近几年我国高速列车、国产飞机制造及航空母舰等装备制造业的快速发展带动了芳纶绝缘纸和芳纶纸蜂窝芯材的发展，从全球发展现状看，目前美国杜邦公司是全球最大的芳纶纸制造商，处于行业领先地位，占据了全球芳纶纸市场的主要市场份额，而我国芳纶纸的研发与生产虽然起步相对较晚，但是近年来的技术进步却很快。

成立于2009年5月的烟台民士达特种纸业股份有限公司（以下简称“民士达”或发行人）主营业务为芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，在调入新三板创新层5个月后，正式开启北交所IPO，作为国家级专精特新“小巨人”企业，民士达现已成功突破芳纶纸生产过程中的“卡脖子”关键技术，在市场占用率方面现居全球第二位，仅次于美国杜邦公司，不过即便如此，民士达也有几个问题值得关注。

董事长、董秘突击认购股份，认购价远低于IPO发行价

根据招股说明书显示，截至2022年3月31日，泰和新材持有发行人股份 9686万股，持股比例为91.38%，为发行人的控股股东，并且除控股股东泰和新材外，发行人不存在其他持有发行人5%以上股份的主要股东。从发行前民士达的股东结构看王志新与鞠成峰分别持有516.5万股和191.5万股，持股比例分别为4.87%和1.81%， 但需注意的是就在民士达IPO前夕，作为董事长的王志新与董秘鞠成峰进行了突击认购股份。

民士达在2021年第三次临时股东大会审议通过《烟台民士达特种纸业股份有限公司股票定向发行说明书》，王志新、鞠成峰于2021年11月12日与公司签订股份认购协议，认购数量共计600万股，认购单价3.31元/股，认购金额1986万元。其中王志新认购了470万股，认购金额1555.70万元；鞠成峰认购了130万股，认购金额430.30万元，并且两人认购的资金来源存在借款，王志新存在借款1500万元未偿还，鞠成峰存在240万元未偿还。值得注意的是，此次北交所IPO每股发行价不低于15元/股，王志新与鞠成峰认购单价远与发行价相差甚远。

除了上述几个问题和潜在风险之外，民士达本打算在今年5月10日与中泰证券签署辅导协议后，准备冲刺创业板，但6月将上市板块变更为北交所，对于具体变更的原因和问题，民士达方面并未解答。综上所述，虽然民士达作为国家级专精特新“小巨人”企业，同时也帮助国内成功突破芳纶纸生产过程中的“卡脖子”关键技术，但以上提及的风险和问题还需公司认真解决和作答，才能让每一位投资者放心。

控股股东曾现多起环保问题，发行人并未进行披露

随着经济持续高速增长，并未完全转变的粗放式模式对社会环境压力也带来了越来越大的压力，生态文明建设作为“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局重要内容，目前已逐步成为证监会严肃整治的违法行为，尤其是上市公司环保信息的披露过程中，往往存在多起隐瞒重大环境污染信息的情况，作为发行人的控股股东，泰和新材就曾出现多起环保问题。

根据烟台民意通的相关信息，21年8月初，夹河苑小区及金东国际金东小区等区域散发出难闻气味，经相关部门现场勘查，得出结论为泰和新材因搬迁导致废气泄漏，夹河苑小区居民深受其害，不少人特别是体弱和老弱人员，均感不同程度的身体不适，如鼻腔和咽喉不同程度发疼，引发气管炎等。

后经市生态环境局开发区分局勘查后回复称，此次事件是由于泰和新材东厂区正在实施厂区搬迁，在设备拆除过程中，五车间管道内用于冷媒的少量乙二醇泄漏并流入厂区污水处理系统。初步分析认为，乙二醇与污水中其他物质发生反应后产生异味造成群众投诉。

泰和新材在2020年1月21日还收到了烟台开发区城市管理环保局合计13万元的罚款处理，分别为西部园区厂界噪声超标及西部园区厂界臭气浓度超标两项。2018年2月4日因氨氮日均值超标，受到烟台卡发去城市管理环保局罚款10万元 ，2017年8月8日因西部园区厂界臭气浓度超标,西部园区废气处理设施不正常运行，受到烟台开发区城市管理环保局罚款合计20万元，另外泰和新材还于2017年7月3日因在生产过程中使用高污染燃料，被烟台开发区城市管理环保局罚款20万元。可见泰和新材在环保问题上对自身的约束较低，而从民士达的招股说明书中并没有看到有关大股东环保问题的披露。

负债增长速度远超净利润

根据招股说明书显示，报告期内，民士达负债合计6011.28万元、6352.89万元、16208.07万元和21163.12万元，而净利润分别则为2080.87万元、2792.74万元、3727.99万元和1327.2万元，2022年负债规模增长过快，通过拆解可以发现，导致民士达2021—2022年度负债规模大幅增加是由于应付票据与应付账款的快速提升。

根据招股说明书显示，民士达应付账款主要为应付原材料以及建设项目有关的设备款、工程款等。2022年3月末应付账款余额较期初增加 6610.57万元，主要系公司原材料采购金额增加，应付材料款增加所致。

通过招股说明书中按收款方归集的期末余额前五名的应付账款情况来看，民士达在报告期末与泰和新材产生了高达5354.41万元材料货款，相比2021年度有较大幅度提升，针对应付账款中材料款的激增，发行人需要做出更多解释。

除了上述几个问题和潜在风险之外，民士达本打算在今年5月10日与中泰证券签署辅导协议后，准备冲刺创业板，但6月将上市板块变更为北交所，对于具体变更的原因和问题，民士达方面并未解答。综上所述，虽然民士达作为国家级专精特新“小巨人”企业，同时也帮助国内成功突破芳纶纸生产过程中的“卡脖子”关键技术，但以上提及的风险和问题还需公司认真解决和作答，才能让每一位投资者放心。

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