作者：周绘

出品：全球财说

4月，A股主要指数多数下跌。截止4月28日，上证综指收报3323.27点，全月上涨1.54%；深证成指收报11338.67点，全月下跌3.31%；创业板指收报2324.72点，全月下跌3.12%；沪深300收报4029.09点，全月下跌0.54%。

最新数据显示，4月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，较3月下降2.7个百分点、1.8个百分点和2.6个百分点，均呈现不同程度回落。

与此同时，“稳”“促”的政策信号也相继出现。

4月14日，央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会，对于下一阶段的货币政策，会议明确，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

4月21日，央行有关负责人在新闻发布会上介绍，中国不存在长期通缩或通胀的基础，全年CPI将呈“U”形走势。当前住户部门的消费和投资意愿回升，储蓄意愿在下降。近期部分银行调整存款利率是正常现象。

4月28日，中共中央政治局召开会议指出，当前国内经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。并强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

进入5月，受小长假出游热带动，居民消费意愿增强。国家税务总局最新数据显示，2023年“五一”期间，全国消费相关行业销售收入同比增长24.4%。其中，服务消费和商品消费同比分别增长28.7%和19.5%。

5月4日，节后的第一个交易日，大盘受外围影响低开，随后出现显著分化，近3000股上涨，连续2日上演百股涨停；5日，A股三大指数集体收跌，近3500股下跌，涨跌停比几乎为1比1。

对于后市展望，大部分机构保持较为乐观的预期。光大证券、银河证券等认为，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，二季度将进一步改善，消费的提升将带动加快经济修复的节奏，乐观预期不断提振市场信心，有望支撑市场在震荡中向上。申万宏源、国泰君安、平安证券、银河证券等均认为市场存在结构性机会。

当前的客观环境对于主题投资具有一定支撑，预计未来主题投资还会继续活跃，但国泰君安同样认为需要注意回避纯主题炒作的股票。

在具体配置上，兼具成长性及政策支持背景“中特估”是机构共识的投资主线。此外，以TMT为代表的数字经济在5月再创新高的预期也较为强烈。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

申万宏源：有结构性机会的震荡市

策略观点：近期市场有所回调，背后的原因是：（1）4月以来居民支出意愿偏弱，包括房地产销售、汽车等大宗消费，经济预期下修；（2）政策侧重于推动经济转型，市场对于中期复苏的预期出现动摇；（3）关于中美摩擦短期加剧的担忧增加，风险偏好下降，北上资金持续流出，存量博弈格局延续。

总体而言，经济强复苏的预期被证伪，有效向上突破的基础尚不牢固。但在改革转型的政策催化下，主题投资思维有望进一步强化，市场仍将是一个有结构性机会的震荡市。

配置建议：投资主线不变，主题思维仍将占优。具体上：（1）数字经济延续强动量，依然是长期主线，关注TMT；（2）一带一路密集催化下，央企价值重估仍将持续；（3）一季报后，寻找消费中格局有优化的方向。

金股组合：美的集团、中国中车、中国建筑、华发股份、茂莱光学、阳光电源、苏州银行、申能股份、福昕软件、中国东方教育（港股）。

国泰君安：把握结构性做多的核心

策略观点：上证指数的3400点不会一蹴而就，需要反复和充分地换筹。短期快速风险释放有助于市场在调整后企稳，本轮市场结构性做多的逻辑并非来自于外部，而是国内经济与政治环境稳定、社会利率下降、政策发力科技转型与国有经济改革，持有货币的收益及意义不大，这是一个找资产或找机会的时期。

因此，把握结构性做多的核心，在调整中逆向布局，疾风方知劲草。

当下投资者对政策预期、地缘预期均不高且较充分，因此指数调整空间不大，但风险事件的出现仍然会改变预期的态度、分布与加剧观望情绪。要回避纯主题炒作的股票，并逐渐过渡到预期有望上修、风险特征不高的成长股。

大象也能跳舞，继续看好中特估+类债重叠资产的重估。当前国内相对稳定的风险环境，对于投资者而言更多要考虑的是如何做多，如何把握节奏。货币资产收益偏低，类债（高股息）股票资产相对优势上升，当前红利指数股息率接近7%，已明显高于AA信用债收益率，更是大幅好于货币收益。

