深度 独立 穿透

募资是否合理？

作者：夏逢

编辑：李思

风品：彦规

来源：首财——首条财经研究院

3月4日，惠通科技首发过会！

离上市仅一步之遥，可喜可贺。然这就稳了么？

1

盈利能力还需加把劲

为啥业务招待费这么高？

2019—2022上半年（报告期内），企业营收为1.69 亿元、1.94 亿元、4.98 亿元、3.11 亿元，净利3054.28 万元、3065.41 万元、8514.98 万元及 3480.61 万元。

营收整体增速可圈点，但净利成长性还需加把劲。比如2022上半年，3.11亿元的营收，净利不足3500万，利润之薄肉眼可见。相比2019年1.69亿的营收、就超3000万的净利，盈利能力是否下滑值得考量。

同期，综合毛利率分别为32.40%、35.36%、33.57%、24.87%。2022上半年下降明显。

其中，设备制造业务毛利率分别为27.44%、31.83%、36.12%、26.32%；EPC工程总承包业务毛利率分别为34.65%、31%、 24.43%、23.49%，总体呈下降趋势。

追其原因，销售费或是一个考量。

2019 至2022上半年，销售费用率分别为 3.94%、2.8%、2.1%、1.53%，高于行业均值的 3.18%、1.83%、1.29%、0.88%。

其中，业务招待费是大头，报告期内占比为 72.18%、74.07%、46.21%、55.1%。其中，烟酒茶费用及餐饮费金额合计占比为 86.25%、92.24%、88.07% 及 92.48%。

如此占比、如此支出，着实够扎眼。深交所问询函中要求惠通科技说明，销售费用中业务招待费支出规模是否合理，是否涉及商业贿赂情形。

2

大客户集中依赖

关联交易审视

公开信息显示，惠通科技主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务。

深入业务面，主营业务变化较大。报告期内设备制造占营收比为61.54%、67.32%、52.76%、28.26%，大幅下跌。

EPC工程总承包业务占比则攀升，分别为23.5%、9.14%、33.81%、66.17%。复合增长率达到 118.89%。

惠通科技称，2019年及2020年，EPC工程总承包业务主要服务于聚酯领域；2021年及2022年1-6月，EPC工程总承包业务主要服务于生物降解材料领域及尼龙领域。

主营业务转型，源于EPC工程总承包业务中，聚酯行业市场竞争和生物降解材料领域及尼龙领域行业景气度高。

考量在于，伴随转型大客户依赖性也在加深。

报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为1.22亿元、1.51亿元、4.13亿元和2.98亿元，占营收比从2019年的72.62%飙至2022上半年的95.71%。集中度之高肉眼可见。

值得一提的是，惠通科技前五大客户中的欧瑞康巴马格惠通（扬州）工程有限公司（简称“OBHE”）及泰兴怡达化学有限公司（简称“泰兴怡达”）均为公司关联方客户。

OBHE是2015年惠通科技与欧瑞康设立的合资公司，惠通科技持股40%。此外，惠通科技总经理、实控人张建纲担任OBHE董事，公司董事钟明担任OBHE总经理。

报告期内，惠通科技与OBHE关联收入分别为5928.8万元、8914.73万元、9027.89万元、6292.93万元，占营收比为35.15%、46.01%、18.12%、20.22%。

至于泰兴怡达，惠通科技持有其15%股份。2020年，惠通科技向这个第二大客户的关联销售额达2,250.81万元，占当期营收比11.62%。

此外，惠通科技与 OBHE 在报告期内还产生了关联租赁，涉及房屋和车辆。其中惠通科技是出租方，OBHE 为承租方。报告期内房屋的租赁金额分别为 95.61 万元、100.92 万元、100.92 万元、50.46 万元。同时惠通科技还曾为泰兴怡达的银行借款提供关联担保。

行业分析师刘俊群表示，往期看，一些企业关联交易不透明，导致业绩质量、经营独立性、公允性受到诟病,易产生体外循环、虚增收入利润、利益输送等质疑。因此关联交易往往是监管层着重审视的焦点。

孰是孰非，留给时间作答。

相比之下，专利侵权诉讼也是一个关注点。

2021年9月及12月，聚友化工先后向江苏省高级人民法院提起诉讼，起诉中科启程、惠通科技及相关业主方侵犯了聚友化工名称为“一种连续制备生物降解塑料的方法（ZL201110401503.6）”的发明专利权及PBS与PBAT“聚酯连续聚合制备工艺”技术秘密并要求赔偿。

两起诉讼案件中，聚友化工诉求的赔偿金额合计约3.6亿元。

背负如此诉讼大单，显然不是IPO的加分项。

对此，惠通科技认为，公司诉讼代理律师事务所出具的《专利侵权纠纷案件法律意见书》认为上述案件惠通科技败诉的可能性较低。2022年4月25日，国家知识产权局应中科启程的请求，依法宣告聚友化工“一种连续制备生物降解塑料的方法”专利无效。

3

多次分红、货币资金 3.8亿

真的需要募资？

惠通科技前身为1998年12月8日成立的惠通有限。系由自然人严旭明、卞少卿、胡庆国及张瑞良共同出资设立。2016 年，惠通有限变更为股份公司。

截至本次 IPO 前，严旭明直接及间接合计控制公司 27.80% 股份，张建纲直接及间接合计控制 25.35%股份，二人合计控制 53.15% 股份，为共同控股股东及实控人。

聚焦此次 IPO募资， 拟募4.02 亿元，用于高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目、技术研发中心（惠通研究院）项目。

考量在于，截至 2022 年 6 月末，企业可用货币资金余额 3.89 亿元。同时，上市前夕公司多次分红。2019年至2022上半年先后三次派发股利达5248.62 万元。

不禁疑问，公司真的缺钱吗？4.02亿元募资是否合理呢？

本文为首财原创