说起最近上市的港股新股中，尤以多想云(06696)最为引人瞩目。

原因无他，主要是由于该公司自上市以来，股价便一路下行，伤透了不少投资者的心。

智通财经APP观察到，11月9日，多想云成功在港交所主板挂牌上市，当日股价冲高回落收涨2%。而上市之后，该股价便一路向下，目前累跌超80%。期间，多想云还甚至于11月22日、23日录得57.79%、20%的较大跌幅。

需要注意的是，11月22日当天，多家券商席位也对多想云进行了大幅减持。据港交所CCASS数据显示，当天中泰证券的席位减持了近3600万股，只留下了1.6万股，几乎是“清仓式减持”，而中信证券经纪(香港)有限公司的席位也减持了1112.6万股，这两大席位的减持也导致了多想云尾盘跳水。

截止12月1日收盘，该股录得了3.51%跌幅，报于0.55港元。若以上市当天最高价3.36港元来计算，目前该公司股价已经相较于最高点跌去了6倍有余。如此惨淡表现，也让不少持有它的投资者苦不堪言。

(行情来源：智通财经APP)

不过，正如“世上没有无缘无故的爱,也没有无缘无故的恨”一样，股市亦然，多想云此番惨遭资金“抛弃"的背后，自然也存有诸多原因。

SaaS业务占比仅3%，披着“云外衣”的营销商

据悉，多想云成立于2012年，由刘建辉创立，前身为“厦门多想”，是一家提供整合营销解决方案服务的数字内容营销商。

近年来，随着云计算等新兴技术的风起云涌，越来越多的内容营销商开始布局与“云”有关的业务，而多想云亦不能免俗。从业务结构来看，该公司业务主要涵盖五大类营销服务，即内容营销、SaaS互动营销、数字营销、公关活动策划、媒介广告。

不过，即便名称与“云”有关，也布局了相关SaaS业务，但多想云的主要收入来源却与云服务基本没什么关系。

据相关财务数据显示，该公司内容营销业务主要通过演唱会、马拉松、电视剧、短视频等形式提供服务，2019-2022年前4个月，该业务营收占总营收的比例分别为63.7%、57.7%、53.2%和57.4%，尽管近年来该业务营收占比有所下滑，但仍然占据了公司营收的半壁江山。

与云服务沾上边的SaaS互动营销则是从2021年才开始贡献营收，占比仅3%。据悉，此时距2018年多想云开始筹备扩展SaaS互动营销服务已经有四年多，如此低的占比之下，不仅反映了该公司“云业务”进展缓慢、变现能力弱的问题，也促使该公司存有蹭云概念热点美化自己的嫌疑。

而除了业务结构存有商业包装的嫌疑之外，多想云与客户、股东之间“剪不清理不断”的合作关系也让其增添了一些“妖气”。

从股权结构来看，多想云是一家典型的“夫妻店”。截至上市前，该公司董事长兼行政总裁刘建辉共持有公司股权约40.12%，执行董事曲硕持股约0.25%，两人为夫妻关系，合计持股约40.37%，为公司实控人。而除了刘建辉、曲硕之外，公司其他高管合计持股5.87%。

从客户结构来看，多想云作为一家在福建起家的数字内容营销上，靠吸收鞋服客户为主，客户中不乏鸿星尔克、安踏旗下斐乐、361度、贵人鸟等闽系鞋服企业。需要指出的是，该公司部分客户甚至还含有“双重”甚至“三重”身份。

2021年7月，公司客户鸿星尔克董事长吴荣照以合计1243.95万元的价格拿下其上市前夕2.27%的股份，共受让多想云101.66万股股份，成为公司股东。与此同时，鸿星尔克还是多想云“房东”，即多想云的的办公地点就在福建厦门的鸿星尔克大厦，而这座大厦的主人正是鸿星尔克董事长吴荣照。而除了鸿星尔克含有多重身份之外，多想云客户安踏体育也是公司股东——据悉，安踏体育执行董事兼首席财务官赖世贤则为公司惟有的一个基石投资者。

整体来看，多想云前25大股东持股约76%，股权较为集中，公司存在走妖可能，进而也放大了公司暴涨暴跌的风险。

除此之外，既是客户又是股东、既是客户又是房东还是股东这些多重关系，也或将促使多想云在上下游交易中处于弱势地位，存有议价能力低的发展风险。

业绩波动，2022年前4月现金流陡然变差

事实上，回到近几年的经营业绩上，多想云的发展状况也不免让外界担忧。

据招股书数据显示，2019年至2022年前4月，该公司实现营收分别为3.91亿元、3.08亿元、3.53亿元、1.44亿元，实现净利润分别为8002.4万、3178.4万、6474.1万、1526.0万元。与此同时，该公司的毛利率也在2020年大幅下降，同期毛利率33.1%、24.2%、32.4%及32.1%。

从上述核心财务数据表现来看，多想云近几年的业绩表现不算稳定，而对于2020年业绩大幅下滑，多想云还在招股书中解释称，主要由于各项疫情限制措施导致对公司透过线下或传统广告渠道提供的服务造成重大影响，从而促使公司的内容营销服务、公关活动策划服务及媒介广告服务收益减少。

不过，比起波动的业绩，该公司突然变差的现金流才是不少投资者广为关注的问题。

据了解，进入2022年后，多想云经营现金流开始变差。招股书数据显示，2019-2022年前4个月，多想云的经营现金流净额分别为5914万元、-697万元、4801万元和-1420万元。而2022年前4月的经营现金流大幅流出，也导致该公司的现金及现金等价物从去年同期的9842万元减少至8664万元。

深究多想云现金流变差的原因，主要是由于该公司过高的营收款项所致。据悉，在与客户签订贸易条款时，多想云主要采用信贷方式，导致公司增加了较多应收款。2019年至2022年前4个月，公司贸易应收款已确认减值亏损拨备后，分别达到1.4亿元、1.56亿元、1.48亿元和2.07亿元，尤其是最近这笔费用，甚至已经赶超期内营收。

而除了流动资金受到一定影响之外，过高的应收款项下，该公司的负债率也开始快速攀升：2019年，该公司资产负债率还才是6.9%，到了2021年资产负债率就已经达到了47.5%，3年间翻了7倍。

上述问题均是多想云来自业绩上的发展风险，而在此之外，多想云还存在潜在的因业务重组带来的股权转让纠纷风险。

2015年底，刘建辉以“厦门多想”挂牌新三板。不曾想，至2019年，厦门多想又从新三板摘牌，彼时，刘建辉夫妇合计持有厦门多想44.6709%的股权。不过，从新三板摘牌后，刘建辉并没有放弃闯关资本市场的想法——随后，刘建辉成立境外主体多想云，再将厦门多想主体业务装入其中，向港交所正式递表。

至于“换壳”原因，则或与厦门多想股权的历史遗留问题有关。厦门多想原有一股东名为薛李宁，为刘建辉大学同学，持股16.88%。后因其涉嫌使用银行资金不当被调查，这部分股权被冻结至今年10月。在经过多番股权挪腾后，目前薛李宁已不在公司股权架构之中。对此，也在招股书中直言，“公司就业务转让面临潜在纠纷”风险。

综上种种表现来看，多想云自上市以来股价一路下跌并非毫无缘由。而对于那些高位进场的投资者而言，多想云的这一波跌幅，算得上一把下落的“飞刀”，刀刀见血。与此同时，这也在一定程度上警醒了投资者，对于基本面较差、具有妖性的次新股，需要谨慎操作，切勿追高。