我在曙光数创申购前曾发文表示：曙光数创是今年北交所发行的媲美硅烷科技、昆工科技的第三只重磅新股。同时，曙光数创是正宗信创、数字经济、国产替代概念股。曙光数创可以申购，也适合长期持有。预计上市后合理估值在30倍以上，即有20%以上涨幅。大部分投资者没有认识到此股价值，因此有预期差，激进投资者上市后如果有机会，也可以低价买入价值投资。

上市之后，曙光数创35元开盘，最高35.88元，涨幅超20%，基本符合预期。但上市之后，受北交所新股【】频频破发拖累，如今股价破发，来到28.66元。如果说曙光数创是一条数创蛟龙，在目前暂时流动性欠缺的北交所可说是龙困浅滩。但只要是蛟龙，终会龙翔九天。

今天主要补充两个问题，在手订单、莱西基地项目。主要通过在手订单，看公司业绩预期。在今年8月1日的第一轮问询回复中，公司表示：

1、公司非关联方在手订单超 6 亿

公司主要浸没相变液冷产品主要应用于高功率密度数据中心领域，公司已 成功开拓了公司 B 并建立了稳定的业务合作关系，签署了大额在手合同，并新 开拓了公司 N。此外，目前已与多个数据中心运营商、服务器厂商、芯片厂商 开展业务合作，随着合作关系深入开展，公司若能从上述厂商获取相关的大额 业务合同公司的关联交易占比将会出现明显下降。截止 2022 年 6 月 30 日，公司非关联方在手订单超 6 亿元，非关联方客户开拓成果显著。

2、在手订单共有61个，金额6.48亿

按客户性质，公司报告期各期末以及目前在手及新签的合同或订单数量、金额情况如下：

目前履行中的重要销售合同（合同金额：1000 万以上）的起止日期、执行进度及预计确认收入时间情况如下：

综上，目前公司在手订单较为充沛，重要销售项目履行顺利，均在正常开展。

可以看出，截止2022年6月30日，曙光数创在手订单有：公共事业24个，企业29个，政府8个。金额分别为4820.12万、3185.72万、56777.5万。在手订单共有61个，6.478334亿。新签合同公共事业23个，企业61个，政府5个。金额分别为1288.91万、2918.24万、4282.3万，共8489.45万。

曙光数创履行中的1000万以上的销售合同，预计2022年下半年确认收入的有公司N和杭州畅鸿，金额分别为20265.86万、2630万，共2.289586亿。还有公司F有4300多万生产过程中，已部分确认收入。

曙光数创2021年营收首破4亿，达4.08亿。今年上半年营收1.43亿，公司营收集中在二、四季度，尤其是四季度。也就是说，曙光数创经营不能看1季度和3季度，今年一季度时净利润还亏损568.59万，三季度业绩估计也没啥可比性，关键看曙光数创的年报。

曙光数创在半年末时在手订单6.48亿，这就是公司最大的底气。

3、青岛莱西“曙光节能液冷产业创新基地”即将投产

另外，曙光数创在青岛莱西的“曙光节能液冷产业创新基地”即将投产。这个基地的模式挺特别，是由莱西代建，以后由公司买断。所以。很多投资者有疑问，看不明白，在曙光数创的招股书中找不到莱西基地的影子，在建工程中也没有这个项目。原因就在这里。

在问询回复中这个项目具体是这样描述的：建设液态冷却技术与产品研发中心、 液冷设备组装生产和整机总装工厂。莱西经开管委会给予新公司扶持资金 1 亿 元人民币，扶持资金必须用于项目基础设施配套建设、生产、经营。 同时，莱西经开管委会报请莱西市政府委托青岛昌阳投资开发有限公司取 得项目用地，并按照公司要求建设办公研发、生产车间、生活配套，交公司使 用。交付使用后 5 年内（最长 5+2）由公司按照代建成本买断，代建成本按年 息 7%计算，代建资金成本以年租金的形式支付。

