文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

90年代，乡镇集体企业集中进行股份制改革，成为私营企业，产权进行了明确的登记；比如1994年到1998年四年时间，浙江省6万多家乡镇、村办集体企业，多达92%进行了改制，到了2000年全部完成乡镇企业改制。

脱胎于集体企业的黄山芯微电子股份有限公司（简称：芯微电子）拟在创业板上市，保荐机构为国金证券。公司首次公开发行股份不超过2,320万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟使用募集资金5.5亿元用于功率半导体芯片及器件生产线建设项目、硅外延片生产线建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

芯微电子系集体企业改制，报告期初分红近单独补流；核心产品单价一路下滑，毛利率高于同行，原材料影响大；规模小，研发费用率从高转为低于同行；客户兼任供应商，应收账款走高，分红和借款推高资产负债率；参保人数与企业年报不一，屡次受到行政处罚。

集体企业改制，报告期初分红近单独补流

1990年3月15日黄山电器厂注册成立，注册资金4.50万元，1992年9月注册资金增至50万元。1997年8月25日，黄山电器厂改制设立为有限责任公司，隶属于芦溪乡办集体企业。1998年5月28日，更名为安徽省祁门县黄山电器有限责任公司。2001年11月20日，黄山电器进行了集体企业改制，公司转为私营企业，产权归王日新个人所有。2020年9月16日，公司进行股改。

截至招股说明书签署日，王日新直接持有公司44.40%的股份，系公司控股股东。王日新、王民安父子为公司的实际控制人，直接持有公司总股本的59.05%。按照本次申请公开发行2,320万股测算，发行后王日新、王民安父子仍将控制公司44.29%的股份。黄山芯鹏为公司员工持股平台，持有公司906万股股份，占公司发行前股份总数的13.02%；高新毅达为有限合伙企业，持有公司400万股股份，占公司发行前股份总数的5.75%；光谷烽火为有限合伙企业，持有公司381.50万股股份，占公司发行前股份总数的5.48%。

2019年12月23日，高新毅达、黄山信保、京雅轩、深圳华强、前海蓝点等五名投资者分别与王日新、王民安、黄山电器签订增资补充协议，约定了“投资方权利”条款，包括“优先认购权”、“反稀释权”、“限制出售、优先购买权和优先出售权”、“股权退出”等。

截至招股说明书签署日，公司存在正在执行的对赌协议。公司实际控制人与公司股东存在关于在特定情形下回购股权的对赌条款安排，但已约定该等条款在公司提交IPO申请时终止效力，IPO申请未能通过或未能上市则恢复效力；且公司不作为对赌条款当事人，对赌条款不存在可能导致公司控制权变化的约定，不与市值挂钩，亦不存在严重影响公司持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形，但公司存在正在执行的对赌协议未来可能导致公司股权结构发生变动的风险。

2019年1月7日，公司向股东分配现金股利500万元（含税）；2019年6月4日，公司向股东分配现金股利7,000万元（含税），同时公司注册资本由人民币1,052.44万元增加至人民币4,200万元，新增加的3,147.56万元注册资本由公司股东以未分配利润转增。2019年一年时间，合计现金分红7,500万元。此次募投项目单独补流金额为8000万元。

核心产品单价一路下滑，毛利率高于同行，原材料影响大

芯微电子是一家专注功率半导体芯片、器件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，产品以晶闸管为主，同时涵盖MOSFET、整流二极管和肖特基二极管及上游材料（抛光片、外延片、铜金属化陶瓷片）。公司产品广泛应用于工业控制、消费电子、电力传输等领域。

2018年-2021年1-9月，公司的营业收入分别为1.534亿元、1.69亿元、2.294亿元和2.75亿元，净利润分别为3017.23万元、2931.19万元、4228.62万元和7917.22万元。2019年-2020年，营业收入较前一年度增长率分别为10.15%、35.73%，2021年1-9月营业收入占2020年全年营业收入的比重为119.88%。

报告期各期，芯微电子功率半导体芯片、器件产品合计占主营业务收入比重分别为99.31%、96.59%、95.50%、86.36%，材料及受托加工服务占比分别为0.69%、3.41%、4.50%、13.64%。

