随着2022年卡塔尔世界杯的落幕，市场上对足球、体育的关注度达到了高峰。借助世界杯足球盛宴的话题度，港股资本市场也迎来了一位借势的不速之客。就在日前，望尘科技控股有限公司发布消息称，公司已经顺利通过港交所聆讯。据悉，这是公司第三次递表申请港交所上市，借着世界杯的东风，望尘科技成功冲关港股。

公告显示，望尘科技将于2022年12月30日-2023年1月6日期间招股，拟全球发售共计1242 万股，其中香港发售股份 372.6 万股，国际发售股份 869.4 万股；发售价区间为每股5.7-7.16 港元，合计募资金额为7080万港元-8890万港元，申请认购的每手买卖单位为400股，预计入场费约为2893港元。公司预计将于2023年1月16日于联交所主板挂牌上市，股份代号为02458.HK。

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营收稳健增长，亟待新产品扩展市场

招股书显示，望尘科技是专注于体育运动题材的手机游戏开发商、发行商以及运营商，最初成立于2013年，在运动模拟游戏市场中也算是小有名气的“老将”。凭借三款体育运动类的手游，公司在这个细分赛道上寻找到了立足之地。

公司目前主要的营收来自《足球大师》、《NBA篮球大师》、《最佳11人—冠军球会》三款游戏产品，并在今年7月借世界杯热潮推出的竞技足球游戏《最佳球会》，以此作为公司最新的主推产品。2019年—2021年，公司营收分别为3.79亿、4.05亿、4.59亿元，年均复合增速约为10.2%。2022年上半年，公司实现营收2.95亿元，较去年同期增长63%。

单从营收增速来说，公司的业绩增速并不算快，这与公司当前的产品生命周期有关。细分公司的三款主力产品来看，《足球大师》于2014年7月上市，截至目前已累计运营超过8年，运营逐渐步入衰退期；《NBA篮球大师》于2017年上市，目前已进入运营稳定期，上市公司预计剩余的稳定生命周期约为60个月；而《最佳11人—冠军球会》作为2020年推出的游戏目前运营步入成熟，成为公司的主要营收来源。

由于产品的长周期特性，尽管《足球大师》、《NBA篮球大师》的用户数量，付费用户数量呈现下降趋势，但户均付费金额则呈现出上升趋势。截至2022年中期，《足球大师》、《NBA篮球大师》的每付费用户平均收益达到1442元、464元，但付费用户数量较去年分别下降32.6%、29.9%。

而《最佳11人—冠军球会》目前的付费用户仍处于高速增长期，付费人数从2020年的17.2万人增长至2021年的51.3万人，实现了接近3倍的增长。每用户平均收益也增长至337元/人次。截至2022年6月，《最佳11人—冠军球会》对营收的贡献值达到52.9%。

户均消费金额的上升弥补了用户下降带来的收益，但用户数量的下降意味着盈利不稳定性增加。从利润角度来说，公司于2019年—2021年分别实现纯利4568万元、4070万元、3939万元，公司迫切地需要一些新产品来打开收入的天花板，重回增利的趋势中。

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新产品布局海外，研发&版权费持续提升

根据招股书显示，公司于今年7月推出的电竞足球游戏《最佳球会》，游戏发行后取得了不错的成果，上线第一周便先后冲上苹果App Store体育榜Top 1、免费游戏榜Top 6，获得App Store首页推荐和Apple官方公众号推荐，颇受球迷玩家好评。预计在2022年-2023年间，公司的营收表现将会得到明显改善。

据公开信息显示，望尘科技在新游戏中引入了名为“Arena4D”的动作捕捉技术，通过4台高清摄像机，在多个视角追踪球员并结算球员的姿态然后逐帧解算出高精度的3D姿态与球的位置和弹道，细描绘球员在整场比赛中的轨迹，以及事件发生位置，还可以对球员动作姿态、意识与决策的质量、体能状态进行实时追踪。凭借此技术，望尘科技可将捕捉结果在实时渲染引擎中以接近照片级真实的质量渲染，从数据层面将现实中的赛场在虚拟世界中完全呈现。

在本届的世界杯上，望尘科技与中国移动和咪咕合作，将世界杯的多路视频信号通过Arena4D进行实时4D捕捉，并在游戏《最佳球会》中重建比赛，将真实赛事场景改造为可互动的游戏关卡。结合游戏的实时AI对战引擎，玩家可以接管世界杯的比赛瞬间，操控球员创造平行于比赛结果的“世界杯时刻”。

除了已经上市的《最佳球会》，公司目前还有三款在研发中的游戏，分别为一款棒球题材游戏、一款篮球题材操作游戏和一款橄榄球题材游戏。上述三款游戏将分别于2022年、2023年、2024年上市。

