不管是经营性现金流的充足度，还是研发创新的技术积累量，科伦药业已经形成了全方位“蓄能”。

作者| 胜马财经 李察

编辑| 欧阳文

2022年走完，对很多企业来说，这是“劫后余生”的一年，除了特殊行业，几乎所有企业都遭遇了业绩承压。

某家头部房企就在年报中发出感悟：“经过去年，要重新审视发展阶段，没有人可以完全精准预测市场走势，尤其是短期内的突发性调整。”

当下的共识是——对未知始终保持敬畏，为未来留出足够的安全余裕是最佳策略。而如果仍想赚钱，相比起大搞新战略、上马中长期项目，如何去找到能够产生相对稳定现金流的成熟项目，更现实，也更安全一点。

现金流是企业的生命线，现金流一旦中断，绝大多数企业就会瞬间陷入困境，基本上所有的企业倒闭、破产都是因为资金链断裂，不赚钱的企业也可以生存的原因是它仍有足够的现金流，而没有现金流的企业是无法生存的。

“现金流为王”这一点，在过去几年已经被无数企业印证了。

胜马财经发现，在A股有这样一家上市公司，去年实现了净利润17亿出头，但是手中现金流却超过30亿元，这种情况还不是“昙花一现”，公司近三年经营性现金流净额分别为22.19亿元、28.47亿元、31.27亿元，2022年较上年同期增长9.85%。

在这个充满不确定性的时代，这家公司的现金流状况可以说达到了令多数企业艳羡的程度。

厚积薄发的“大输液龙头”

这家公司是位于四川成都的科伦药业（002422），公司创立于1996年，前身为四川科伦大药厂，发展初期以大输液产品为主，通过高效的生产和成本优势迅速抢占市场，成为全国大输液龙头，并于2010年登陆深交所。

2012年，公司谋划转型之路，制定了“三发驱动，创新增长”的发展战略，开始布局仿制药。四年后，科伦博泰的成立，全面加速了公司创新药物研发。

公司自上市以来，随着大输液不断扩容，市值从215亿元一路上涨至449亿元，后因“限抗”政策，输液行业经历了较大调整，科伦药业虽在一段时期内的业绩受到影响，但市占率仍然逐渐提升，捍卫了其大输液的龙头地位。

4月13日晚，公司披露2022年“成绩单”——报告期内，公司实现营业收入189.13亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润17.09亿元，同比增加6.06亿元，增长54.98%。

归母净利润增速在继2021年超过30%的基础上，再次实现快速增长，17.09亿的净利润也是公司自上市以来的新高。

科伦药业去年业绩大幅回暖，既有环境改善的原因，也有自我的进化驱动。

具体来看，首先是公司输液产品结构持续优化，密闭式输液量占比提升1.91个百分点，以及新获批产品销量增长，利润同比增加。

其次是原料药中间体主要产品价格恢复，营业收入及利润同比增加。

更重要的一项加成在于——子公司科伦博泰的创新研发项目与MSD达成合作协议以及有偿独家许可，2022年实现收入7.3亿元，增加归属于母公司净利润3亿元。

从财务指标方面，不难看出科伦业绩快速增长的依据，但企业成功的本质很难完全用财务指标来概括，在研读公司历年财报后，胜马财经发现，科伦药业之所以能够在经济下行周期稳步运行，在于公司懂得在困境中坚守，在逆势中积攒力量，等待厚积薄发的那一刻。

正如年报中所说，公司对发展环境的敏锐洞察力和对行业发展趋势的预判能力所形成的战略决策，使公司抓住了一系列历史性的机遇：

一是1996年低成本、低风险、低行业门槛的创业机遇；

二是2000年关闭医院输液制剂室的市场机遇；

三是2003年“非典”倒逼输液产品升级换代的机遇；

四是2008年全球金融危机导致抗生素行业大洗牌的机遇；

五是2013年无菌药品生产企业强制通过新版GMP认证的机遇；

六是“以仿制推动创新，以创新驱动未来”的研发战略布局，积极响应并参与国家和地方组织的药品带量采购和国家医保谈判。

改革开放几十年间，国家创造了经济腾飞的神话，而在经济快速发展的进程中，每个行业每过几年都会涌现大量的机遇，作为创业者，你如果能抓对其中某项机遇，很快就能成为佼佼者，而企业如果在发展过程中精准“踩点”，就能在每一个关键节点上实现跨越式发展，科伦药业做到了。

雄厚现金流护航发展

李嘉诚曾经说过，一家公司即使有盈利，也可以破产，一家公司的现金流是正数的话，便不容易倒闭。

根据美国银行(U.S. Bank)的一项研究，82%的公司经营失败可以归因于现金管理不当。

在很多时候，一家公司的现金流状况比利润更重要，尤其是在经济下行期，一个公司经营的好坏不能仅仅看利润表，国外很多大型公司都是在公司盈利的阶段突然崩溃的，原因就是公司经营“失血严重”，流动资金匮乏导致资金链断裂后阵亡。

科伦药业是国内产业生态体系最为完备的大型医药企业集团之一，横跨医药研发、药品制造和商业流通等领域，业务范围涵盖医药产品的市场化选题、高质量研发、国内外申报注册、规模化精益生产、市场推广和销售等，完整覆盖医药产品全生命周期。