晶闸管为公司的核心产品，报告期各期其销售收入分别为7,815.53万元、8,435.28万元、1.022亿元、9,239.35万元，占主营业务收入的比重分别为51.65%、50.29%、44.92%、34.05%。受益于半导体行业整体景气度的提升，报告期各期，晶闸管销售收入逐年上涨。2020年及2021年1-9月晶闸管器件占主营业务收入比重下降，主要系MOSFET芯片产品市场供给侧紧张，产品供不应求，MOSFET产品销售收入大幅上涨，相应的晶闸管器件收入占比有所下降。

报告期内，对公司主营业务的毛利贡献率最高的为晶闸管器件及晶闸管芯片产品，报告期各期，二者合计毛利额分别为5,651.46万元、5,726.68万元、7,405.89万元、6,634.13万元，对毛利额的贡献率分别为92.27%、84.52%、84.66%、56.90%。

2019年-2021年1-9月晶闸管芯片产品单位售价一路下降，幅度分别为10.10%、14.03%和9.83%。

报告期各期，公司产品的综合毛利率分别为41.29%、40.83%、38.96%、43.71%，晶闸管芯片的毛利率分别为66.79%、65.37%、62.98%、49.04%，整体呈下降趋势。报告期内，公司综合毛利率水平略高于同行业可比上市公司平均水平35.16%、33.19%、33.83%和37.37%，主要是由于产品结构不同导致。

此外，芯微电子生产所用主要原材料为单晶硅片、框架、化学试剂等，其价格变化对公司利润具有一定影响。报告期各期，原材料成本占公司主营业务成本的比例分别为55.81%、55.77%、55.18%、50.41%，主要原材料价格的变化对公司毛利率水平有较大影响。

规模小，研发费用率从高转为低于同行

以英飞凌、安森美、意法半导体等为代表的国际领先企业占据了全球功率半导体的主要市场份额。公司目前的整体规模较行业内已上市公司如捷捷微电、华微电子等而言相对较小。

报告期各期末，公司员工人数分别为461人、486人、608人、793人。截至2021年9月30日，公司员工学历为本科的仅有16人，占比2.02%；大专学历的有123人，占比为15.51%。

芯微电子于2017年7月20日和于2020年8月17日取得高新技术企业证书，高新企业一度曾有要求员工学历要达标，虽然后期这一要求被取消，但芯微电子研发人员报告期末89人占比为10.70%仅刚过研发和技术人员要超过10%的要求。

报告期各期，芯微电子研发费用分别为1,546.83万元、1,825.04万元、2,288.34万元和1,123.52万元。研发费用主要由职工薪酬、直接材料、折旧费及水电费等构成。剔除股份支付影响后，报告期各期研发费用率分别为6.82%、6.46%、5.14%和5.18%。而同行业可比企业均值分别为4.73%、5.02%、5.59%和6.24%，与可比同行研发费用率均值的不断上升，芯微电子研发费用率不断下降，两者走向显背离状态。

客户兼任供应商，应收账款走高，分红和借款推高资产负债率

2018年至2021年1-9月，芯微电子对前五名客户的销售额占当期营业收入的比例分别为19.41%、16.36%、18.80%及19.86%。集中度较低，公司的客户形态较分散。

2018年-2020年美浦森同时为公司的客户和供应商。公司向美浦森销售的产品主要为MOSFET芯片，报告期各期，公司向美浦森销售金额分别为1,379.16万元、1,319.26万元、1,898.51万元、1,976.38万元，占各期主营业务收入的比重分别为9.11%、7.86%、8.35%、7.28%，公司客户较为分散，美浦森为第一大客户，但占主营业务收入比重并不高。报告期各期，公司向美浦森采购的金额分别为669.82万元、743.86万元、582.65万元、0万元，占采购总额的比重分别为9.35%、10.33%、6.98%、0%。

2020年及2021年1-9月，天津众晶同时为公司的客户和供应商。2019年、2020年及2021年1-9月，公司向天津众晶采购金额分别为6.35万元、276.53万元、1,530.52万元。在公司生产工艺成熟、行业景气度高，市场上产能紧俏及促进双方长期合作的背景下，天津众晶于2020年12月开始委托公司加工抛光片，2020年、2021年1-9月，公司为天津众晶提供抛光片加工服务金额分别为12.82万元、258.55万元。

