浙江大农将在12月19日发行，价格为7.5元，发行市盈率为14.48倍。最值得注意的是，公司发行底价为5元，新股发行悄悄提价50%，改为7.5元发行。请问发行底价还有什么用？北交所新股底价发行制度有何约束力？北交所底价发行制度的严肃性何在？目前北交所新股频频破发，这是唱的哪出戏？

一、专注于高压清洗机，境外销售为主

公司专注于高压清洗机相关产品的研发、生产和销售，产品涵盖高压清洗机整机、高压柱塞泵和清洗机附件，是一家集家用、商用、工业用为一体的综合清洁装备制造商。公司产品广泛应用于家庭清洁、市政环卫、物业清洁、车辆清洗、石油化工和管道疏通等领域。

公司成立之初，以研发高压柱塞泵为切入点，逐步拓展延伸至高压清洗机整机和清洗机附件领域。高压柱塞泵是高压清洗机的核心部件，对高压清洗机的主要性能、稳定性和使用寿命起决定性作用，通过搭配不同动力装置及清洗机附件，可以适用不同清洗场景。

公司是国家级专精特新“小巨人”企业，全国农业机械工业协会常务理事 单位，承担国家火炬计划产业化示范项目，获得了中国机械工业名牌产品、省级企业研究院、省级高新技术研发中心、省级企业技术中心、省级装备制造业 重点领域首台（套）产品、省级出口名牌、浙江制造“品字标”企业、省级重 点创新项目和浙江省“专精特新”中小企业等荣誉。

公司的主要产品包括高压清洗机、高压柱塞泵和清洗机附件，产品覆盖家用、商用和工业用三大应用领域。

公司产品以境外销售为主，2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月， 公司主营业务收入中外销占比分别为 71.36%、71.79%、74.48%和 76.47%，主要 采取 ODM（自主设计）模式，主要境外客户包括 SGY 公司（香港）、Koshin 公司 （日本）、Karcher 公司（德国）和 MiTM 公司（美国）等国际大型贸易商、零售商和制造商。境内销售主要采取 OBM（自主品牌）和 ODM（自主设计）模式， 主要境内客户包括上海东贸、长沙中联重科、广东合力塑胶和安徽华信科技等 国内贸易商和制造商。

二、三年一期业绩：今年前三季度营收下降 13.14%

报告期各期，公司营业收入分别为 23093.84 万元、25229.5万元、 29281.12 万元和 12660.67 万元，综合毛利率分别为 38%、37.07%、 32.99%和 32.63%，净利润分别为 3634.51 万元、3258.97 万元、4413.05 万 元和 2329.04 万元。

2022 年上半年营业收入为 12660.67 万元，较上年同期下降 14.48%，综合毛利率 32.63%，较上年同期下滑 0.36 个百分点，2022 年上半年净利润为 2329.04 万元，较上年同期下降 3.09%。2022 年 1-6 月，公司主营业务 较上年同期外销收入下降 1474.47 万元，降幅为 13.74%，主要原因系来源于美国市场的订单有所下降。

2022 年 1-9 月，经审阅公司营业收入 18072.82 万元，同比下降 13.14%，净利润 3388.56 万元， 同比下降 3.53%。

若未来出现宏观经济不景气、市场竞争加剧、疫情加剧、 原材料价格上涨和汇率波动等情形，公司将面临业绩下滑的风险。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司境外在手订单较上年同期下降 30.39%，其 中发往北美地区在手订单同比下降 60.98%，北美以外地区下降 3.03%。假定 汇率、产品结构、毛利率等因素均保持不变，若 2022 年 7-12 月北美地区销 售收入同比下降 30%和 60%对 2022 年公司主营业务收入及营业利润的影响如 下：

