文/周 苏

成都成发泰达航空科技股份有限公司(下称“成发泰达”)是一家专业从事民航飞机辅助动力装置(APU)整机、部附件以及民航飞机其他系统部附件维修的高新技术企业。

2019年-2021年(下称“报告期”),成发泰达累计研发投入占营业收入比例达到11.20%,期末研发人员占比16.88%,6项发明专利形成主营业务收入,符合多项科创属性相关指标,今年5月30日成发泰达申报科创板IPO。

业绩暴增扭亏,利润与现金流不相匹配

成发泰达成立时间较短,2016年3月设立至今不过六年多时间,报告期内成发泰达的业绩连续暴增,迅速覆盖了前期高额成本导致的亏损。

据招股书,报告期各期,成发泰达分别实现营业收入7,767.76万元、13,665.93万元、25,204.70万元,同期净利润分别为778.13万元、2,922.62万元、7,947.60万元。2020年-2021年,营业收入分别同比增长75.93%、84.43%,净利润分别同比增长275.60%、171.93%。

2021年成发泰达实现累计盈利,报告期各期的未分配利润分别为-3,773.99万元、-851.38万元、3,981.51万元。

但与净利润相比,成发泰达的现金流规模略显不足,报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为-1,814.88万元、926.44万元、925.72万元,分别与同期的净利润金额相差2,593.01万元、1,996.18万元、7,021.88万元。

成发泰达的业绩暴增或离不开逐步攀升的赊销。报告期内其应收账款及应收票据合计分别为3,347.72万元、7,587.45万元、16,234.44万元,分别占同期营业收入的43.10%、55.52%、64.41%。

更“雪上加霜”的是,成发泰达还受到被广泛关注的大客户破产重整事项的影响。

成发泰达报告期内前五大客户收入占营业收入的比例始终在九成以上,其中对海航系客户的销售金额占营业收入的比例分别为18.78%、28.95%及47.22%。而2021年2月,海南航空及其十家并表子公司重整案由海南省高级人民法院依法分别裁定受理。

截至报告期末,成发泰达对海航系客户的账面应收账款余额为12,083.16万元。尽管海南航空的破产重整已经实施完毕,但其未来管理、业务等方面继续调整的结果或将直接影响到成发泰达的资金周转。

2021年11月、12月,成发泰达连续成立两家全资子公司,海南成发泰达航空科技有限公司(下称“海南成发泰达”)注册资本6,000.00万元,实缴仅184.00 万元,海南泰达宇航航空动力有限公司注册资本6,000.00万元,实缴仅4.00万元。

两家位于海南的子公司或是主要为海航系客户所配置,但受到海航系破产重组的影响,短期内成发泰达在该地区的业务发展或受到影响。

募投项目信披前后矛盾,实施主体注资未实缴

成发泰达此次IPO的募投项目实施地重心放在了母公司所在的成都。

2022年3月,由海南成发泰达全资设立成发泰达孙公司成都泰达发展航空科技有限公司(下称“成都泰达发展”),作为除补流外全部募投建设项目的实施主体,但成都泰达发展注册资本10,000.00万元,实缴仅170.00万元,需尽快完成实缴义务。

招股书显示,成发泰达拟募集资金80,105.17万元,其中15,000.00万元用于补充流动资金,另合计65,105.17万元用于成都泰达发展实施的APU维修再制造生产基地(下称“生产项目”)、航空动力技术研发中心(下称“研发项目”)两项目,项目实施地均位于双流区。

据成都市双流区人民政府官网源引区融媒体中心2022年7月消息,成发泰达将于双流区动工投资10亿元的“泰达APU维修及整机车产化研发制造基地”,该项目不知是否包含募投项目。

​(截图来自成都市双流区人民政府官网)

不过令人疑惑的是,关于生产项目的部分信息,招股书前后以及与环评文件披露的数据存在矛盾。

据招股书306页显示,生产项目将新建办公大楼、生产车间、测试中心及配套设施房屋面积约76,711.40平方米,同时生产项目的环评文件显示,该项目的建筑面积即为76,711.40平方米。