值得一提的是，望尘科技棒球、橄榄球题材的两款游戏明显是针对海外市场而准备的新产品。棒球题材游戏的语言版本除了中文以外，还包括英文、日文和韩文，目标市场包括中国、北美、中国台湾、东亚等地。而橄榄球题材游戏只有英文版本，目标客户定位为北美。

新产品的研发和技术积累也给公司带来了成本上的压力。2019到2021年，望尘科技的研发开支从4009万元提升到2021年的6270万元，截至2022年上半年，研发投入为3751万元，同比增长46%。另一方面，《最佳球会》的上市也使得公司短期的营销投放支出扩大，2022年上半年公司营销支出达到7345万元，同比增长达129%。

不过从现金情况来看，公司的财务状况相当良好。截至2022年6月，公司账上有现金及现金等价物1.9亿元，净现比接近200%。即使考虑到新游戏所需支付的特许经营费用，公司的债务压力也并不重，足以支撑公司保持良好的持续经营。

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版权构筑行业壁垒，产品构筑“台阶型”增长

国内体育游戏的市场规模并不算大，根据弗若斯特沙利文统计，截至2021年，中国线上运动游戏的市场规模约为84亿元，占中国整体网络游戏市场的2.7%左右。根据招股书数据显示，公司在2021年手机运动游戏市场的市场份额为7.9%，位于行业第二。

相较于其他的游戏市场，体育类、或者说运动模拟类的游戏市场本身存在较高的壁垒。由于是基于现实中的运动进行的创作，因此对现实的“还原度”成了游戏品质的标准之一。无论是场地赛事、俱乐部经营，或是球员的身体数据，动作捕捉，越接近真实就会使玩家越具有代入感。以产业链而言，从体育版权所有方处获取版权，成为该类游戏的基础，也形成了体育游戏的壁垒。

以足球游戏为例，无论是直接操作球员的《FIFA》、《实况》系列作品，抑或是经营模拟类的《FM》系列，都需要通过官方授权和真实运动员数据采集（包括动作捕捉）来保障作品的真实性，并通过数十年的数据积累来构筑游戏内容，形成了强大的护城河，拥有了一群忠实的拥趸。在PC端游戏领域中，很难有能够和上述厂商竞争的对手。

而在移动游戏端，望尘科技在版权领域的积累具有领先优势。招股书显示，望尘科技取得了NBA、FIFPro、MLB等联赛或组织，以及巴塞罗那、拜仁慕尼黑、曼城、皇家马德里、多特蒙德等多家豪门俱乐部的官方授权，不仅有所有在国际足联注册的2万名职业球员精确到厘米的球员体型、骨长、BMI、体脂肌肉比等数据，还有数千名顶级球员高精度的3D模型，几乎全球所有主要球场的高精度模型。

而版权所需的费用也成了公司主要的经营成本。2019年—2021年，公司向知识产权持有人支付的特许费用分别占总收益成本的19%、21%、20%。公司本次IPO募资的资金用途，其中就包括了重续现有的知识产权特许，以及从运动联盟、运动协会和运动俱乐部获得额外的知识产权特许，以开发现有以及新的手机运动游戏。

特许经营的支出自然有其意义，这点可以体现在体育类游戏的用户特征中。根据招股书显示，以《足球大师》、《NBA篮球大师》为首的体育模拟类游戏具有独特的用户粘性，产品的稳定成熟期相较于其他游戏而言更长，游戏整体寿命最高能达到10年以上。

（图片来源：公司招股书）

相较于游戏寿命一般在1-3年内的手游而言，体育类的手游能够长期为公司提供业绩支撑，尽管短期内的数据爆发可能不如市场中的“爆款”，但其产品完整周期的贡献将强于短期爆发性产品。

在长周期产品的支撑下，望尘科技的业绩的增长不容易被产能束缚，因此在新游戏的研发上能够有更多的周期来打磨游戏。而从业绩角度来说，在长周期产品的支撑下，公司的业绩增长将呈现“台阶型”——当新品周期来临时，公司业绩有望依靠新游戏直接抬高，如同站上台阶一般，使公司在容错率方面具备优势，确保中长期的成长确定性。

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写在最后

望尘科技的上市环境可以说是比较复杂的。一方面，卡塔尔世界杯作为关注度最高的世界足球赛事，使2022年的足球运动相关话题火热，使公司上市自带话题度，更能聚焦市场关注度；但另一方面来说，当前港股市场受困于低流动性和经济的悲观预期，尽管短期内恒生指数有所反弹，但市场观望情绪依旧浓烈。

从基本面来看，望尘科技具有扎实的基本面和较好的成长预期，海外市场的布局和游戏类型的优势就“故事性”上来说同样值得瞩目。在多空并存的市场环境中，望尘科技能否冲破市场的阴霾，为互联网行业带来一丝“暖意”？待到公司成功敲钟上市的那天，市场会得到答案。

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