花朵财经原创

作者 | 谢达

编辑 | 铎子

两则寥寥数语公告，分别结束了王明辉和王锦在云南白药几十年的工作生涯，也让云南白药这家活了121年的中华老字号成为舆论焦点。

在王明辉、王锦离职后，有人称，云南白药将进入“陈发树时代”。但由于炒股巨亏，有人戏称，陈发树“带坏”了云南白药。

更玩味的还有，自陈发树入主云南白药后，云南白药一直在热衷大额分红，而且陈发树的股权质押比例还不小。

甚至就连目前接手云南白药的，也并非大消费、医药领域的老将，反而是科技领域的“华为系”人才，是一种超强的跨界。

对此，外界纷纷猜测，百年老字号云南白药到底怎么了？云南白药未来将何去何从？

王明辉时代

对于王明辉的离开，不少人的表现是惊讶和惋惜。因为在王明辉的时代，他对云南白药做出了巨大的贡献。

2016年，《哈佛商业评论》对王明辉做出这样的评价：“他是商业长期主义的践行者。”执掌云南白药17年，王明辉与管理团队一起把这家中国西南地区的传统国企打造成了极具竞争力的现代医药企业。云南白药的销售收入在17年里从1.2亿元升至200多亿元，增长了约200倍。

王明辉认为，这是源自“倒逼”的力量。

因为在他刚进入这家公司时，最初公司一线员工全无斗志，所以他力主引入淘汰机制，让销售人员竞标上岗，然后用销售需求倒逼研发、生产和内部改造，最终才形成了新的产品线和产品族群。

具体而言，鼎盛时期，云南白药的白药散剂一度卖到几千万瓶，但1999年销量却只有数百万瓶，市场份额丢失严重。

面对这一幕，王明辉迅速引入了国外的末位淘汰制，如果3个月都排在末位就有一次黄牌，两次黄牌就直接辞退，以此激发销售人员的活力。

销售局面改变后，接下来则是对于内部研发的改造。在王明辉的带领下，云南白药先后推出了云南白药创可贴和云南白药牙膏。

在创可贴领域，公司因打败邦迪，牢牢站稳市场份额第一的创举，目前已被写入长江商学院的教材，成为商战经典案例。而在牙膏领域高居行业榜首的成功案例，也被写入北大MBA教材。

王明辉的时代，可以说星光灿烂。

不过仅凭少数几个拳头产品，云南白药并不能一劳永逸。

就在哈佛商业评论对王明辉做出高评价的2016年，云南白药的营收利润增速从此前动辄两位数的增长，自1999年以来首次双双跌入个位数增长。

于是在此背景下，云南白药进行了重大的混改。

没有永远的股神

2016年，云南白药启动混改，同期新华都实控人陈发树以自有资金83亿元、债务融资170亿元，合计253亿元间接获得云南白药20.76%股权。

2018年，陈发树继续乘胜追击，提议云南白药开启第二阶段混改，吸收白药控股，集团整体上市。紧接着，云南白药的持股比例变成了云南省国资委和新华都及关联人各占25.14%，从此进入无实际控制人状态。

然而混改结束后，王明辉的职位也开始有了新变化，不仅被免去云南白药控股有限公司总裁职务，2019年王明辉的首席执行官职位还变成了临时的。而在此时，陈发树开始担任云南白药联席董事长，与王明辉并列董事长职位。

高管任职情况 图源：上市公司

作为新华都实控人，陈发树是著名的资本大佬。曾凭对紫金矿业、中国中免、隆基股份等公司的投资闻名市场，被业界誉为“股神”。

当陈发树在云南白药掌权后，云南白药很快迷恋上炒股。

2018年之前，云南白药从未进行过证券投资类业务。在2019年8月陈发树任联席董事长后，当年云南白药就使用了48.88亿元进行证券投资，此后逐渐递增。

据云南白药年报数据，2019年云南白药证券投资购买金额共计48.88亿元，2020年达到70.78亿元。

大手笔的投资，让云南白药尝到了不少的甜头。

疫情期间，在诸多公司业绩萎靡的2020年，云南白药净利润飞速攀升，净利润为55.16亿元，同比大增31.85%。其中公允价值变动损益达22.40亿元，占利润总额比例达到32.94%。

可世上没有永远的股神。

从2021年开始，云南白药的公允价值变动收益持续减少，全年公允价值变动损益为-19.29亿元，导致当年归母净利大降49%，出现近20年来首次负增长。

这一影响甚至延续至今，截至2022年前三季度，云南白药公允价值变动收益为-7.52亿元，同期归母净利润继续下滑5.94%。

迷恋上炒股，让云南白药身陷囹圄，更让人捉摸不透的还有，在陈发树入主云南白药后，云南白药开始热衷大额分红。

2016年之前，云南白药的股利支付率一直保持在30%以下，但这之后，公司股利支付率快速提升。2017-2021年，云南白药的股利支付率分别达到49.67%、59.61%、91.60%、89.13%和73.22%。

