10月7日晚间，美国商务部产业安全局发布通知，将9家公司从此前发布的UVL（未经核实名单）清单中移除，不再受到交易上的阻碍。其中包括药明生物（02269.HK）的子公司——无锡药明生物技术。公司在后续的公告中也再度确认此事，并声称将在中国商务部的协调下，推动另一家子公司（上海药明生物技术）从名单上移除。

尽管“UVL”风险逐渐解除，但市场对药明生物以及CXO企业的担忧情绪却并没有减弱。早在去年12月，美国可能针对医药板块实施“制裁”的消息就使得市场出现下行，而今年2月的UVL名单以及今年9月拜登针对生物技术的制造倡议都使板块进一步下行。截至发稿，药明生物股价较2022年初下行接近50%，估值水平回落至行业最低点。

在政策与环境的压制下，CXO赛道作为曾经的热门医药股赛道颇有种坠入寒冬的状态，行业也因为公司质地不同而有所分化，根据半年报数据来看，一批以接到新冠大订单为代表的企业业绩实现高增，一些企业则因疫情等原因导致业绩下滑甚至亏损。但从长远视角来看，CXO的行业景气度依旧被看好。

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一系列CXO企业的估值有望回暖

CXO（医药外包）行业是近年来从医药板块中蜕变出来的细分赛道，主要负责创新药物的研发、加工、生产外包。由于新药的诞生本身有着高投入、长周期、高风险的特点，CXO企业作为外包房能够专注于新药研发的委托，能够提高大型药企的新药研发效率、降低研发成本等需求，市场规模逐年增长，成为市场上较为热门的医药赛道之一。

CXO最大的特征是能够降低药物的研发成本以及风险，并能够在一定程度上缩短研发周期。以临床试药阶段距离，在国内进行临床试验的成本仅有发达国家的30%—60%左右，能够较大幅度的节约研发的支出。因此CXO本身就具有较强的国际性，适合嵌合在全球化的背景下。

尽管在政策上存在限制，然而2020年以来的新冠疫情也使得CXO企业面临较大的研发需求。有关新冠特效药的研发在全球各大药企中均有推进，进而带动了CXO企业的近年来的发展。在新冠相关项目的加持，国内不少企业均在2021-2022年内取得了不错的业绩成绩。

就国内而言，药明系是CXO行业的龙头，旗下两家公司药明康德（02359.HK）和药明生物在全球CXO中已名列前五。相较于海外CXO龙头企业 Lonza，药明生物在小分子端的人工成本优势较大，基于国内庞大的人口基础和成本较低的市场，我国CXO产业在国际市场中具有较强的竞争力。

2022年上半年，药明康德实现收入 177.56 亿元，同比增长 68.52%；归母净利润 46.36 亿元，同比增长 73.29%；扣非归母净利润 38.50 亿元，同比增长81.00%。据公司公告，公司在手订单达351.36亿元，同比增长76.89%，保守估计下半年的药明康德确认收入将高达超160亿，对应全年营收业绩指引从增长68%-72%。

另一端，药明生物2022H1实现收入72.1亿元，同比增长63.5%、归母净利润为25.4亿元，同比增长为37.6%；经调整纯利为29.2亿元，同比增长60.9%，其业绩表现均超过预期。根据公司财报，其非新冠项目收入为49.9亿元，同比增长72.6%，而新冠相关的项目收入为22.2亿元，占比达到30%。

本次UVL名单的更变对于市场来说也算有所预期。今年6月，美国商务部对药明生物的无锡工厂进行了检查，并于8月初批准了两国美国的供应商对无锡药明生物的发货出口许可。除被列入UVL 的两个子公司之外，公司全球物料采购一切正常，从美国供应商采购物料也未受影响。随着上海工厂的检查完毕，药明生物全面移出UVL名单的可能性较大。

药明生物移除UVL更多是在情绪上缓解了压制CXO板块的悲观情绪，重拾市场对行业中长期景气向好的认知，从而改善公司目前的估值情况。根据WIND数据显示，国内CXO指数 PE（TTM）在9月30日时仅为31.52，较2021年的高点（97.43）有着较大的回调空间，处于历史底部。随着不确定性风险解除，药明生物以及一系列CXO企业的估值有望回暖。

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写在最后

十一期间，港股市场在外围环境的影响下剧烈波动，年内首次跌破一万七关口，创下11年以来的新低。恒指三季度的下行大幅释放了港股的负面情绪，也使得许多资产在2022年面临不合理的低估。四季度之后，伴随着政治不确定性的消失，疫情管控逐渐放松，经济由产能出清的低谷开始重新出发。关注港股中的低估优质资产在四季度的表现，以此寻找能够获得超额收益的标的。

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$药明康德(603259)$