SGY 公司为公司 2019 年度、2020 年度、2021 年度第一大客户，报告期 内公司对 SGY 公司的营业收入分别为 4626.13 万元、4667.69 万元、4922.11 万元和 1881.15 万元，占公司营业收入的比重分别为 20.03%、18.50%、 16.81%和 14.86%。2022 年 1-6 月，公司对第一大客户 SGY 公司营业收入金 额同比下降 43.41%。 SGY 公司下游客户主要为美国劳氏公司，受美国经济环境不景气、客户 消化前期库存等因素的影响，2022 年 1-6 月，SGY 公司下单金额较上年同期 下降 68.14%。

截至 2022 年 9 月末，公司资产总额为 47962.37 万元， 较 2021 年末增加 2.09%。所有者权益为 38107.12 万元，较2021 年末增加 9.77%。2022 年 1-9 月，公司实现营业收入 18072.82 万元，较上年同期下降 13.14%。归属于母公司股东的净利润 3388.56 万元，较上年同期下降 3.53%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润 3201.86 万元，较上年同期下降 1.14%。2022 年 1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为 5834.53 万元，较上年同期下降 4.82%。

公司 2022 年 1-9 月收入较上年同期下降 13.14%，主要是出口美国收入有 所下降，但整体收入波动幅度在正常范围内；公司主营业务毛利率基本与上年持平；受汇率变动因素影响，公司 1-9 月汇兑收益上升。整体而言，公司 2022 年 1-9 月经营情况正常，不存在较大不利变化。

三、可比公司

国内专门从事高压清洗机和高压柱塞泵的上市公司较少，且高压清洗机和高压柱塞泵的应用细分领域也不同，公司选取亿力机电、绿田机械和海特克动力作为同行业可比公司，选择依据如下： （1）亿力机电（2021 年 6 月申报上交所主板、浙江嘉兴）和绿田机械 （2021 年 6 月上市、股票代码：605259）与公司均生产高压清洗机，为公司同行业竞争对手。 （2）海特克动力（2022 年 3 月申报上交所主板、浙江温州）与公司均生产高压柱塞泵，所属大类行业均为 C34“制造业-通用设备制造业”。

1、绿田机械

绿田机械创立于2002 年，主要从事通用动力机械产品和高压清洗机产品的研发、设计、生产和销售。公司的客户网络覆盖丹麦、比利时、俄罗斯、巴 西、尼日利亚、泰国、乌克兰、菲律宾、埃及等国家和地区。在高压清洗机械 领域，绿田机械的主要产品为家用高压清洗机和轻便型商用高压清洗机。

总市值29亿，2021年扣非净利润1.46亿，今年前三季度1.51亿，增长45%。静态市盈率19.8倍。

2、亿力机电

主要从事高压清洗机、 吸尘器等清洁产品的研发、生产及销售业务， 自上海亿力成立以来拥有二十余年的清洁领域制造经验。

3、海特克动力

主要从事液压系统元件产品的研发、生产和销售，研制开发了内啮合齿轮泵以及多种规格的高压柱塞泵、柱塞马 达、控制阀等产品。

四、估值

公司所属行业为“通用设备制造业”（行业代码：“C34”），行业最近一个月平均静态市盈率为 31.28 倍。同行业可比上市公司 2021 年静态市盈率均值为 18.33 倍。

本次公开发行股票为 18683333 股，行使超额配售选择权之前发行后总股本为 74733333 股，本次发行价格 7.5元，发行后总市值5.60499998亿。公司原有非限售流通股本251.2万股，发行后流通股本2119.5333万股，流通市值1.58964998亿。

公司2021年扣非净利润3871.87万，市盈率为 14.48 倍。今年前三季度，扣非净利润 3201.86 万元，较上年同期下降 1.14%，动态市盈率约为15倍。

公司5.6亿总市值不大，1.5亿流通市值也不算大。但沪深可比公司18多倍，北交所发行15倍。公司行业相对传统，以出口为主，odm模式为主，这种公司估值较低。同时，公司在发行底价5元基础上，直接7.5元发行。综合分析，公司上市大概率破发，我不申购。