11月1日，A股放量大涨，市场情绪快速抬升，为11月行情开了好头。

10月以来，市场反复在3000点上下磨底，成交量逐步放大，结构上再次出现分化：受疫情多点散发、地产销售低迷等影响，大消费板块、金融地产等权重板块表现较差，屡创新低；受益于政策支持和国产替代的计算机（信创）、军工、医药等板块表现较好，市场情绪活跃，相对收益明显；与此同时，3季报的陆续发布催生了一波财报行情，业绩向好的个股表现较好，业绩不及预期的个股出现大幅杀跌现象。

从宽基指数表现来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50等指数月内涨幅分别为-12%、-7.78%、1.63%、2.74%和7.55%，分化明显。

整体上看，10月份A股市场风险偏好很低，只有估值和预期双优的板块受到追捧，如医药（主要是医疗器械、中药和部分创新药标的）、信创（计算机、电子板块为主）、建筑防水等，估值都处于历史底部区域，且政策面拐点信号明显，基本面好转预期确定性高，受到资金追捧。除此之外的其他板块，要么属于“估值处于底部，需静待拐点因素”，由于看不到立竿见影的催化剂，资金抄底意愿不足；要么属于“基本面景气度不变，估值缺乏安全边际”，在遍地黄金的市场环境下，对资金吸引力下降。

市场风险偏好的再次走低，主要受几个因素影响：

一是节前偏乐观预期的纠偏。疫情和地产一直是A股市场两大压制因素，节前市场对疫情防控政策调整存在一定的预期，叠加地产刺激政策连续出台，市场风险偏好抬升，对免税、旅游酒店、餐饮、食品饮料等消费板块以及银行、家电、建材、地产等地产链板块形成支撑。10月以来，疫情多点散发势头不减，全国中高风险地区数量处于高位，叠加9月社零数据和国庆节消费数据较为低迷，大消费板块受到压制，一度出现“杀白马”行情。

二是经济复苏的基础仍待夯实。3季度GDP增长3.9%，较2季度的0.4%有明显改善，但基础仍待夯实。地产方面，前三季度，全国商品房销售面积10.14万亿平方米，同比下降22.2%；商品房销售额9.94万亿元，同比下降26.3%，受销售下滑传导影响，期间房地产开发投资下降8.0%。消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较8月5.4%的增速有所下降，受疫情抬头影响，10月数据预计难见起色。出口方面，受全球经济衰退影响，9月出口同比为5.7%，增速环比下滑，4季度大概率继续放缓。同时，10月制造业PMI为49.2%，再次落入荣枯线以下，也显示了市场复苏动力有待强化。

三是外资流出加速，对市场情绪产生压制。受美联储加息和人民币汇率波动等因素影响，北上资金加速流出，10月累计净流出573亿元，创年内月度新高。考虑到当前A股属于存量资金驱动市场，资金的边际净流入或净流出均会对市场均衡估值产生重要影响。从行业板块看，北上资金净卖出的板块主要集中在食品饮料、电力设备、银行、非银金融等，10月这些行业均录得下跌，其中食品饮料行业涨幅-22%，位居31个申万一级行业倒数第一。

2022年10月31日，上证指数再次跌破2900点，A股市场估值再次回到历史大底的位置，跌无可跌。市场会沿着最小阻力线寻找方向，当向下跌不动时，向上反弹的动力就会增强，只待一些催化剂出现，超跌反弹行情便会一触即发。

对投资者而言，11月应重点关注以下几个因素的变化：

一是美联储11月加息落地后的市场预期变化。10月下旬以来，随着美国国内经济放缓迹象显露，美联储官员开始密集向市场释放鸽派信息，担忧过快加息对美国经济的负面影响。受此影响，市场普遍预期美联储可能会放缓加息节奏，美元指数和美债利率一度出现回落，推动美股出现阶段性上涨。不过，这一逻辑需等待11月3日的美联储议息会议加以证实或证伪。若议息会议释放鸽派信号，则全球市场的风险偏好有望继续抬升，也会为A股11月行情提供更好的外部环境。