历年股利支付率 图源：同花顺

在股利支付率最高的2019年，据同花顺数据显示，陈发树所控股的新华都质押云南白药股份比例一度达到100%。截至2022年9月底，新华都质押占其直接持股比仍高达66.67%。

如此豪横分红，背后看似有着一个股权质押压力不少的股东，这种分红是否合理？有钱的话，多些研发，孵化新业务是否更香？

作为公司老人，王明辉对云南白药的发展似乎也不甚满意。他曾在2020年底对外表示：“云南白药的发展虽然很稳健，但也遇到了明显瓶颈，增长曲线和整个生物医药产业大发展的背景不太匹配。”

在王明辉心中，云南白药的发展路径是：“强中央”做强药品、健康品、中药资源、医药物流这4个板块的同时，推动骨伤科和医美、生物医药领域这“两翼”的新品研发。

渐渐地，在投资失利后，云南白药开始回归聚焦主业。

强调数字化赋能

在2022年中报中，云南白药提出“1+4+1”战略。

战略中的“1”，是指深耕中医药领域发展。“4”是公司重点发展的4个领域，具体包括口腔领域、皮肤领域、骨伤领域以及女性关怀领域。

最后一个“1”则是指数字化技术，公司将包括人工智能在内的前沿数字化科技引入到研发与经营的各个环节里，云南白药的产品创新与业务运营能力未来提升到一个全新的高度。

然而伴随着企业在王明辉的基础上，加入了数字化创新，云南白药的这次变革，掌权人物已不再是王明辉，而是“华为系”的人才。

2021年3月3日，经当时的董事长王明辉及联席董事长陈发树共同提名，同意聘任董明先生担任公司首席执行官（总裁）。

在王明辉离职后，董事会选举产生新任董事长前，公司法定代表人、董事、首席执行官（总裁）也由董明代为履行董事长职责，主持董事会日常工作。

可在加入云南白药之前，董明并无大消费、医药行业的相关经历，他曾在华为工作21年，先后担任华为技术有限公司技术工程师、移动系统部部长、华为技术有限公司中国区副总裁等职位。

尽管如此，云南白药对于引入“华为系”人才却很是痴迷。董明上任后不久，华为技术有限公司原中国区CFO马加于2021年6月加入云南白药，并担任首席财务官一职。

在引进董明、马加两位华为系高管后，2021年年报中，云南白药表示，公司进行了由营销扛旗到数字化、研发、资本、营销四轮驱动的升级、变革。

在致力于打造数字化驱动力下，2022年7月云南白药又与华为签署了《人工智能药物研发全面合作协议》，表示将与华为技术在人工智能药物研发领域，开展广泛的交流和合作，包括但不限于大小分子设计、相关病症、数据库开发等。

与此同时，云南白药中央研究院正式启用，任命首席科学家张宁教授兼任中央研究院院长，聘任万五洲博士担任中央研究院副院长。

云南白药表示，中央研究院将以“1+4+1”战略部署为研究方向指引，致力于打造全球化研发平台，并坚持将前沿数字化科技引入到研发的各个环节，提升云南白药的产品创新能力。

但截至2022年上半年，一直强调将数字化科技引入到研发的云南白药，当期研发费用仅有1.29亿元，占营业收入比例低至0.72%。

2022年上半年财报中，云南白药指出，报告期内，两款新香型牙膏“高地留兰”、“劲爽薄荷”已重磅上市，进一步丰富牙膏产品族群。

而养元青洗发水系列，顺应脱发人群年轻化加剧的形势，在线上、线下渠道展开全面铺排，已打通全域营销链路。

据商指针数据显示，截至2022年11月11日，养元清全网销售额已超1.5亿元，同比增长超80%。2022年双十一，养元青成功超越“老大哥”霸王，正式登顶天猫国货防脱赛道第一席位，成为新的防脱国货领航品牌。

截至目前，云南白药旗下已有白药气雾剂、白药胶囊、白药创可贴、白药散剂、白药牙膏、养元清等12个单品销售规模超亿元的产品。

不过云南白药当前的业绩仍在下滑中。2022年三季度，云南白药实现营业收入269.16亿元，同比下滑5.10%；归母净利润23.05亿元，同比下滑5.94% 。

百年老字号若想再复制过往成功的经历，显然还需要更强的拳头产品赋能，才可能迎来新的业绩增长点，而非热衷于大额分红，却轻视了对研发费用的投入。

*本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议

（花朵财经观察出品）