公司初步预计液冷产业基地将在 2022 年底达到预定可使用状态投入使用。

曙光数创在手订单6.48亿，莱西基地即将投产。有东数西算、信创东风加持，困于浅滩的曙光数创，终会龙归大海。

下文为曙光数创申购前写的，与上文一样，仅做参考，不作为投资依据。

“北交所IDC温控第一股”曙光数创将在11月3日发行。IDC，即互联网数据中心，“Internet Data Center”的缩写。曙光数创引入10家战投共拟认购4550.4万元，其中首正泽富创新投资(北京)有限公司领投。大多是私募基金，开源证券参与，无公募基金。

曙光数创发行价28.8元，是北交所今年发行价最高的新股，有投资者担心破发。但公司具有核心技术，又有近期火热的“信创”概念，能否借信创东风起舞？

一、中科曙光子公司，实控人为中国科学院计算技术研究所

曙光数创控股股东为曙光信息产业（北京）有限公司直接持有公司70%股份，实际控制人为中国科学院计算技术研究所。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务为：浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。

在我国“东数西算”、“碳达峰”和“碳中和”的大背景下，云计算、高性能计算和人 工智能等超高功率密度的绿色数据中心的发展需要更高效、更可靠冷却技术作为支撑。同时因绿色节能以及占地规模等问题，数据中心发展将越来越向高密度发展。 结合行业发展趋势，公司研发了具有超强散热效能，可实现超高密度部署和极低 PUE 的浸没相变液冷技术，并成功实现产品化。

公司自设立以来，主要产品发展历程如下： 公司模块化数据中心产品开始研发较早，2013 年相继完成了 C1000、C2000 产品的研发 及商业化，2016 年 C500 系列模块化产品研发完成并投放市场推广。 公司数据中心液冷基础设施产品主要针对于我国高功率密度数据中心降低能耗并提高运行效率的痛点于 2015 年开始全面研发。经过多年的研发积累，2018 年公司首套 C7000 系 列冷板式液冷基础设施产品实现商业化，2019 年公司 C8000 系列浸没相变液冷基础设施产 品首次进行大规模部署，并交付客户。

截至 2022 年 7 月 31 日，公司已取得 91 项专利和 27 项软件著作权，其中发明专利 31 项。 公司凭借其优秀的产品和服务体系获得工信部第二批专精特新“小巨人”企业的证书。

二、核心竞争力：浸没相变式液冷技术居于国际领先水平

在高密度数据中心领域，曙光数创是国内最早实现冷板式液冷和浸没相变液冷技术大规模商用化部署的公司之一。华为、浪潮目前实现商用的主要以冷板产品为主， 阿里巴巴目前已实现浸没单相液冷产品的部署。因此在高密度数据中心领域，曙光数创的竞争对手主要包括华为、阿里巴巴、浪潮等企业。在低/中低/中高密度数据中心领 域，公司主要可比公司包括英维克、依米康、佳力图等企业。

2020 年，中国电子学会组织召开“面向高功率密度计算机的高效全浸式液体相变冷却技术”科技成果鉴定会，经由三位院士领衔组成的专家组鉴定，鉴定意见为“公司浸没液冷技术成果技术水平高，创新性强、居于国际领先水平”。根据赛迪顾问 2020 年出具的《中国液 冷数据中心发展白皮书》，认为公司在多维度综合考量中位于中国液冷数据中心市领导者位置。

曙光数创通过大量的试验，不断优化介质化学成分，同时，就冷却介质与服务器等电子 设备中所应用的数千种材料进行兼容性实验，各种材料的兼容性实验累计历时数十万小时， 建立了已知冷却介质的物化特性参数及其材料兼容性数据库，并制定了冷却介质及材料兼容 性标准，为后续液冷技术研发的重要基础理论依据之一。