二是地产和疫情两大因素的动态跟踪。就国内经济基本面来看，地产和疫情仍是重要扰动项。疫情的边际好转和防疫政策的精准优化将成为大消费板块能否顺利启动的催化剂，而更高能级地产政策的出台和地产销售数据的拐点向上将成为地产链板块能否启动反转行情的催化剂。就疫情而言，仍需要保持动态观察；就地产而言，“保交楼、保民生”的政策底线已然明确，供给侧有序出清，行业不会发生系统性风险，既便没有更强力的刺激政策出台，依然可以“以时间换空间”，龙头房企和地产链板块的基本面已然触底，跌无可跌。

三是12月政治局会议和中央经济工作会议临近，稳增长预期有望再次升温。作为大会之后的首次，12月的政治局会议和中央经济工作会议备受市场期待。考虑到当前经济复苏基础仍待夯实，临近重要会议时点，市场稳增长预期有望升温，助力金融地产消费等板块触底企稳；同时，与大会内容一脉相承，安全可控与数字经济相关主题也有望在会议中加以细化阐释，推动信创等投资主题继续保持热度，助力市场情绪继续回暖。

综合上述因素来看，当前市场估值已处于绝对底部位置，叠加资金面、基本面和政策面的边际催化，11月的A股市场非常值得期待。

具体来看，建议关注以下几条逻辑：

经济复苏逻辑。要实现2035年成为中等发达国家的目标，经济必须保持适度的增长，经济复苏仍是中长期确定性最强的主线逻辑，稳增长板块的短期调整幅度越大，后续的反弹力度也会越高。鉴于当前稳增长板块估值处于历史底部，错失稳增长板块，也会错失未来指数级反弹的核心β。

当前，经济增长主要受地产和疫情两大因素压制，银行、地产、建材、家具、家电等地产相关板块以及餐饮、白酒、旅游、酒店、机场、免税等疫情相关板块最符合经济复苏驱动的困境反转逻辑，值得进行左侧布局。

“发展要安全”逻辑。大会明确提出要统筹发展和安全，“发展要安全”的背后，包括供应链安全、资源/能源安全、农业种业安全、国防军工安全、关键技术可控、信息数据安全等多元内涵，与其相关的计算机、新旧能源、国防军工、通信、高端制造、生物医药等均有望受益，存在中长期景气空间。

10月份以来，信创（信息技术应用创新）是领涨板块之一，一是估值处于历史底部区间，二是地缘博弈背景下，国产替代将明显提速，市场预期全面回暖，行情可持续性强。此外，着眼于地缘冲突加剧的时代背景，粮食、能源和国防安全的重要性显著提升，相关板块亦存在长期投资机会。

全球通胀中枢抬升逻辑。未来几年内，受产业链逆全球化、传统能源资本开支下滑以及地缘冲突风险等因素影响，全球范围内通胀压力难以系统性消除。通胀环境下，能源、黄金等基础性资源将受到追捧；地产具有抗通胀属性，也能获得不错收益；包括银行存款在内的现金类理财产品面临贬值压力，股票资产则会出现结构性分化：估值处于高位且缺乏基本面支撑的各类成长板块将持续受到压制，能源资源类板块以及能稳定产生高股息的金融地产类板块将受到追捧，有望实现超额收益。

全球经济衰退逻辑。全球经济衰退已是大概率事件。10月11日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测值持平；预测2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点，展望更加悲观。

在此背景下，出口占比较高的板块未来或将持续承压，难以出现趋势性行情。从2021年数据看，电子设备制造业、文教体育娱乐制品、皮革服装、家具制造等行业对外依存度较高，投资者应持续关注出口增速放缓对这些板块的影响。

其他独立演绎的逻辑。典型如生猪养殖板块，受猪周期上行和冬季猪肉消费旺季的双重支撑，春节前猪价上涨确定性强，且当前龙头个股估值仍然较低，调整便是布局机会。至于2023年猪价走势，如果猪价继续维持高位，那么现在买入龙头是正确的选择；如果猪价高位回落，行业重新回到亏损区，届时将重启产能去化逻辑，鉴于龙头个股估值不高，向下空间也非常有限。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。