更重要的是，中国A股高分红领域更多集中于资源、建筑与金融，这意味着经济周期的改善、一带一路的推进尤其与中特估相重叠（隐含国改与整合的预期）的领域，其投资逻辑同期在改善。

因此，社会利率预期的下降与中特估/国改正在令这部分低估值、高分红、具有整合预期的资产具备估值弹性与新的成长性。

配置建议：看好风险特征不高的成长股：中特估/数字经济/创新药&半导体。

（1）继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观交易结构较优，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，继续看好低位成长，如创新药、半导体；（2）在传统领域中关注受益于复苏、一季报有望超预期的成长性的细分，如啤酒/食品，以及受益于中特估+类债资产的重估，如建筑/石化/金融；（3）看好中期空间大、产业政策不断催化的TMT成长股，下一阶段重点关注数据要素及经济相关子板块，如运营商/云服务/算力/数据安全等。

金股组合：电子：中微公司/中芯国际；通信：中国移动/威胜信息；计算机：淳中科技/恒生电子；机械：纽威股份；中小盘：华特气体；医药：恒瑞医药/华润三九；食品饮料：青岛啤酒/迎驾贡酒；社服零售：老凤祥；家电：美的集团/海尔智家；银行：江苏银行；非银：中国太保；建筑：中国中铁/陕西建工。

光大证券：市场或将重回上行轨道

策略观点：经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力。一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度有望看到经济与盈利的进一步好转，市场或将重回上行轨道。

配置建议：全年角度来看，景气仍然是最为重要的主线。建议关注消费复苏以及制造业投资两条主线。今年消费板块将会是经济修复弹性的来源，二季度开始，消费与收入的正循环值得关注。从海外经验来看，即使疫情有所反复，消费的修复进程也整体稳定，建议关注食品饮料、酒店餐饮、旅游、体育服装、制药、医疗服务等。

制造业投资可能同样会伴随信心的修复而出现显著的好转，建议关注电子、计算机、机械、通信等行业。

当前的客观环境对于主题投资具有一定支撑，重点关注科技创新及国企重估。

当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃。科创类的主题在今年可能会有密集的轮动，相关的事件与业绩将会决定轮动的节奏与方向。“国企行情”则会受益于政策与经济修复的共振，具有一定的持续性。

金股组合：三七互娱、金山办公、重庆啤酒、舍得酒业、中国联通、普蕊斯、铁科轨道、长城汽车、中微公司、中国石化。

平安证券：建议把握结构性市场机会

策略观点：目前国内经济复苏仍在延续，整体市场估值水平仍处于中低分位水平。

配置建议：仍然建议把握结构性市场机会，关注数字经济浪潮下的TMT和中特估两条共识投资主线。

金股组合：青岛啤酒、康辰药业、九典制药、天合光能、北方华创、海光信息、中国移动、三七互娱、中国中铁、中国太保。

兴业证券：关注“中特估”及“数字经济”

策略观点：从机构持仓看，一季度大幅加仓后，当前TMT也才刚从低配转向小幅超配，且超配比例仍在历史低位。

往后看，从时间上TMT的加仓通常具有较强的持续性。

2018年-2019年的行情中，计算机板块从2018年一季度开始持续5个季度加仓；而在2013年-2015年TMT大牛市中，计算机板块更是持续加仓8个季度，直至2015年一季度仓位见到20.12%的历史高点。而本轮计算机板块仓位从去年三季度开始回升，至今仅过去3个季度。

“数字经济”的行情范式是联动式上涨、轮动式调整，因此很难深调本轮“数字经济”行情从2022年10月启动以来，每当“数字经济”内部轮动收敛、主线形成后，板块往往会迎来整体上行。而当板块开始波动调整时，则都伴随着“数字经济”主线发散、轮动加快，而非系统性板块调整。

配置建议：“中特估”应提升关注度，“数字经济”轮动中蓄力。（1）“中特估”包括能源链、“一带一路”、运营商；（2）“数字经济”五朵金花、60大细分行业内部轮动，当前关注半导体、运营商、服务器、光模块、信创；（3）关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：出行链+创新药。