近年来，液冷数据中心及液冷数据中心基础设施发展迅速，曙光数创、华为、浪潮、联想和阿里等企业在液冷领域不断探索，推动液冷数据中心基础设施商业化的进程。2016 年至今液冷数据中心及其基础设施逐步大规模商业应用。从市场规模来看，根据赛迪顾问的数据，2019 年我国液冷数据中心市场规模为260 亿元，预计 2025 年可达到 1283.2 亿元以上。

再根据赛迪顾问和中国信通院的数 据，2019 年中国数据中心基础设施市场规模为 161.9 亿元，数据中心总体市场规模为 878.3 亿元，由此可见数据中心基础设施市场收入约占数据中心总市场收入的 18.4%，以此推算 2019-2025 年我国液冷数据中心基础设施市场规模，2019 年中国液冷数据中心基础设施市场 规模为64.7 亿元，预计 2025 年可达到 245 亿元以上。

2019-2025 年中国液冷数据中心基础设施市场规模测算（单位：亿元）

从液冷数据中心基础设施产品的比例来看，2019 年冷板式液冷产品和浸没式液冷产品在市场上的占比分别为 82%和 18%。冷板式液冷技术发展较早，目前冷板式液冷数据中心产 品在市场上占比较高，但浸没式液冷是直接接触的制冷方式，相较于冷板式液冷，更大程度 上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，可有效降低数据中心 PUE，未来浸没式液冷数据中心基础设施将会占据更多市场。

据赛迪顾问预测，2025 年，浸没式液冷数据中心基础 设施占比预期提升至 41%。

液冷是指使用液体取代空气作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量的技术。而液冷服务器是指将液体注入服务器，通过冷热交换带走服务器的散热的一种服务器。一般来说， 行业将液冷分为直接冷却和间接冷却。 目前直接冷却以浸没式液冷技术为主，又可分为相变和非相变两种。间接冷却以冷板式液冷技术为主。冷板式液冷主要方向是为了实现标准化、通用化的应用于一般高密度的数据中心领域，而浸没式液冷目前主要集中应用于超高密度数据中心领域。

曙光数创应用于现有高功率密度数据中心的产品主要采用浸没相变式液冷技术。

目前国际市场中主要厂商在液冷技术和产品方面还处于实验研究或初步应用阶段，市场中还未形成较强的龙头厂商，市场竞争格局尚未稳定。此外，由于中国对数据安全的保护， 在数据中心基础设施的供应方面存在一定的地域壁垒。因此，目前国外厂商的产品的应用主要以其本国市场为主，进入中国市场较为困难。 在国内市场中，以曙光数创等为代表的优秀企业经过多年的技术积累和沉淀，已经展现出较为明显的技术优势和市场先发优势，并逐步巩固竞争优势，未来行业内将会形成龙头厂商占据主要市场份额的竞争格局。

2022 年 6 月 14 日，中国科技产业化促进会第三届科学技术奖获奖名单揭晓，以公司为申报主体单独申报的《高效全浸式液体相变冷却技术研究》荣获科技创新一等奖。

2022 年 4 月 8 日，工业和信息化部批准发布行业标 准 YD/T 4024-2022《数据中心液冷服务器系统总体 技术要求和测试方法》，并于 2022 年 7 月 1 日开始实 施，这是公司截至目前参与发布的第 6 项行标。

三、三年一期业绩：高增后放缓

1、三年业绩

报告期内，公司收入呈上升趋势，报告期内营业收入的增长率分别为 83.23%、14.96%、21.52%。公司收入增长与下游数据中心的建设需求息息相关。

报告期内，公司净利润分别为 28198079.38 元、68158884.87 元、93719691.15 元、 30431,260.39 元，公司依靠先进的数据中心冷却技术，不断推动公司收入规模和利润保持同步增长。

具体来说，2019 年公司浸没相变冷却 G8000 系列 产品首次实现大规模商业应用，推动实现营收 2.92 亿元（+83.23%），2020 和 2021年度，受益于低碳、降 PUE 的产业政策支持以及数据中心行业快速发展，液冷需求高涨，公司实现营业收入 3.35 亿元（+14.96%）、4.08 亿元（+21.52%）。

