较大影响。

公司表示，相较于境外市场，境内户外照明、工业照明市场更加分散，市场竞争也更加激烈，与发行人多年积累的资源禀赋并不匹配。

目前，大客户集中的风险已有所显现。

报告期内，联域光电对第一大客户LEDVANCE集团的销售额已由2021年的14378.62万元骤降至2022年的9502.97万元，直接导致了导致联域光电2022年营收下滑。

或许是过度依赖大客户，联域光电在客户的议价能力方面也一般，存在应收账款、账面存货过高的情况。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9580万元、27186.09万元和20192.97万元，规模增长较快，占当期流动资产的比例分别为24.35%、33.80%和29.61%；而存货账面价值分别为12591.31万元、28649.39万元和16604.20万元，占当期流动资产的比例分别为32.00%、35.62%和24.35%，远高于同行。

募集扩产、补流必要性存疑

此次联域光电欲募集44490.85万元用于智能照明生产总部基地项目，占募资总额的67.5%，该募投项目建设完成后，联域光电将新增50万个/年的路灯、61万个/年壁灯、工矿灯200万个/年、15万个/年防爆灯、7万个/年植物灯、4万个/年球场灯的产能。

不过值得注意的是，2022年联域光电主要产品产能利用率下降严重，LED灯具与LED光源产能利用率分别为83.67%和74.75%。

特别是占据联域光电收入高达近九成的LED灯具业务，产能利用率报告期内则大幅下滑，分别为98.02%、96.10%及83.67%。

公司对此的解释是，2022年度公司LED灯具产能利用率下降，主要系2021年在大宗商品大涨、芯片紧缺背景下，基于对产业链上游阶段性供需失衡的预判，下游客户普遍加大采购额，随着原料价格上涨、芯片紧缺的情况得到缓解，市场预期逐步回归理性，加上物流周转效率低下、消化库存需要一定时间，下游客户下单有所回落，使得公司2022年度产能利用率较2021年有所下降。

公司还计划募资1亿用于补充流动资金，不过截止2022年末，联域光电货币资金余额高达26168.65万元。另外，，2019年公司现金分红800万元；2020年公司两次现金分红，分红金额为3125万元、4000万元：2021年公司现金分红2000万元，补流的必要性也存在不小质疑。