报告期各期末，芯微电子存货账面价值分别为5,510.69万元、6,920.36万元、7,014.06万元、1.18亿元，占资产总额的比例分别为17.14%、17.74%、11.85%、14.88%。2018年-2020年，公司存货跌价准备计提比例分别为10.91%、10.52%和6.66%。

报告期各期末，芯微电子应收账款余额分别为5275.45万元、6106.58万元、9032.53万元和1.044亿元，2018年-2020年占主营业务收入的比例分别为34.86%、36.40%和39.71%。

报告期各期末，公司资产负债率分别为28.22%、23.02%、39.42%和36.72%。同行业资产负债率平均值分别为35.77%、37.11%、32.79%和34.64%。从低于可比同行到反超可比同行7个点，2019年末资产负债率上升主要是系公司现金分红款未支付，期末应付股利增加3,421.86万元所致；2021年末和2022年6月末资产负债率较以往年度有所上升，系运用财务杠杆，增加银行借款。

报告期公司筹资活动现金流入分别为7,174.78万元、1.379亿元、1.318亿元和1500万元。2019年及2020年，公司筹资活动现金流入主要为来自投资者的增资；2021年主要来自于银行借款，系满足扩大生产经营规模和补充流动资金的需要。

参保人数与企业年报不一，屡次受到行政处罚

报告期各期末，芯微电子披露的员工人数分别为486人、608人、779人和832人。从公司员工受教育程度来看，学历普遍不高，多达82.45%的686人为高中及以下学历。公司实行劳动合同制，与员工签订劳动合同。报告期各期末，公司社会保险和住房公积金的缴纳情

况显现多数缴纳，芯微电子无全资或参股公司，查阅公司企信网年报资料可知，2019年-2021年分别为449人、569人和767人。与招股书披露的分别存在1人、3人和11人差别。

2018年9月4日，黄山市祁门县环境保护局出具行政处罚决定书（“祁环罚（2018）006号”），黄山电器新建污水处理站于2018年4月1日动工建设，未能提供环评审批文件，责令黄山电器停止建设并罚款24,360元。

因黄山电器自行布局调整，导致《仓库、科技研发楼项目》的第一层、第三层与《仓库、科技研发楼项目环境影响评价报告表》不相符，但未造成环境影响，黄山市祁门县环境保护局于2018年11月27日下达责令改正违法行为决定书（“祁环责改字[2018]003号”），责令黄山电器组织有关部门或委托专业机构进行环境影响的后评价。黄山电器进行了改进措施。

而2018年9月23日7时50分左右，黄山电器13幢4楼楼顶发生闪爆事故，未造成人员受伤，直接经济损失450元。经调查，查明事故直接原因系9月22日停电，导致“LPCVD工序”通向楼顶的管道中残留少量硅烷气体，23日早上设备启动运行时，该气体在排放过程未能充分燃烧分解，有少量硅烷气体排出遇到空气发生自燃闪爆。县安监局责令黄山电器有限公司限期完成隐患整改措施，加强员工安全教育和培训，确保不再发生类似事故。

在2018年度安徽省重点污染源企业环境信用评价中，黄山电器为环保警示企业。2017年黄山电器废水总排口取样监测氨氮22.3mg/L，超标0.49倍。

据（2021）最高法知民终1753号文件显示，芯微电子曾与黄山市昱奥电器科技有限公司、浙江正邦电子股份有限公司就侵害一种晶闸管芯片的结终端结构”发明专利进行了长达一年的诉讼，在2021年12月1日被撤销有利的初次民事判决，驳回全部诉讼请求。上述专利2021 年 4 月29 日被国家知识产权局宣告无效，芯微电子于 2021 年 6 月 17 日向北京知识产权法院提起行政诉讼。

截至2021年9月30日，公司固定资产账面原值4.684亿元，本次募集资金投资项目建成后，将新增固定资产约3.753亿元，增加年折旧费用约3,672.80万元。