公司依靠先进的数据中心冷却技术，不断推动公司收入规模和利润保持同步增长。 2017-2021 年归母净利润同比增长速度分别为 408.12%、79.12%、180.92%、141.71%、37.50%，前期高速增长发力后，2021 年增速有所回落。近年来归母净利润保持高速增长主要系浸没相 变液冷数据中心基础设施产品技术先进、性能优越、毛利率高。

2、一期业绩：停滞

2022 年 1-6 月公司实现营业收入 142,730,076.39 元，较上年同期增长 21.42%，主要原因是公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品较上年同期增长导致；公司净利润 30,431,260.39 元，较上年同期增长 13.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润 25,152,575.42 元，较上年同期减少 0.05%，主要是因为本期收到的计入当期损益的政府补助较上年同期增加导致。

3、关联交易较多

报告期内，公司下游客户主要为数据中心整体集成商和数据中心最终使用方。公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月对前五大客户销售收入分别为 25799万元、 31344.82 万元、38404.43 万元和 13444.08 万元，占当年营业收入的比重分别为 88.44%、 93.47%、94.24%和 94.19%。

公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月来自于关联方的营业收入分别为 22690.06 万元、26876.17 万元、17283.05 万元和 11028.23 万元，所占营业收入的比 例分别为 77.78%、80.14%、42.41%和 77.27%。

4、毛利率较高

报告期内，公司 2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月毛利率分别为 26.29%、 39.08%、40.67%和 40.22%，毛利率水平随着浸没相变液冷技术的成熟呈上升趋势并趋于稳 定。报告期内，公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品毛利率分别为 23.08%、42.39%、42.91% 和 45.49%。

5、研发费用较高

报告期内，公司研发费用占营业收入的比重分别为 13.22%、10.01%、 9.89%、13.37%，高于行业可比公司水平。主要原因是公司主要产品来源于液冷相关技术，其技术先进性和复杂程度较高，可参考数据较少，公司为保持技术的前瞻性、领先性和核心技术的竞争优势需要进行持续不断研发。

6、收入结构

液冷产品线占据主导，2021 年浸没相变液冷数据中心基础设施产品收入大幅增长。2021 年公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品分别实现收入 3.33、0.33、0.25 亿元，占总营收比例为 81.63%、8.09%、6.06%。

公司 2020 年度浸没相变液冷数据中心基础设施产品销售收入与 2019 年度基本持平，占比下降 9.96 个百分点，主要原因是 2020 年度公司冷板式液冷产品收入有所增长，公司总收入水平上升导致。2021 年度浸没相变液冷数据中心基础设施产品较 2020 年度快速增长，占比上升 11.85 个百分 点，主要原因是公司 2021 年度执行完毕的大型浸没相变液冷数据中心基础设施产品项目合同数量和金额均有所增长导致。

申购建议：我拟全力申购。

风险提示：近期北交所新股破发较多，投资自负，不作为投资依据。

四、今年业绩预期

1、在建工程

今年半年末，在建工程791987.01元，同比增长了 434.31%，主要是由于在建工程进度推进所致。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在建工程主要为天璇星 3 号和天璇星 4 号测试平台和测试实验室组建，截至报告期末，上述在建工程尚未组建完成。

2、非关联方在手待执行合同金额超 6 亿元

公司凭借强大的技术创新能力、丰富的产品交付运行案例和可靠的产品品质，已获得了行业内客户的广泛认可，积累了优质的非关联方客户资源，与客户建立了稳固的合作关系。 报告期内，公司已成功与公司 B 等非关联方客户开展合作，并在 2021 年实现重大合同销售收入。此外，公司已签署西部(重庆)科学城先进数据中心项目的合同，此中心将成为“东数 西算”全国一体化大数据中心成渝枢纽节点。