1996年创业初期，公司的发展战略是“成本领先，市场驱动”；公司成立十周年之际，提出了“两个转变”的发展战略，即“从创业经营向规模经营转变，从财富使命向组织传承转变”。

不管是成本、市场，还是创业经营和规模经营，科伦药业战略的核心是争取市场和节约成本，追求更有效率的盈利。

因此，正确的战略引领在时间作用下，为科伦药业带来了“复利”效应。

科伦药业具备了所有“现金奶牛”型企业的第一大特征——高市占率。科伦药业目前为品类齐全、国内领先的输液产品供应商，随着新产品的序贯获批，公司在中国输液市场将持续保持行业领先地位。

成本管理方面，公司建立了“以销定产”的精益生产模式，即通过现代化信息手段，实现了产、供、销数据有效协同与衔接，对大计划进行柔性细分，建立具体的作业任务和目标，实现均衡模式下的饱和生产。

公司还推动车间单元的阿米巴管理，建立了物料利用率考核、产线人均效率等考核指标，鼓励深度挖潜参与基础经营核算，极度地压缩生产成本。

爱因斯坦曾经说过：“世界上最伟大的力量不是原子弹，而是复利+时间”。做时间的朋友，能够帮助一个价值投资者，实现其资产最大限度的增长。

2020年—2022年，科伦药业营业收入分别为164.64亿元、172.77亿元、189.13亿元，复合年增长率7.18%；实现归母净利润8.29亿元、11.03亿元、17.09亿元，复合年增长率达到43.58%。

近三年，科伦药业经营性现金流稳健增长，2022年再度达到新高。2020—2022年，科伦药业经营性现金流净额分别为22.19亿元、28.47亿元、31.27亿元，2022年较上年同期增长9.85%。

进一步来看，在2021年年末，科伦药业现金及现金等价物余额为28亿元，到了2022年期末，这一数字变为46.72亿元，增加金额18.72亿元，增长66.84%；净增长额较2021年的0.38亿元达到4785.76%。

有的专家认为，在经济下行时期，现金流比利润重要10倍，比收入重要20倍，因为所有熬不过去的企业都是死在现金流短缺上。

过去，中国企业只关注销售收入，只关注利润，基本不谈经营性现金流。而经营性现金流在危机关头是最重要的一个指标，是企业家时刻要关注的一个指标。

胜马财经认为，今后现金流将会是评估一家企业是否具备长期投资价值的重要指标，并且这种相关性会越发明显。

创新是回报率最高的投资

在经济下行与逆势期，企业要熬过寒冬，争取活下来，中国人民大学彭剑锋教授曾提出，要靠12字“活命”方针，即“现金为王，内功为要，人才为本”。

现金流自不用说，在“内功”方面，科伦药业通过持续的产业升级和品种结构调整，已建立起包括大输液在内的注射剂产品集群的总体优势，保持在输液领域的领先地位。

2022 年川宁生物于深圳证券交易所成功上市，资本实力大幅提升，当下公司正以输液领域领先地位和生物发酵领域竞争优势为依托，通过多元化的技术创新，对创新型小分子药物、生物技术药物、新型给药系统和优秀仿制药等高技术内涵药物进行研发，拓展国际化合作资源。

实际上，早在2010年上市以后，科伦药业就曾着手制定了“三发驱动”的发展战略，谋求“创新增长”一直是公司发展主旋律之一。

科伦于2012年底全面启动创新转型，吸引了数千名博士、硕士加盟，打造了一支科学水平高、人才结构合理的科研队伍。

公司利用国内外药物研究的人才和其他竞争资源，建立了以科伦药物研究院和苏州研究院为主体致力高端仿制及改良创新研究，科伦博泰和美国KLUS为主体专注创新研究的多技术类别、全功能平台研发体系。

在人才培养方面，科伦药业有一项“长板凳计划”，即从基层的班组长到企业的高管团队，每个层级都必须培养自己的接班人。该培养机制为公司的快速扩张提供了高效有力的人力资源保障。

“投资自己是最好的投资”，企业将资金用于自我创新是回报率最高的投资，科伦药业自2013年以来已累计将超过103亿元资金投入研发创新。目前共有12家企业被评定为国家高新技术企业，拥有国家级六大创新平台。

2022年净利润增加的其中一部分，就在于子公司科伦博泰就创新研发项目与MERCK SHARP& DOHME LLC.(以下简称“MSD”)达成合作协议以及有偿独家许可，2022年科伦博泰对MSD确认收入人民币7.3亿元，增加归属于母公司净利润人民币3亿元。

2022年科伦将质量优先战略、成本优先战略坚定的植入仿制药的研发体系，以市场为导向，加强成本核算，2022年1月1日—2023年3月31日，实现了获批生产38项，获批临床3项，申报生产41项。2022年第七批及2023年第八批国家集采，科伦共计18项产品中标，中标数量位居全国前列；截至第八批国家集采，科伦累计43个品种中标，科伦已然成为国家集采的头部供应商之一。

可以看到，不管是盈利能力的稳定性，经营性现金流的充足度，研发创新的技术积累量，包括人才储备和培养梯队的健全程度，科伦药业已经在各个方面形成了全方位“蓄能”，就像一艘停在港口装满燃料和物资的巨轮，它泊在那里等待扬帆，接下来海上的风浪可能会很大，但比起港口上大大小小的船只，科伦药业这艘巨轮的续航能力是毋庸置疑的。

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