但招股书312页却显示,生产项目的地上建筑面积86,300.01平方米,地下建筑面积9,150.39平方米,合计建筑面积95,450.40平方米。

另外,招股书还显示,生产项目的环保工程投资额为236.62万元,但环评文件中该项目的环保投资为200万元。

股东层层代持遭问询,IPO前短期内估值连涨

成发泰达2016年3月最初成立时,由成都锐能科技有限公司和北京一零一航空电子设备有限公司(下称“一零一航空”)分别认缴注册资本750万元。

2016年5月,由于一零一航空出现资金短缺的情况,决定退出投资,将其所持有的750万元成发泰达注册资本(未实缴)以0元转让给四川鼎祥股权投资基金有限公司(下称“四川鼎祥”)。随后成发泰达的两股东于2016年6月24日完成全部1,500万元注册资本的实缴。

四川鼎祥背后的投资人为宋佳骏(持股80%)、宋玢阳(持股20%),二人系兄妹(或姐弟),其父母宋德安、戴玲英实际控制2021年中国企业500强四川德胜集团钒钛有限公司、云南德胜钢铁有限公司及其关联企业。

2016年12月,为方便成发泰达后续融资,宋德安安排陈海艳以1元/注册资本的价格承接四川鼎祥所持有的成发泰达25%股份(对应注册资本375万元)。

陈海艳系代成都云知道贸易有限公司(下称“云知道贸易”)持有成发泰达的股份,云知道贸易历任股东为向义群、李琇静,分别为宋德安的家庭保姆及朋友,系在宋德安的安排下设立云知道贸易。

成发泰达在公告仅披露了云知道贸易主要从事宋德安与其妻子戴玲英及其子女、关联企业的资金拆借等相关业务,但云知道贸易中各家庭成员的实际持股比例不明。

成发泰达在问询回复中表示,上述层层代持行为系“为避免因对外投资行为引起关注”。

2020年9月,陈海艳将其以1元/注册资本成本所获得持有的合计292.74万元出资额/股份转让给四川鼎祥以及其他5名外部投资人,单价均为32.71元/股,总计转让款项为9,597.78万元。

问询回复中成发泰达解释,2018年年底宋佳骏(四川鼎祥控股股东)从国外留学归国,开始更多参与四川鼎祥的决策和管理工作,宋佳骏认可成发泰达整体估值6亿元,同时看好APU维修业务的未来发展,故以该价格认购部分陈海艳转出的股份。

无独有偶,2021年5月,陈海艳将其持有的成发泰达37.26万元出资额/股份转让给四川鼎祥,此后不再为成发泰达股东。转让价格以成发泰达整体估值为18.2亿元确定,与同期外部投资人对成发泰达增资的公允价格一致,单价为87.23元/股,总计转让款项为3,249.78万元。

成发泰达公告中解释,此次转让系为符合上市条件解除股权代持行为。上述转让中,实际投资人宋德安家族内部资产“左手倒右手”却采用高价转让,是否实际支付转让款项也不明。

成发泰达与云知道贸易还存在关联资金拆借。

2018年至2019年期间,云知道贸易向成发泰达合计借款1.4亿元,约定借款年利率为7%(2020年1月1日起改为年利率5%),成发泰达于2022 年1月5日还清借款全部本息。

受借款影响,成发泰达2019年的资产负债率高达77.94%,但2020年骤降至15.27%,主要原因是增资款项到账、经营业绩进一步提升以及偿还云知道贸易借款。

据问询回复,成发泰达数次引入外部投资,短期内估值暴涨。

2020年7月,成发泰达股东转让其所持有的公司股权,参考最近一期增资公允价值,公司整体估值为3.57亿元,转让价格为19.47元/股。

2020年9月,成发泰达股东转让其所持有的公司股权,公司整体估值为6.00亿元,转让价格为32.71元/股,两个月左右时间估值上涨68.07%。

2021年1月,成发泰达增资引进新股东,公司整体估值达到18.00亿元,增资价格为87.23元/股,四个月左右时间估值再次上涨200.00%。

成发泰达与一众投资人的资本盛宴能否如愿,我们拭目以待。