整体而言，公司在数据中心冷却领域尤其是液冷产品方面具有较强的市场影响力，报告期内各产品线非关联方客户拓展取得显著进展，非关联方收入规模实现显著增长。截止 2022 年 7 月 31 日，公司非关联方在手待执行合同充沛，合同合计金额超 6 亿元。

3、在莱西建设“曙光节能液冷产业创新基地”

2020 年 8 月，曙光数创与山东省莱西经济开发区管理委员会签订《山东省莱西经济开发区管理委员会与曙光节能技术（北京）股份有限公司投资协议书》，就乙方（曙光数创）在莱西经济开发区投资建设“曙光节能液冷产业创新基地”并成立全资控股新公司合作事宜达成一致意见，乙方投资建设曙光节能液冷产业创新基地项目主要建设液态冷却技术与产品研发中心、液冷设备组件生产和整机总装工厂，预计在 3 年内实现完全达产。项目选址在开发区北京东路北，工业占地面积约 50 亩。

2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月，公司收到山东省莱西市液冷产业创新基地专项政府补助 2000万元、3000 万元和 3500万元，根据补助文件，相关款项用于基础设施配套建设和生产经营。

这个项目如今建设进度如何？公司招股书并没有说明。据媒体报道：2021年1月9日上午，中科曙光数创液冷产业创新基地项目在青岛莱西市胶东一体化发展先行示范区举行开工奠基仪式。该项目开工建设，吹响了莱西推进“项目落地年”的冲锋号，标志着莱西市新一代信息技术产业进一步向高质量发展迈进，对推动莱西高端产业发展、促进胶东一体化建设具有重要意义。

据《青岛日报》今年4月11日《青岛“超算”液冷项目预计今年10月投产》文章报道：

春日暖阳，万物勃发。走进位于莱西经济开发区的中科曙光节能液冷产业创新基地项目现场，塔吊林立，机器轰鸣，近百名工人正投身于中试车间及办公区域的内部初装。

据莱西经济开发区招商促进部副部长柳川介绍，中科曙光节能液冷产业创新基地项目总投资7.6亿元，占地约55亩，建筑面积3.7万平方米。主要建设服务器液冷设备组件生产基地和液冷技术研究中心，开展面向超级计算机、数据中心领域的液态冷却技术研发、设计和试验，以及面向相关领域的液冷设备组建生产和整机总装。

液冷，顾名思义，就是使用流动液体将计算机内部元器件产生的热量传递到计算机外，以保证计算机工作在安全温度范围内的一种冷却方法。据了解，中科曙光在超级计算机液态制冷领域处于国内领先地位，液体冷媒使用相变浸没技术，可对超级计算机的主要发热源CPU进行液冷设计，实现部件级精确制冷，芯片温度和性能更加均衡。中科曙光数创项目经理杨宝成介绍，与传统风冷散热不同，中科曙光浸没式液冷技术具有节能、高效等优势，能够最大限度降低高密度大型数据中心的制冷能耗。

目前，该项目已经完成主体封顶，4月底国家级实验室先行投入使用，预计今年10月项目即可竣工投产。届时，该项目将为中科曙光新一代超级计算机的安全、高效和平稳运行提供液冷技术保障和配套设备，同时将集聚一批上下游配套企业入驻，直接和带动投资将达到20亿元以上，为莱西市新一代信息技术和智能制造产业发展开辟新赛道，提供新引擎，注入新动能。

今年5月23日，《魅力莱西》报道：近日，山东省人民政府公报公布了2022年省重大项目名单。莱西市共有七个项目被列入2022年省重大实施类项目名单，分别是中和日盛功能性健康食品加工项目、赛捷航空设备制造项目、新焦点汽车电子制造生产基地项目、曙光节能液冷产业创新基地项目、领芯科技产业园项目、中农超青岛（莱西）国际农产品智慧物流园项目、山东文化产业职业学院迁址新建项目。

