经常有用户问到如何判断一个公司的商业模式以及长期发展空间?其实这个问题要回答包含的东西就很多了,涉及投研的方方面面,所以我决定单开一贴专门分享一下我的投研方法以供参考。

  一、如何理解股票?如何做选择?

  在介绍我的投研方法之前先谈谈我对股票投资的理解:

  l首先买股票就是买公司本身

  l其次,如果为了方便理解,股票就是未来利率不确定的债券,利率取决于可供股东支配的自由现金流。

  由于思路近似,所以做投资的时候任意两只股票或者债券实际上都可以用对比的思路去评判买卖优先级,主要考量的利率已经考量了资产的估值和成长性因素。

  那么我们就来举一个直观的例,假设有以下一家公司和一个债券:

  公司A自由现金流年年翻倍,第一年自由现金流2亿,市值100亿,第6年末倒闭前把赚到的自由现金流都分给股东然后再倒闭。

  债券B利率12%,6年到期还本。

  按照资本市场的看法,如果看的不够远,在公司A如日中天的前几年,业绩年年翻倍,竟然才给50倍,甚至第二年的时候差不多等于才25倍,那一定会有不少人选择公司A。

  但实际上,每100元持有6年债券B的收益比公司A要高9.7元。不过,这家公司A其实已经很厚道了,有不少公司都是一毛不拔直接倒闭,投资那类公司的实际收益是-100元。

  投入相同的本金后续不买入,前者年化11%左右,后者年化12%。如果考虑到货币的时间价值,债券B的价值会远高于公司A。不过如果公司A投资者跑得快,结局会大不相同,但如果抱着跑得快的思路去选那些护城河不稳固的公司,那就很容易被资本市场的老狐狸骗了。所以如果我们要长期投资,那么我们必须持续检视所持有公司的护城河。所以除了利率之外,我们还需要重点考虑投入本金永久性损失的可能。

  二、影响未来自由现金流和本金的因素

  第一部分谈了要根据利率和本金损失的风险去选择投资的品种。

  那么影响自由现金流和本金的因素有哪些呢?

  l护城河决定了未来自由现金流的稳定性和本金的稳定性

  l未来自由现金流的量级,业务的成长性是核心因素

  l管理团队和企业文化决定了业务的上下限和业务的边界

  护城河

  熟悉数字的人就很容易认同:投资中最重要的其实是不发生永久性亏损。所以适当分仓、不加杠杠和研究公司的护城河是很重要的,这些都是为了防止资产直接百分比清零,增长游戏就是无论前面做得多好,哪怕从10万做到1000万,亏损都是以现在的价格打折——从1000万到亏完只需要买入一家破产公司。所以为了避免本金发生永久损失,护城河深厚的公司更难出现自由现金流级别大幅下降或者破产。

  那么护城河取决于什么?我觉得能用2句话理解:

  1、用户相比你的成本长期愿意为你的服务付多少钱的溢价? 这个比例越高护城河越深

  2、这个溢价相比同行最否是最高的溢价?给多少钱用户愿意用别家的服务?

  那么针对这两个问题,我们就需要深入研究清楚这几个问题:这家公司提供了什么样差异化的服务和产品?能否长期维持这个差异化?以及目标客户愿意支付溢价的需求在哪?

  一般说来溢价水平越高,公司的护城河越深,哪怕是周期行业,只要相比成本持续有较高的溢价,那么周期波动只是赚多赚少的区别,不会不赚钱,只要产出相比股东的投入是一个高收益率的水准(ROIC),那商业模式就是还不错的。

  举个简单的例子:不考虑被抢,饥荒年代哪家公司能大批量提供最低成本的合格食物,那护城河就大概率就很深。只要是社会平均回报率相当的估值,长期看肯定是赚钱的, 赚多赚少的问题。

  成长性

  公司的成长性一般由3个方面决定:

  1、业务需求的增长空间

  这个就要深入看看目标客户群的需求未来会变强还是变弱?未来目标的客群是增长的还是减少的?比如人口出生一直下降,做小孩生意的总量就趋于缩量,缩量的行业成长性就要小心了,但不是绝对。我们还可以看价值量的增减,比如这个小孩生意的产品用户未来随着收入增长愿意为更好的服务支付更高的价格,这个价格增长如果比需求总量增长快,那么业务需求就依然还是增长的。未来需求越大目标人群越多这个增长空间越大。提一嘴,用户购买频率低产品寿命长的产品就容易出现存量经济的特征,周期性明显。另一方面树也不会涨到天上,如果一个行业永远高于社会平均收入增速,那么最后用户一定会支付不起这个钱。

  2、业内份额的提升空间

  这个主要看公司在行业内竞争力的领先水平,也就是和前面差异化相关,差异化水平越高,就越容易侵蚀同行的份额,就像早年的格力空调质量又好成本又领先,那市场份额就逐步提升。如果已经份额很集中了,那这块的增长空间就没那么大了。

  3、业务范围的拓展空间

  这个就看公司核心业务相关的能力基因是否具有拓展和通用性。打个比方,有个投资公司很会做投资,很会做自我营销,又很懂数学精算,那这家公司就可以考虑新做个保险业务。

  管理团队

  管理团队可以简单理解为MOBA游戏的王者代练,同样的技能,同样的英雄,不同玩家的实力水平相差很大,同一局同一个英雄,不同的玩家操作结果肯定不同。所谓报时人就类似你请了个职业选手来帮你代练,如果是王者段位(行业竞争难度大)就有输有赢,如果是青铜段位(行业竞争难度小)那就大概率赢。如果是造钟人就类似你请了个顶尖的职业战队来帮你代练,能保证5个队友都是强的且有职业素养,更大概率不会翻车。

  长期投资,如果即判断不了行业竞争情况,又判断不了成长空间,找个职业战队去代练,赢的概率总归高一些。