金股组合：科达利、宝新能源、中航光电、中国中铁、京沪高铁、恒瑞医药、浪潮信息、中际旭创、深桑达A、中国太保。

安信证券：维持2月至今的区间震荡格局

策略观点：通过对重要会议通稿核心观察，经济维持弱复苏判断，政策预期主要在消费内需，结构上对于人工智能的重视是亮点。

5月的A股市场，对大盘指数的判断依然维持“山腰处歇脚”，仍处于2月至今的区间震荡格局。对于当前市场是否转入“强现实”交易（市场上涨，低PEG景气投资和顺周期投资回归），对于经济进入强现实还需要跟踪观察：不急于承认强现实，当前依然维持“相对的强预期、弱现实”交易环境。

对于5月A股结构，倾向认为是TMT+消费内需。在存量资金+经济弱复苏的定价环境中，AI数字经济TMT在4月高位震荡后有望开启第二波上涨行情。

配置建议：短期超配行业：消费（食饮、家电、消费建材、医药）、以计算机（信创）、传媒（AI）、通信（光模块）、半导体为代表的数字经济；地产、有色（金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企：通信运营商、建筑、石化三大主线已经清晰。

金股组合：美的集团、中矿资源、金诚信、长川科技、美亚柏科、中国电影、伊力特、千禾味业、中国平安、中国交建。

天风证券：板块可能会开始调整

策略观点：从3月下旬TMT板块成交额占比大幅上涨以后，板块就进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动。4月中下旬开始，成交额占比会逐步回落，板块也可能会开始调整。关键是下半年是否有基本面兑现，关乎科创板为代表的TMT板块能否再创新高。

金股组合：完美世界、恺英网络、大华股份、亨通光电、中兴通讯、中国中铁、国投电力、国际医学、海信视像、申昊科技。

中银证券：A股延续震荡修复格局

策略观点：风格上消费、科技有序轮动。海外风险缓释，但扰动仍在。一季度经济数据及政策定调落地，分子端预期修正告一段落。国内货币政策进入观望期，市场流动性环境面临常态化回归。

配置建议：行业配置上，消费低预期与强现实的组合，预期交易继续，消费有望修复。科技板块需等待业绩的出清，震荡消化过高的拥挤度。贵金属表现强势。主题上关注中特估和AIGC科技带来的投资机会。

金股组合：中远海特、卫星化学、宁德时代、山西汾酒、报喜鸟、岭南控股、三七互娱、芒果超媒。

银河证券：市场有望震荡向上

策略观点：近期国家统计局发布的一季度国民经济运行数据均超出预期。伴随内生力的不断释放，预计国内消费在未来几个月将持续向好，有望带动消费板块行情。

5月以结构性机会为主。国内方面，消费将带动加快经济修复的节奏，给A股奠定良好的投资环境，同时也给资本市场注入强催化剂。二季度的乐观预期不断提振市场信心，有望支撑市场在震荡中上行。

配置建议：5月受经济持续复苏预期向好的驱动，市场有望震荡向上，仍以结构性机会为主，已充分调整+基本面扎实的高景气板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦风险已充分释放+低估值的龙头个股。5月建议战略性布局大消费、科技、“中特估”等板块里的价值股。

金股组合：深科技、国能日新、宁德时代、中国移动、中金黄金、珀莱雅、邦彦技术、格力电器、完美世界、中国神华。

中泰证券：市场整体或仍以调整为主

策略观点：5月仍应相对谨慎。短期而言，不建议投资者盲目按照过去几个月指数高位震荡的逻辑“线性外推”而盲目抄底，特别是对于AI相关的板块而言，要注意其调整风险。

站在未来一年半这一更长的视角，二季度的调整亦是最重要的中期布局阶段，预计年中后伴随国内消费刺激等政策的进一步转向以及美联储趋势性“转鸽”，或在复苏预期以及全球流动性预期的双重驱动下迎来反弹。二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主。

配置建议：建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。

具体来看：（1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；（2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；对于中国半导体等行业的封锁加强，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；（3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。

金股组合：厦门国贸、恒瑞医药、华润三九、中航重机、大华股份、芯碁微装、李子园、五粮液、中国巨石、农业ETF。

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