4、募投项目

曙光数据基础设施创新技术（北京）股份有限公司液冷数据中心产品升级及产业化研发项目：建设周期为 36 个月，项目总投资 17457.15 万元，其中建设投资 6035.94 万元；项目实施费用 11421.22 万元。使用上市募集资金进行建设。

研发部门北京建设区域：本项目位于北京市海淀区东北旺西路8 号中关村软件园 27 号。 公司拟在中关村软件园使用租用的办公区域面积共计 670.00m2，用以增加研发部门使用区域面积。

研发部门青岛建设区域：本项目拟在青岛建立的研发部门区域位于青岛市莱西市经济开发区北京东路高速路口东 200 米。公司拟在租用的大楼内进行研发部门青岛区域建设，设立实验室等。

5、客户分类

公司按照最终使用方的性质划分为公共事业、企业、政府。其中公司销售的产品直接用于教育、金融、电力、水力、交通、通讯、气象、研究所等行业的归类为公共事业类客户；销售 的产品用于企业自身生产使用的，归类为企业客户。从下图中可以看出，今年上半年客户主要是政府，占比86%。

6、季节性

公司第二季度和第四季度收入金额及占比较高，主要受浸没相变液冷数据中心项目验收时点的影响。公司的下游客户以大中型国有单位和知名民企为主，其采购一般到下半年才进入实质交验、 结算程序。公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品项目的实施周期（从合同签订日至调试验收日 期间）一般根据项目大小不确定，时间从数月至十几个月不等，因此，销售收入更多集中于下半年确认。

第二季度，公司实现的主营业务收入高于其他季度，部分规模较大的合同第二季度执行完毕， 并取得客户出具的调试验收单所致。由于不同行业、不同用户对数据中心规模及技术参数的需求往往差异较大，且产品定制化特点较为，故不同项目的方案设计、规模大小、实施周期均会存在较大差异，因此，不同合同间收入金额差异较大。因此，公司的收入季节性分布会受项目规模大小、实施难易程度以及项目实施进度的影响，第四季度金额较大，其他季度受大型项目完工的影响存在波 动。

7、合同负债

今年半年末，合同负债为 130,415,505.04 元，即1.3亿，同比增长 30.01%，主要是由于预收客户货款增加所致。

8、综合分析

今年上半年，公司扣非净利润持平，三季报业绩未公布。公司业绩具有季节性，二季度、四季度较多。但这也不能代表公司下半年业绩不好。今年半年末，合同负债1.3亿，同比增长 30%，这是一个很好的信号。

截止 2022 年 7 月 31 日，公司非关联方在手待执行合同充沛，合同合计金额超6亿元，这也是一个很好的信号。公司2021年营收4.08亿，首次超过4亿，关联方的有1.7亿，占比42%，过去更多，占比7成多。目前在手合同就有6亿多，还是非关联方的。项目的实施周期从数月至十几个月不等。公司今年上半年营收1.43亿，加上在手合同6 亿，公司今年业绩应该有保证，起码超过去年4亿营收问题不大。

产能扩大预期方面，募投项目三年，遥遥无期。莱西建设“曙光节能液冷产业创新基地”，2020年8月签订协议，预计在 3 年内实现完全达产，即2023年8月，产能释放要到明年下半年了。

五、行业竞争格局与可比公司

在高密度数据中心领域，曙光数创是国内最早实现冷板式液冷和浸没相变液冷技术大规模商用化部署的公司之一，阿里巴巴目前也已实现浸没单相液冷产品的部 署。华为、浪潮目前实现商用的主要以冷板产品为主，广东合一、中国长城当前以喷淋式液冷产品为主。

液冷数据中心基础设施产业是典型的技术密集型产业，需要参与者多年的研发技术沉淀和积极掌握前沿技术，且研发费用相对较高，对企业的经营负担相对较重，因此目前掌握该项技术的国内企业数量较少，且主要是华为、阿里巴巴、联想、浪潮信息、广东合一、戴尔中国、维谛技术等非国内上市公司或非上市公司，尚不存在业务与曙光数创相似的国内上市公 司。鉴于此，行业内的主要竞争对手选择了华为、阿里巴巴、联想、浪潮信息等企业的同时， 也选取了英维克、依米康、佳力图等以提供数据中心空调制冷为主的国内上市公司进行参考比对。公司主要竞争对手如下：

1、华为：全球领先的信息与通信技术（ICT）解决 方案供应商，专注于 ICT 领域，坚持稳健经营、持续创新、开放合作，在电信运营 商、企业、终端和云计算等领域构筑了端到端的解决方案优势，为运营商客户、企业客户和消费者提供有竞争力的 ICT 解 决方案、产品和服务。

对标产品： Fusion Server 高密 专用液冷系统 。

2、阿里云 （阿里巴巴）： 公司主要从事云计算平台服务，服务范围覆盖全球 200 多个国家和地区。阿里云致 力于为企业、政府等组织机构，提供最安 全、可靠的计算和数据处理能力。

对标产品： 磐久液冷一体机 Immersion DC 1000 系列。

3、联想：公司是一家在信息产业内多元化发展的大型企业集团。对标产品：海神（Neptune）液冷散热系统。

4、 浪潮信息：公司是全球领先的数据中心 IT 基础架构 产品、方案和服务提供商，以“智慧计 算”为战略，通过“硬件重构+ 软件定 义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建满足多样化场 景的智慧计算平台。

对标产品：冷板式液冷系统：浪 潮 AI 服务器 NF5488LA5 。

5、广东合一：公司是一家基于超导热材料技术，专注热管理和热控系统解决方案的服务商及产 品开发制造商。公司利用自主研制的超导热材料，开发出具有完全自主知识产权的 “芯片级喷淋液冷技术”。

对标产品：超 COOL 喷淋液冷工作站。

6、 戴尔中国：公司专注戴尔全系列产品的销售，包括： 戴尔服务器、戴尔工作站、戴尔存储、戴 尔台式机、戴尔笔记本等。历经多年的努力开拓，已发展成为一家集供应链管理、 连锁店管理、分销、行业客户、技术增值 服务等业务为一体的 IT 分销企业。

对标产品：Triton 液体冷却系统 。

7、维谛技术：公司提供硬件、软件、分析和延展服务技术的整体解决方案，帮助现代数据中心、 通信网络、商业和工业设施用户所面临的艰巨挑战，提供全面覆盖云到网络边缘的电力、制冷和 IT 基础设施解决方案和技术服务组合，致力于保障用户关键应用的持续运行、发挥最优性能、业务需求扩展。

对标产品：VIC 液冷系统 。

8、英维克：公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、 储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等车辆提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机。

英维克的 Coolinside 全链条液冷解决方案，采用端到端全链条自主技术，不但高效节能，能够充分满足服务器高热密度散热需求，而且全面系统地实现一站式服 务，打破国外技术壁垒，使大规模应用成为现实。目前，英维克全链条液冷解决方 案已实现单机柜 200kW 批量应用，完全液冷的冷板方案刷新最高热密度，并在超高 算力场景完成商用。此外，英维克还有 Coolinside 浸没式液冷解决方案，主要针对 高热密度、高功耗、安全兼容性等深入设计，以绝缘冷却液（可选：氟化液、矿物 油、硅油）作为载冷剂对服务器进行直接冷却。

对标产品：机房温控节能产品、 机柜温控节能产品。

总市值147亿，近几年业绩稳健增长，今年三季度下滑超20%。去年扣非净利润1.85亿，静态市盈率79倍。

9、依米康：公司的主营业务是云计算及数据中心等数字物理基础提供全生命周期整体解决方案及服务，核心业务为数据中心等信息数据基础设施全生命周期提供整体解决方案。

对标产品：ICT 领域产品 。

总市值44亿，业绩不稳定，去年扣非净利润2646.48万，今年三季度亏损。静态市盈率166倍。

10、佳力图：公司是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案以及相关节能技术服务的高新技术企 业，主要产品有精密空调设备、冷水机组两大类产品，十三个系列产品线，产品应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境。

对标产品：精密空调、机房环境 一体化产品。

总市值34亿，业绩停滞，去年扣非净利润8286.53万，下降25%，今年三季度下降75%。静态市盈率41倍。

11、可比公司比较

同行业内华为、阿里巴巴、联想、浪潮信息等企业相关数据为非公开数据未进行充分披露，因此可比公司选取英维克、依米康、佳力图，并选择相关对标产品的数据进行比较。

曙光数创的毛利率、研发费用，明显高于三个沪深可比上市公司。同时，沪深可比公司估值较高，三家可比公司以提供数据中心空调制冷为主，技术、质地不及曙光数创。

六、估值与长期投资价值

1、沪深估值

“通用设备 制造业”（C34）最近一个月平均静态市盈率为 30.42 倍。同行业可比上市公司 2021 年静态市盈率均值为 86.24 倍。

开源证券研报：估值对比方面，由于依米康目前微利市盈率失真，不具备对比价值，故我们加入同涉及服务器制冷业务的申菱环境和高澜股份共同作为估值对比标的。可比公司市值均值达 75 亿元，市盈率 TTM 均值 70X。

高澜股份：广州高澜节能技术股份有限公司为电力电子行业热管理整体解决方案提供商。公司开发和销售的主要产品包括直流输电换流阀纯水冷却设备及附件(直流水冷产品)，新能源发电变流器纯水冷却设备及附件(新能源发电水冷产品)，柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备及附件(柔性交流水冷产品),大功率电气传动变频器纯水冷却设备及附件(电气传动水冷产品)以及各类水冷设备的控制系统。

总市值31亿，业绩增速较慢。去年扣非净利润5264万，今年三季报亏损，静态市盈率59倍。

申菱环境：广东申菱环境系统股份有限公司的主营业务是为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境等应用场景提供人工环境调控整体解决方案。主要产品为机房精密空调、直接/间接蒸发冷却机组、组合式空气处理机、屋顶式空气调节机组等。

创业板次新股，总市值104亿，业绩增速稳健，去年扣非净利润1.28亿，今年三季报1.22亿，增长66%，业绩较好。静态市盈率81倍，动态市盈率65倍。

可见，沪深可比公司估值较高，平均在60倍以上。

2、北交所估值

曙光数创发行新股790万 股，发行后总股本为 7850万股，发行价格 28.8元，对应发行后总市值22.608亿，流通市值7.55136亿。2021年扣非净利润8820.59万，对应市盈率为 25.63 倍。公司停牌价43.48元。

28.8元，发行价格居北交所年内最高。25倍估值，是目前北交所优质公司的一个较为合理的发行估值。沪深可比公司平均估值超60倍，估值较高。曙光数创质地、核心竞争力强于沪深可比公司，如果科创板、创业板上市，估值可能在80倍左右。即使在北交所，即使目前行情再不好，估值也应在30倍以上。

北交所目前有几家科创含量较高的公司，同惠电子静态扣非市盈率38倍，凯德石英33倍，创远信科50倍。软件行业的艾融软件34倍。可见，北交所公司估值也非投资者抱怨的那么低。

3、重磅新股，具有长期投资价值

今年，从沪江材料到恒太照明，北交所共发行了45只新股，重磅新股屈指可数。在硅烷科技、昆工科技之后，另一家重磅新股即将来袭。曙光数创是今年北交所发行的媲美硅烷科技、昆工科技的第三只重磅新股。同时，曙光数创是正宗信创、数字经济、国产替代概念股。

因为近期行情不好，北交所新股频频破发，曙光数创发行价格又高，因此预计曙光数创配售比例较高。我认为，曙光数创可以申购，也适合长期持有。预计上市后合理估值在30倍以上，即有20%以上涨幅。大部分投资者没有认识到此股价值，因此有预期差，激进投资者上市后如果有机会，也可以低价买入价值投资。